我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債券市場(chǎng)約束研究.pdf

1、本文對(duì)商業(yè)銀行次級(jí)債券市場(chǎng)機(jī)制以及在我國(guó)的實(shí)踐問題進(jìn)行了深入研究。商業(yè)銀行次級(jí)債券(Subordinated Debt or Mezzanine Debt)是商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負(fù)債之后、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券，兼有債務(wù)和股權(quán)的特征。次級(jí)債券是一種特殊的債務(wù)形式，其償還順序優(yōu)于公司股本權(quán)益、但低于公司一般債務(wù)。在本文中，將銀行市場(chǎng)約束定義為:銀行的存款人、債權(quán)人、股東以及交易對(duì)手等利益相關(guān)者出于對(duì)其自

2、身利益的考慮，會(huì)在不同的程度上關(guān)注銀行的經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)狀況，并根據(jù)其自身掌握的信息和對(duì)這些信息的判斷，在必要的時(shí)候采取一定的措施影響與該銀行有關(guān)的利率和資產(chǎn)價(jià)格，從而通過金融市場(chǎng)對(duì)該銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生直接約束，或者促使官方監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)該銀行審慎監(jiān)管的間接約束，最終把管理落后或不穩(wěn)健的銀行逐出市場(chǎng)以迫使銀行安全穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的過程。市場(chǎng)約束作為非常重要的外部約束力量，與官方監(jiān)管一起，對(duì)維護(hù)銀行體系的穩(wěn)健運(yùn)行與商業(yè)銀行的正常經(jīng)營(yíng)有著重要意義。由于商

3、業(yè)銀行次級(jí)債券具有：不能被擔(dān)保；期限長(zhǎng)，不能提前兌付以及索取次序相對(duì)其他債券的后序性的特征，因此次級(jí)債券持有人比其他利益相關(guān)者(主要為存款人與銀行股東)更有激勵(lì)去對(duì)發(fā)債銀行實(shí)施市場(chǎng)約束；2003年12月底我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行第一支次級(jí)債以來，我國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)得到很大發(fā)展，次級(jí)債券的發(fā)行一方面提高了銀行的資本充足率，另一方面使得發(fā)揮其市場(chǎng)約束功能的重要性凸顯出來。正是由于次級(jí)債券在市場(chǎng)約束中獨(dú)特作用和我國(guó)迫切需要借助次級(jí)債券的市場(chǎng)約束功能維護(hù)

4、我國(guó)銀行平穩(wěn)發(fā)展的要求，對(duì)次級(jí)債券市場(chǎng)約束機(jī)制的研究具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。市場(chǎng)約束是金融學(xué)中非常重要的命題，具有重要的理論意義。本文將次級(jí)債券與市場(chǎng)約束聯(lián)系起來，在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，立足于我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)的實(shí)際，對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券市場(chǎng)約束進(jìn)行理論有效性研究，并對(duì)我國(guó)銀行進(jìn)行了實(shí)證研究。在理論上，論證了次級(jí)債券市場(chǎng)約束存在直接與間接的有效性，得到了直接有效性的條件；在實(shí)證研究上，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債券市場(chǎng)有效性及其影響因素

5、進(jìn)行了研究。
　　 本研究共設(shè)八章，第一章為引言，主要闡述本文的研究主題、研究意義、其創(chuàng)新之處以及文獻(xiàn)綜述。第二章銀行市場(chǎng)約束理論，對(duì)市場(chǎng)約束定義進(jìn)行了介紹，并重點(diǎn)對(duì)銀行市場(chǎng)約束機(jī)制，并對(duì)銀行業(yè)的官方監(jiān)管進(jìn)行闡述。第三章為銀行利益相關(guān)者市場(chǎng)約束有效性理論分析，介紹了存款人與股權(quán)所有人對(duì)實(shí)施的市場(chǎng)約束在理論上的有效性；對(duì)存款人的分析采用了存款利率模型與存款增長(zhǎng)模型；對(duì)股權(quán)所有人的分析采用了公司控制權(quán)理論。第四章為銀行次級(jí)債券市場(chǎng)約

6、束有效性理論分析與相關(guān)制約因素。在本章首先介紹了銀行次級(jí)債券市場(chǎng)約束的理論基礎(chǔ)--委托代理理論，激勵(lì)相容理論，公司治理結(jié)構(gòu)理論，接著介紹了激勵(lì)模型理論，重點(diǎn)闡述了次級(jí)債券直接市場(chǎng)約束理論與間接市場(chǎng)約束理論。第五章對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券情況進(jìn)行了詳細(xì)的介紹，包括次級(jí)債券發(fā)行的背景，發(fā)行的特點(diǎn)，發(fā)行的目的，為本文第六章與第七章打下好的分析基礎(chǔ)。第六章主要是對(duì)我國(guó)銀行次級(jí)債券市場(chǎng)約束有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)及其評(píng)價(jià)。在本章采用了利差計(jì)量模型與發(fā)

