我國商業(yè)銀行次級債券的發(fā)行與定價.pdf

1、次級債券為求償順序低于普通債務(wù)而高于股權(quán)的債務(wù)形式,目前普遍為國際各銀行所發(fā)行。它具有期限比較長(-般不短于五年)的特點。各銀行不僅可以它用來補充資本金,還可以根據(jù)資產(chǎn)的數(shù)量、期限和利率來設(shè)計與之匹配的次級債,有效地解決資產(chǎn)期限長負(fù)債期限短的期限不匹配問題,降低經(jīng)營風(fēng)險,提高銀行的競爭實力。另外由于次級債務(wù)的市場約束性的存在,可以通過發(fā)行次級債務(wù)促使銀行提高信息透明度,改善公司治理,使銀行保持良好的經(jīng)營狀況。 我國自從2004年

2、發(fā)布《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》至2007年底,已經(jīng)發(fā)布了共計20家銀行發(fā)行了38筆次次級債券。本文詳細(xì)分析了我國商業(yè)銀行次級債券發(fā)行的特點,主要有包括發(fā)行方式公募為主私募為輔,發(fā)行對象集中于金融行業(yè),發(fā)行規(guī)模國有銀行和股份制銀行區(qū)別顯著,發(fā)行期限多數(shù)為十年期固定利率支付并且含有發(fā)行人選擇權(quán)。另外根據(jù)國際次債發(fā)行利率與國債即期利率基差,推算顯示我國次級債券發(fā)行利率普遍偏低。 從理論上定價次級債券時,需要考慮兩個方面：一是發(fā)行

3、人破產(chǎn)可能。無破產(chǎn)費用損失時,根據(jù)發(fā)行人各權(quán)益所有者到期的獲得支付,次級債的價值可以看作是兩個買入期權(quán)的差值,即從優(yōu)先債權(quán)人手中購買的銀行價值買入期權(quán)(執(zhí)行價格等于優(yōu)先債面值),與出售給股權(quán)人的銀行價值買入期權(quán)(執(zhí)行價格為總債權(quán)面值)之差,根據(jù)Black-Scholes公式建立模型,如果有破產(chǎn)費用,在發(fā)行人價值支付中減去該值,并重新分析各權(quán)益的支付。二是是否存在發(fā)行人選擇權(quán)。選擇權(quán)的定價通過H-J-M模型來建立,利用T-bonds買權(quán)價

4、值公式求解該選擇權(quán)的價值。因此對于一個普通的含發(fā)行人選擇權(quán)的次級債券來說,定價要分解為兩部分,-部分是基礎(chǔ)價格,一部分是買權(quán)。 本文以2007年3月交通銀行發(fā)行的十年期次級債券為例,演算了上述模型的求解過程。得出結(jié)論為理論定價高于實際價格,并分析了我國次債定價偏低的原因。 我國次級債券市場還在發(fā)展之中,長期來看我國次級債券還需要完善相關(guān)法規(guī),保障發(fā)行和流通的市場化,提高監(jiān)管力度保障投資者利益,同時擴大投資者隊伍,逐步壯大