股權(quán)分置改革進(jìn)程中B股折價(jià)內(nèi)部因素實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)證券市場(chǎng)作為在復(fù)雜歷史背景下建立并且迅速成長(zhǎng)的新興資本市場(chǎng)，具有全球特有的復(fù)雜市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)。具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)一方面被分割為面對(duì)境內(nèi)投資者的A股和面對(duì)境外投資者的以外幣表征的B股；另一方面就是股權(quán)分置，即將上市公司的股份分割為占總股本三分之一的流通股和其余三分之二的非流通股，而兩種股份都具有相同的投票權(quán)和現(xiàn)金權(quán)益。 本文研究的目的，是為了考察在股權(quán)分置改革的進(jìn)行過(guò)程中，公司微觀治理結(jié)構(gòu)不斷改善以及資本市

2、場(chǎng)發(fā)展趨向健康的同時(shí)，這項(xiàng)制度上的改革是否會(huì)對(duì)B股折價(jià)產(chǎn)生影響，以及在改革背景下影響B(tài)股折價(jià)的內(nèi)部因素是否會(huì)發(fā)生改變。同時(shí)本文考慮了人民幣升值預(yù)期作為影響B(tài)股折價(jià)的內(nèi)部因素，并對(duì)該因素對(duì)B股折價(jià)的影響方向和顯著程度進(jìn)行了實(shí)證分析。在對(duì)70家雙重上市公司共34個(gè)月的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行處理以后，本文采用因子分析，固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型并借鑒了Fama和French動(dòng)態(tài)組合的思想，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析并得到以下結(jié)論： 第一，股權(quán)分置改革對(duì)A，B

3、股市場(chǎng)一體化進(jìn)程產(chǎn)生的影響是中短期的，股權(quán)分置改革在中短期內(nèi)會(huì)縮小B股折價(jià)，但是長(zhǎng)期來(lái)看，只要A，B股不能跨市場(chǎng)交易，價(jià)格差異還將繼續(xù)存在。 第二，通過(guò)對(duì)面板數(shù)據(jù)(PanelData)的回歸分析，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)分置改革的背景下，信息不對(duì)稱(chēng)因素，相對(duì)需求差異因素，人民幣升值預(yù)期和制度變革是影響B(tài)股折價(jià)的顯著性因素。其中，和很多國(guó)內(nèi)外學(xué)者的結(jié)論相同，信息不對(duì)稱(chēng)因素仍然是最為主要的因素，而流動(dòng)性和投資理念因素并不能很好的解釋B股折價(jià)的原因

4、。作為本文特別考慮的因素，人民幣升值預(yù)期和股權(quán)分置改革這兩個(gè)因素均能顯著的影響B(tài)股的折價(jià)，其中人民幣升值預(yù)期通過(guò)三個(gè)方面的影響效應(yīng)影響著雙重上市公司A，B股的折價(jià)，當(dāng)人民幣升值越快(也即人民幣升值預(yù)期越強(qiáng)烈)，B股的折價(jià)率越高；另一方面，通過(guò)實(shí)證分析也可以看出，股權(quán)分置改革的進(jìn)行將大大減小B股折價(jià)的程度，而此前的股權(quán)分置這一制度限制確實(shí)是造成B股大幅度折價(jià)的原因之一，通過(guò)股權(quán)分置改革，A，B股折價(jià)的問(wèn)題一定能得到部分的解決，同時(shí)也能不斷