我國股指期貨對股票現(xiàn)貨市場波動(dòng)性影響研究——基于宏觀穩(wěn)定性視角.pdf

1、作為一項(xiàng)制度性變革，滬深300股指期貨的推出不僅一定程度上健全了我國資本市場運(yùn)行機(jī)制，結(jié)束了我國證券市場單邊運(yùn)行，缺乏雙向交易和賣空機(jī)制的歷史。并且自2010年4月16日上市交易以來，滬深300股指期貨合約交投活躍、交易規(guī)模日益擴(kuò)大，已成為我國資本市場的重要組成部分之一。在我國上證50和中證500股指期貨合約推出上市交易初期，系統(tǒng)性檢驗(yàn)我國滬深300股指期貨運(yùn)行以來對我國現(xiàn)貨市場波動(dòng)性影響，評估其在促進(jìn)投資者套期保值，提升資產(chǎn)配置效率和

2、穩(wěn)定市場運(yùn)行方面的作用，對于全面完善現(xiàn)有市場運(yùn)行和監(jiān)管機(jī)制，進(jìn)一步深化資本市場改革，推出其它金融衍生品有非常重要的意義。
　　從股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響來看，股指期貨除了日常交易中其套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能作用的發(fā)揮，幫助投資者熨平現(xiàn)貨市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之外，股指期貨市場的作用更多的體現(xiàn)在金融危機(jī)以及特殊突發(fā)事件中降低現(xiàn)貨市場波動(dòng)和宏觀市場穩(wěn)定功能的發(fā)揮。
　　因此，本文從日常市場交易中股指期貨對現(xiàn)貨市場波動(dòng)的影響和突發(fā)事件中股指

3、期貨宏觀穩(wěn)定功能發(fā)揮這兩大基點(diǎn)出發(fā)，在回顧國外股指期貨市場的發(fā)展歷程、功能作用，分析股指期貨對現(xiàn)貨市場作用機(jī)制及路徑的基礎(chǔ)上，采用我國滬深300股指期貨和現(xiàn)貨市場的日內(nèi)5分鐘高頻交易數(shù)據(jù)，運(yùn)用GARCH(1，1)模型，實(shí)證檢驗(yàn)了我國滬深300股指期貨上市交易對股票現(xiàn)貨市場波動(dòng)性的影響;并通過回顧比較分析股指期貨在國際金融危機(jī)的市場表現(xiàn)和促進(jìn)現(xiàn)貨市場穩(wěn)定及實(shí)現(xiàn)機(jī)制的基礎(chǔ)上，分析了2013年8月16日“光大證券烏龍指”這一突發(fā)事件中我國期現(xiàn)

4、貨市場的量價(jià)異動(dòng)關(guān)系，并基于向量誤差修正(VEC)模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)實(shí)證檢驗(yàn)了事件當(dāng)天我國股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格間的引導(dǎo)關(guān)系以及沖擊的影響，客觀評估突發(fā)事件中我國股指期貨在降低股市波動(dòng)維護(hù)宏觀市場穩(wěn)定中所發(fā)揮的作用。
　　對我國股指期貨市場日常交易的實(shí)證研究表明，我國滬深300股指期貨的上市一定程度上降低了現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性，但作用還較有限。這與我國股指期貨初步運(yùn)行，現(xiàn)有交易制度有待完善，交易品種還很單一，市場中的投資者結(jié)構(gòu)及其交投策略

5、等方面還存在一定的不成熟有關(guān)。預(yù)計(jì)未來隨著股指期貨市場運(yùn)行機(jī)制的發(fā)展完善，投資者結(jié)構(gòu)及交易策略的日漸優(yōu)化成熟，股指期貨在降低現(xiàn)貨市場波動(dòng)性的作用將進(jìn)一步有效發(fā)揮。
　　另外通過對2013年8月16日“光大證券烏龍指”這一突發(fā)事件中我國股指期貨的市場表現(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，烏龍指當(dāng)天我國期現(xiàn)貨市場都出現(xiàn)了較大異動(dòng)，特別是在期貨市場許多機(jī)構(gòu)投資者紛紛利用股指期貨進(jìn)行保值避險(xiǎn)和套利交易。同時(shí)向量誤差修正(VEC)模型的檢驗(yàn)結(jié)果和脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果表

6、明，烏龍指當(dāng)天我國股指期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)，面對現(xiàn)貨市場的突然沖擊，期貨市場反應(yīng)更為敏感快速，全天股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響更大。這表明了此次事件中我國股指期貨具備了一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、“穩(wěn)定器”和“發(fā)聲器”的作用。同時(shí)光大烏龍指事件也暴露出我國股指期貨市場在市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)管控等方面存在的問題，特別是量化投資，高頻交易環(huán)境中市場監(jiān)控及監(jiān)管方面的問題，相關(guān)制度機(jī)制還需進(jìn)一步加強(qiáng)完善。
　　基于上述研究中我國股票期現(xiàn)貨