股權(quán)再融資市場(chǎng)反應(yīng)與特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究.pdf

1、從世界各國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,適度、適時(shí)融資是保證資本市場(chǎng)健康、穩(wěn)步發(fā)展的重要前提。然而,各國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)均顯示,上市公司再融資后會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)象,該現(xiàn)象被各國(guó)學(xué)者稱為“業(yè)績(jī)下滑之謎”。在我國(guó),A股上市公司表現(xiàn)出了對(duì)股權(quán)再融資方式的極度熱衷,同時(shí)存在明顯的“盈余管理”和“業(yè)績(jī)下滑”現(xiàn)象,且市場(chǎng)對(duì)股權(quán)再融資的反應(yīng)顯著為負(fù)。本文認(rèn)為這與我國(guó)上市公司股權(quán)集中度高,大股東或非流通股股東普遍存在侵占外部股東利益的行為相關(guān),因此本文

2、研究的立足點(diǎn)在于,基于資本市場(chǎng)廣大投資者對(duì)股權(quán)再融資事件做出的市場(chǎng)反應(yīng),來(lái)檢驗(yàn)投資者是否已對(duì)再融資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征和利益侵占傾向做出預(yù)期判斷,因而導(dǎo)致了股價(jià)的下跌。
　　 本文的研究重點(diǎn)在于,在控制了市場(chǎng)對(duì)再融資價(jià)格、規(guī)模和融資前業(yè)績(jī)等因素后,檢驗(yàn)上市公司的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)是否將顯著影響股權(quán)再融資公告的市場(chǎng)反應(yīng)。通過(guò)本文的實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn),我國(guó)A股上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí),由于大股東的持股比例偏高,且存在流通股與非流通股之分,資

3、本市場(chǎng)對(duì)再融資事件會(huì)呈現(xiàn)出顯著的負(fù)面反應(yīng),且市場(chǎng)能夠?qū)υ偃谫Y公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征做出預(yù)期判斷,即再融資前第一大股東持股比例、非流通股比例顯著影響公告日前后的市場(chǎng)反應(yīng)。在區(qū)分了我國(guó)A股市場(chǎng)走勢(shì)的不同期間后,本文得到的研究仍與前文一致。
　　 本文的研究結(jié)論顯示,在絕大多數(shù)情況下,我國(guó)的投資者能夠?qū)μ厥獾墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)及大股東的利益侵占行為做出判斷,同時(shí)對(duì)上市公司再融資后的業(yè)績(jī)極度關(guān)注,除了在牛市時(shí)存在過(guò)度樂(lè)觀的行為外,投資者投資行為比較理