中國A股市場權(quán)證定價模型的適應(yīng)性研究——基于B-S期權(quán)定價模型.pdf

1、為了配合股權(quán)分置改革，2005年8月，我國深滬兩市正式推出權(quán)證業(yè)務(wù)。權(quán)證重新在我國證券市場推出之后，就成為萬眾關(guān)注的焦點。從2005年8月寶鋼權(quán)證的推出，截止到2007年3月，我國已經(jīng)推出了34支權(quán)證。權(quán)證作為一種初級金融衍生品，具有價格發(fā)現(xiàn)和風險規(guī)避功能，它的出現(xiàn)對金融市場產(chǎn)生了越來越重要的影響。雖然權(quán)證是我國股權(quán)分置改革的產(chǎn)物，但作為目前內(nèi)地市場公開交易的唯一金融衍生工具，研究國外權(quán)證定價模型在國內(nèi)市場的適應(yīng)性，對我們認識金融衍生產(chǎn)

2、品在非有效的市場環(huán)境中會發(fā)揮何種功能具有重要的參考價值。權(quán)證上市之初，價格彪升，甚至其波動幅度偏離其正股價格和價值。權(quán)證價格異常波動的背后必然有其深刻的市場原因。 本文以B-S期權(quán)定價模型為基礎(chǔ)，對中國A股市場權(quán)證的定價效果進行檢驗，并進行價格差異和波動性分析。首先介紹B-S期權(quán)定價模型；然后以這種定價模型為理論框架，在我國內(nèi)地股票市場上市流通的權(quán)證中選取幾只具有代表性的權(quán)證及其正股的數(shù)據(jù)作樣本，根據(jù)定價模型計算出權(quán)證的理論價格

3、；再將理論價格與實際價格相比較，通過直觀的圖形和平均偏離度的計量經(jīng)濟分析，來檢驗?zāi)Ｐ投▋r的適應(yīng)性；最后，分析價格差異和波動的原因，并提出相應(yīng)的政策建議。 結(jié)果表明，由于當前內(nèi)地證券市場不具Black-Scholes模型的一些假設(shè)前提條件，使得Black-Scholes模型在內(nèi)地市場的運用存在諸多限制；同時由于制度不完善、監(jiān)管乏力、機構(gòu)運作不規(guī)范、散戶投資者缺乏理性等多種原因，市場投機現(xiàn)象很嚴重，“炒新”、坐莊、操控股價、盲目跟風

4、等投機行為盛行，而權(quán)證作為國內(nèi)一個嶄新事物，產(chǎn)品本身特點及交易交排更適合投機，所以從一開始就吸引了大量的投機資金，再加上近兩年市場資金面寬松，大量游資到處尋找機會，最終導致投機氛圍濃厚，投機力量空前強人，市場定價被嚴重高估。另外，我國散戶投資者對權(quán)證缺乏深入了解，盲目跟從市場炒作，“羊群效應(yīng)”明顯，加劇了市場定價的波動，從而使得．Black-Scholes模型表現(xiàn)出與內(nèi)地證券市場的不適應(yīng)性?？傊捎谖覈鴥?nèi)地權(quán)證市場的特殊性，強力做市商