7、行模型，對(duì)影響我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。第七章主要研究了影響我國(guó)銀行次級(jí)債券市場(chǎng)約束發(fā)揮障礙因素，在前文理論研究與對(duì)我國(guó)銀行業(yè)實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，對(duì)影響我國(guó)銀行次級(jí)債券市場(chǎng)約束發(fā)揮障礙因素進(jìn)行了分析，這些障礙因素有政府的隱性擔(dān)保，不完善的信息披露制度，我國(guó)銀行的公司治理問題，銀行間次級(jí)債券的互持問題以及次級(jí)債券市場(chǎng)本身的流動(dòng)性問題。第八章為國(guó)外銀行次級(jí)債券市場(chǎng)約束實(shí)踐---兼論改進(jìn)我國(guó)銀行次級(jí)債券市場(chǎng)約束的措施

8、。在本章，介紹了美國(guó)，阿根廷這兩個(gè)國(guó)家的次級(jí)債券政策以及其實(shí)踐，為我國(guó)提供了參考，并就改進(jìn)我國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)約束功能提出了有效的政策建議。
　　 本文的研究結(jié)論如下：⑴通過對(duì)銀行利益相關(guān)者的市場(chǎng)約束有效性的理論模型分析，存款人，股東能夠?qū)︺y行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)行為實(shí)施市場(chǎng)約束，但存款利率的非市場(chǎng)化，政府的存款擔(dān)保保險(xiǎn)行為，股權(quán)市場(chǎng)的非有效性嚴(yán)重制約了市場(chǎng)約束功能的發(fā)揮。⑵通過對(duì)次級(jí)債券直接市場(chǎng)約束理論分析，我們得到，當(dāng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債水平處于

9、一定的安全邊界之內(nèi)時(shí)，次級(jí)債券能夠發(fā)揮對(duì)銀行的市場(chǎng)約束作用；通過對(duì)次級(jí)債券直接市場(chǎng)約束理論分析，次級(jí)債券的交易與發(fā)行具有揭示銀行風(fēng)險(xiǎn)信息的功能，透過次級(jí)債券的發(fā)行,其他銀行利益相關(guān)者由次級(jí)債券的市場(chǎng)利率可以推測(cè)出銀行信用風(fēng)險(xiǎn),并采取措施，如存款人進(jìn)而要求其存款利息,銀行監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)外部監(jiān)管力度，從而發(fā)揮間接市場(chǎng)約束功能。⑶通過對(duì)我國(guó)銀行次級(jí)債券市場(chǎng)約束有效性實(shí)證檢驗(yàn)，得到以下結(jié)論：次級(jí)債券的存在從整體上說確實(shí)可以約束銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為,

10、但是這種約束的效果有限；已經(jīng)發(fā)行了次級(jí)債券的債券約束作用要比沒有發(fā)行的大得多；次級(jí)債券的市場(chǎng)約束作用更多的是通過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)傳遞；銀行的性質(zhì)并不會(huì)影響次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。⑷我國(guó)銀行業(yè)普遍存在著對(duì)銀行債權(quán)人的政府隱性擔(dān)保，對(duì)次級(jí)債券的隱性擔(dān)保極大削弱了債券持有人對(duì)銀行實(shí)施市場(chǎng)約束的積極性。我國(guó)不 完善的銀行信息披露制度提高了銀行與次級(jí)債債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱程度，不利于市場(chǎng)約束作用的發(fā)揮。我國(guó)發(fā)行次級(jí)債券的銀行存在著國(guó)有股一股獨(dú)大的股權(quán)

11、結(jié)構(gòu)，不利于我國(guó)商業(yè)銀行成為自我激勵(lì)自我約束的市場(chǎng)約束的對(duì)象。我國(guó)存在嚴(yán)重的銀行間互持次級(jí)債券的現(xiàn)象，銀行間互持的現(xiàn)象不但加劇了銀行整體的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)，還影響著次級(jí)債券定價(jià)的有效性，進(jìn)而影響債券價(jià)格發(fā)揮揭示銀行風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)的功能，制約著次級(jí)債券市場(chǎng)約束功能的發(fā)揮。
　　 本文的創(chuàng)新之處在于：①對(duì)銀行利益相關(guān)者市場(chǎng)約束的理論有效性進(jìn)行了全面的研究，特別是次級(jí)債券的直接間接的市場(chǎng)約束有效性研究，為全文的分析研究打下了良好的理論基礎(chǔ)