股指期貨對A股市場投資風險影響的實證分析.pdf

1、2010年4月16日，滬深300股指期貨正式上市交易。股指期貨問世，旨在提供更多的資產(chǎn)配置方式，以平穩(wěn)市場。然而學術(shù)界對股指期貨對股票市場投資風險的影響一直存在著爭議。主流的觀點有三種：第一種觀點認為股指期貨的推出對于現(xiàn)貨市場的投資風險有加劇的影響；第二種觀點認為股指期貨的推出對于現(xiàn)貨市場的投資風險有減弱的影響；第三種觀點則認為股指期貨的推出對于現(xiàn)貨市場的投資風險影響不大。因此，股指期貨進入市場，究竟對我國 A股市場的投資風險有著怎樣的

2、作用，其效力有多大以及作用的機制是怎樣的，這些問題都值得研究思考。
　　基于這一背景，本文著重討論了滬深300股指期貨的推出對A股市場的作用及其作用機制，并通過建立GARCH模型做實證分析，提出相應(yīng)的建議。具體而言，全文分為四個板塊：一是研究基礎(chǔ)，包含第1章總論、第2章概念界定與理論借鑒；二是現(xiàn)狀與機理分析，包括第3章股市與股指期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀和第4章股指期貨影響A股市場投資風險的作用機制；三是實證部分，主要包含第5章，通過建立G

3、ARCH模型以衡量滬深300股指期貨上市對A股市場投資風險的影響，同時對其非對稱性效應(yīng)進行分析；四是研究結(jié)論與建議，見第6章。從研究思路來看。首先是“發(fā)現(xiàn)問題”，主要是通過文獻瀏覽和回顧前人的理論提出問題；其次是“分析問題”，這一部分分為兩個小的部分，一是理論分析，主要對股指期貨影響A股市場投資風險的作用機制進行分析，二是實證分析，以GARCH模型為基礎(chǔ)，分析A股市場投資風險在股指期貨推出前后有無變化，同時以TGARCH和EGARCH模

4、型為基礎(chǔ)，分析股指期貨推出前后非對稱效應(yīng)的變化；最后是“解決問題”，具體就是提出相應(yīng)的政策建議。
　　根據(jù)理論和實證分析，本文得出如下幾點結(jié)論：第一，股指期貨的推出對于大盤股和小盤股幾乎無影響。通過使用GARCH模型對整體區(qū)間進行分析，加入一個虛擬變量D作為推出前后的變量，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)股指期貨的推出對于大盤股和小盤股影響較為微弱且結(jié)果不顯著，因此得出股指期貨的推出對于大盤股和小盤股幾乎無影響的結(jié)論。第二，股指期貨推出后信息傳遞效率

5、未得到改善。通過使用GARCH模型對整體區(qū)間和兩個子區(qū)間進行分析，發(fā)現(xiàn)股指期貨推出以后，信息對于整體市場層面的沖擊持久度有輕微的下降，新信息對現(xiàn)貨市場的影響力有所下降，而舊消息對現(xiàn)貨市場的影響力有小幅上升，說明信息傳遞效率并未得到改善，同時發(fā)現(xiàn)，舊消息對于波動性的沖擊在股指期貨推出前后都要遠大于新消息。第三，股指期貨推出后，大盤股和小盤股的非對稱效應(yīng)消失。通過TGARCH和EGARCH兩種模型分析發(fā)現(xiàn)，在兩種模型下大盤股和小盤股都具有一

6、致的結(jié)論，股指期貨推出后，大盤股和小盤股的非對稱效應(yīng)消失。
　　以實證分析得出的結(jié)論為基礎(chǔ)，本文提出了如下對策建議：
　　(1)促進股指期貨發(fā)展，發(fā)揮其積極作用。通過多樣化股指期貨品種，同時在質(zhì)量上提升，從市場、產(chǎn)品、投資者等多方面合力作用，保障股指期貨投機、套利和套期保值交易的正常進行，發(fā)揮其穩(wěn)定現(xiàn)貨市場，增加市場流動性的作用。
　　(2)完善相關(guān)法規(guī)制度，健全風險控制體系。從監(jiān)管部門、行業(yè)自律協(xié)會和交易所三個層面共

7、同作用，形成一個上下聯(lián)動的監(jiān)管體系，以維護股指期貨市場的健康發(fā)展，從而對現(xiàn)貨市場起到良好的促進作用。
　　(3)加強監(jiān)管力度。要從根源上遏制風險，進行定時或不定時抽查，一旦發(fā)現(xiàn)錯誤需要立即更正，不能隱瞞事態(tài)，以免情況惡化無法挽救。
　　(4)加強投資者教育，培育市場參與主體。對于不同的投資者，還應(yīng)當在準入前對其做好風險評估，仔細觀察其是否適合參與股指期貨市場，完善其知識體系，樹立起風險意識，對于不合格的市場參與者，則應(yīng)當做出