資產(chǎn)泡沫界定及治理研究——基于股票市場角度.pdf

1、資產(chǎn)泡沫作為一種經(jīng)濟現(xiàn)象，它的產(chǎn)生、形成和發(fā)展是有其制度根源的。貨幣制度、信用制度和銀行制度都從不同的方面為金融泡沫的形成和發(fā)展提供了可能性。而在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，應(yīng)當將金融泡沫看作是中性的，是不能用“好”與“不好”來做價值判斷的經(jīng)濟現(xiàn)象。其作為一種近乎必然的經(jīng)濟現(xiàn)象，我們應(yīng)當用科學(xué)的態(tài)度去認識它，找出客觀規(guī)律，不應(yīng)當消極地看待金融泡沫，更不能“談之色變”或回避這個問題。當然，正如歷史上所發(fā)生過的泡沫現(xiàn)象，資產(chǎn)泡沫最終的破滅給金融、經(jīng)濟造

2、成了重大損失，那么我們是否要全盤否定金融泡沫呢？結(jié)論當然是否定的。事實上，資產(chǎn)泡沫在促進資本的形成、調(diào)動投資者的投資熱情、形成經(jīng)濟景氣預(yù)期等方面也發(fā)揮著積極地作用。這就要求我們正確區(qū)分泡沫中的兩種類型：一是反映了一定經(jīng)濟主體的合理行為和市場有效性的所謂合理性泡沫；另一類是由于市場缺陷、經(jīng)濟主體的大量非理性行為而導(dǎo)致的非合理性泡沫。而我們期望做到的是能夠?qū)①Y產(chǎn)泡沫控制在一個適度的范圍之內(nèi)。
　　 本文首先針對經(jīng)濟學(xué)家們關(guān)于資產(chǎn)價格

3、泡沫是否存在的爭論，利用實驗經(jīng)濟學(xué)的實驗研究結(jié)果論證資產(chǎn)價格泡沫確實會產(chǎn)生，再將資產(chǎn)價格泡沫定義為：資產(chǎn)價格泡沫是由市場交易者的預(yù)期推動的脫離經(jīng)濟基本面的價格上漲現(xiàn)象，資產(chǎn)價格的變動表現(xiàn)出明顯的自相關(guān)，一系列指標出現(xiàn)超越臨界范圍的變化，其崩潰是由于價格上漲到一定水平后，預(yù)期反轉(zhuǎn)造成的價格暴跌。接著介紹了資產(chǎn)泡沫的分類、資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的原因以及泡沫產(chǎn)生、崩潰過程。其次，介紹了目前測定資產(chǎn)泡沫的兩種檢驗方法，基于基本面的檢驗方法和與基本面無關(guān)

4、的檢驗方法，由于基于基本面的檢驗方法有諸多的問題，所以本文重點介紹了與基本面無關(guān)的檢驗方法，包括了游程持續(xù)期檢驗、證據(jù)觀察法檢驗。再次，對我國的上海股票市場進行了實證檢驗，在游程持續(xù)期檢驗結(jié)果上證指數(shù)正周超額收益率的久期依賴檢驗中，=-0.654,且 =0.04,故在5[％]的顯著性水平上拒絕了的原假設(shè),表明正周超額收益率游程終止的概率與游程長度呈高度負相關(guān)關(guān)系,即存在久期依賴關(guān)系。證據(jù)觀察法檢驗的結(jié)果是上證指數(shù)的周收益率在整個期間中都