“破發(fā)”背景下創(chuàng)業(yè)板IPO定價合理性分析.pdf

1、2009年10月我國正式推出了創(chuàng)業(yè)板市場，該板塊的推出為解決創(chuàng)業(yè)型、中小型及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資問題提供了一個新的平臺。截至2013年年底，已有355家公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市，融資規(guī)模達2310億。在企業(yè)上市過程中，IPO定價是極為重要的環(huán)節(jié)，合理的IPO價格能夠確保發(fā)行公司上市過程中新股發(fā)行成功，募集到所需資金;同時也能保證投資者理性投資，促進資本在一、二級市場的優(yōu)化配置，推動證券市場整體健康發(fā)展。
　　然而，就在創(chuàng)業(yè)板開辦不久，

2、星輝車模就出現(xiàn)上市首日破發(fā)的現(xiàn)象。在已上市的355家公司中，共有52家出現(xiàn)了上市首日破發(fā)現(xiàn)象，破發(fā)比例高達14.64％，平均破發(fā)深度6.58％。股票市場價格總是圍繞上市公司的內在價值上下波動，內在價值的變動決定了股票市場價值的長期走勢。創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價應能夠反映其內在價值，但多家創(chuàng)業(yè)板公司IPO后即出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，是否是由于定價過高導致？這種定價過高的現(xiàn)象是否在創(chuàng)業(yè)板普遍存在？與此同時，在新股大面積破發(fā)的背景下，多數(shù)公司還存在著首日高

3、額抑價的矛盾現(xiàn)象。高抑價的發(fā)行公司相對破發(fā)公司而言，是否其定價更為合理？新股發(fā)行過程中定價效率更高？
　　本文正是在這種背景下，對創(chuàng)業(yè)板IPO破發(fā)現(xiàn)象作深入分析，探討創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市過程中定價的合理性。本文首先系統(tǒng)歸納了現(xiàn)有的IPO定價理論和方法，總結國內外首次公開發(fā)行收益的相關文獻。然后，進一步從破發(fā)和抑價兩方面分析我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO定價現(xiàn)狀，總結影響創(chuàng)業(yè)板IPO定價的內外因素。接下來，以剩余收益模型為基礎計算發(fā)行公司股票的內在

4、價值，構建隨機邊界模型和多元線性回歸模型分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行價是否與內在價值存在較大偏差，分析導致IPO抑價或破發(fā)現(xiàn)象的因素。最后，結合具體的創(chuàng)業(yè)板IPO破發(fā)案例，探究其一級市場定價合理性以及導致二級市場破發(fā)的具體原因。研究結果表明，定價效率低并不是導致新股破發(fā)的原因，一級市場沒有故意抑價，反而存在著高市盈率、高發(fā)行價的現(xiàn)象，二級市場出現(xiàn)的高抑價及破發(fā)現(xiàn)象，是投資者的非理性行為所造成的。
　　通過理論、實證和案例三方面的研