我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債券的發(fā)行與定價(jià).pdf

1、次級(jí)債券為求償順序低于普通債務(wù)而高于股權(quán)的債務(wù)形式,目前普遍為國(guó)際各銀行所發(fā)行。它具有期限比較長(zhǎng)(-般不短于五年)的特點(diǎn)。各銀行不僅可以它用來補(bǔ)充資本金,還可以根據(jù)資產(chǎn)的數(shù)量、期限和利率來設(shè)計(jì)與之匹配的次級(jí)債,有效地解決資產(chǎn)期限長(zhǎng)負(fù)債期限短的期限不匹配問題,降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),提高銀行的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。另外由于次級(jí)債務(wù)的市場(chǎng)約束性的存在,可以通過發(fā)行次級(jí)債務(wù)促使銀行提高信息透明度,改善公司治理,使銀行保持良好的經(jīng)營(yíng)狀況。 我國(guó)自從2004年

2、發(fā)布《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》至2007年底,已經(jīng)發(fā)布了共計(jì)20家銀行發(fā)行了38筆次次級(jí)債券。本文詳細(xì)分析了我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行的特點(diǎn),主要有包括發(fā)行方式公募為主私募為輔,發(fā)行對(duì)象集中于金融行業(yè),發(fā)行規(guī)模國(guó)有銀行和股份制銀行區(qū)別顯著,發(fā)行期限多數(shù)為十年期固定利率支付并且含有發(fā)行人選擇權(quán)。另外根據(jù)國(guó)際次債發(fā)行利率與國(guó)債即期利率基差,推算顯示我國(guó)次級(jí)債券發(fā)行利率普遍偏低。 從理論上定價(jià)次級(jí)債券時(shí),需要考慮兩個(gè)方面：一是發(fā)行

3、人破產(chǎn)可能。無破產(chǎn)費(fèi)用損失時(shí),根據(jù)發(fā)行人各權(quán)益所有者到期的獲得支付,次級(jí)債的價(jià)值可以看作是兩個(gè)買入期權(quán)的差值,即從優(yōu)先債權(quán)人手中購買的銀行價(jià)值買入期權(quán)(執(zhí)行價(jià)格等于優(yōu)先債面值),與出售給股權(quán)人的銀行價(jià)值買入期權(quán)(執(zhí)行價(jià)格為總債權(quán)面值)之差,根據(jù)Black-Scholes公式建立模型,如果有破產(chǎn)費(fèi)用,在發(fā)行人價(jià)值支付中減去該值,并重新分析各權(quán)益的支付。二是是否存在發(fā)行人選擇權(quán)。選擇權(quán)的定價(jià)通過H-J-M模型來建立,利用T-bonds買權(quán)價(jià)

4、值公式求解該選擇權(quán)的價(jià)值。因此對(duì)于一個(gè)普通的含發(fā)行人選擇權(quán)的次級(jí)債券來說,定價(jià)要分解為兩部分,-部分是基礎(chǔ)價(jià)格,一部分是買權(quán)。 本文以2007年3月交通銀行發(fā)行的十年期次級(jí)債券為例,演算了上述模型的求解過程。得出結(jié)論為理論定價(jià)高于實(shí)際價(jià)格,并分析了我國(guó)次債定價(jià)偏低的原因。 我國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)還在發(fā)展之中,長(zhǎng)期來看我國(guó)次級(jí)債券還需要完善相關(guān)法規(guī),保障發(fā)行和流通的市場(chǎng)化,提高監(jiān)管力度保障投資者利益,同時(shí)擴(kuò)大投資者隊(duì)伍,逐步壯大