股指期貨對股票現(xiàn)貨市場波動性的影響研究——兼論2015年股災(zāi)成因.pdf

1、股指期貨是金融衍生品家族中最年輕活躍的一員。自從1982年2月美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出股指期貨的申請獲準(zhǔn)通過以來，股指期貨交易品種與交易規(guī)模獲得了長足的發(fā)展。滬深300股指期貨是我國推出的第一種股指期貨合約，它的誕生標(biāo)志著我國資本市場向更加成熟的體系邁出了堅實的步伐，終結(jié)了我國股票二級市場多年來存在的單邊交易、無避險工具的格局。隨著上證50以及中證500股指期貨的上市交易，檢驗滬深300股指期貨對于我國股票現(xiàn)貨市場的波動性影

2、響、測評股指期貨的穩(wěn)定市場作用對于進一步完善三大股指期貨交易制度、深化資本市場改革具有十分重要的意義。
　　金融市場的兩大特征是風(fēng)險性與波動性，國內(nèi)外學(xué)者對于股指期貨的引入對股票市場波動性的影響做了多方面研究，有學(xué)者認(rèn)為股指期貨加深了股票現(xiàn)貨市場的深度，提高了股票市場定價效率，降低了股市波動性;也有學(xué)者認(rèn)為股指期貨是高杠桿交易，提高了股市波動性，尤其是1987年10月美國資本市場發(fā)生的股災(zāi)，動搖了學(xué)者對于股指期貨是股市穩(wěn)定器的信念

3、。發(fā)生于2015年6月的我國股市非常規(guī)波動，也引發(fā)了理論與實務(wù)界對股指期貨的口誅筆伐，股指期貨對股票市場波動性究竟有何影響是學(xué)術(shù)界長盛不衰的熱點話題。
　　本文研究滬深300股指期貨在市場平穩(wěn)運行以及市場異常波動時期，對股市波動性的影響。本文首先基于滬深300股指期貨和現(xiàn)貨市場的交易數(shù)據(jù)，以2006年4月17日到2014年4月16日的A股每日收盤價為研究對象，運用GARCH模型實證分析滬深300指數(shù)期貨上市交易對我國股票現(xiàn)貨市場波

4、動性的影響;其次，選取2010年4月16日至2014年4月16日以及2015年1月到2015年12月的滬深300股票指數(shù)價格序列與股指期貨價格序列，建立向量誤差修正VEC模型來檢驗市場平穩(wěn)運行期和股災(zāi)期間滬深300股指期貨價格與股票現(xiàn)貨價格之間的引導(dǎo)關(guān)系。最后，對股災(zāi)期間市場運行特征進行分析，討論股指期貨與場外配資在股災(zāi)期間所起的具體作用。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)，滬深300股指期貨的引入會降低現(xiàn)貨市場的波動性，但是降低幅度不大。股災(zāi)期