股權(quán)分置改革中的股票流通權(quán)定價實證研究.pdf

1、中國股市因為特殊的歷史原因而存在著流通股和非流通股兩類股票的股權(quán)分置結(jié)構(gòu)，兩類股票同股不同權(quán)、同股不同價、同股不同利的弊端嚴(yán)重制約著我國證券市場的進一步發(fā)展。股權(quán)分置改革是資本市場的一項重要制度改革，不僅有利于完善資本市場定價機制，強化對上市公司的市場約束，充分發(fā)揮資本市場的融資功能和資源配置功能，還有利于國有企業(yè)的改造重組和國有經(jīng)濟布局的戰(zhàn)略調(diào)整，關(guān)系到投資者的切身利益和上市公司的長遠發(fā)展。 本文首先對股權(quán)分置改革前我國上市公

2、司十五年的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況進行了統(tǒng)計分析，提出在股權(quán)分置下我國股票市場存在著制度性缺陷。然后基于流動性溢價理論引出了非流通股折價的原因以及股權(quán)分置改革中的對價支付的依據(jù)。通過比較理論對價測算值與實際對價的值，發(fā)現(xiàn)理論公式計算的均衡對價與實際對價并不相符。 因此，接下來本文在借鑒他人研究思路與有關(guān)成果的基礎(chǔ)上用動態(tài)博弈的思想建立了對價博弈模型，試圖從博弈的角度來分析均衡對價的形成。結(jié)果表明在分類表決中能夠保證雙方利益均不受損的對價方案

3、將是博弈雙方的理性選擇，談判越不容易達成一致、非流通股比例越大，流通股股東得到的對價越多。 最后，本文用多因素回歸模型研究對價支付的影響因素。結(jié)果說明非流通股占總股本比例與實際的對價支付正相關(guān)，體現(xiàn)了股票的流通權(quán)溢價；證實了流通股股東集中度與對價支付比例負相關(guān)，這與博弈模型中分析的談判成本因素相吻合；用公司規(guī)模、市盈率、每股收益代表公司基本面情況、用每股現(xiàn)金流量代表公司的誠信度，考察了公司基本面及公司誠信度與對價支付比例的影響關(guān)