證券分析師盈利預(yù)測(cè)反應(yīng)不足研究.pdf

1、證券分析師的盈利預(yù)測(cè)為研究資本市場(chǎng)的行為特征以及資本市場(chǎng)對(duì)公司基本面信息的反應(yīng)提供了一個(gè)絕好的切入點(diǎn)。國外的研究表明分析師的預(yù)測(cè)通常不是對(duì)未來盈利的無偏估計(jì)，而是往往存在正偏差現(xiàn)象，并且對(duì)信息存在反應(yīng)不足。本文使用國內(nèi)證券分析師的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，采取實(shí)證研究的方法，對(duì)盈利預(yù)測(cè)的相關(guān)特征進(jìn)行研究。研究表明，國內(nèi)的分析師同樣存在對(duì)信息的反應(yīng)不足。這里的信息包括兩類，一是上一期業(yè)績(jī)公告時(shí)超分析師預(yù)期的信息，即歷史的預(yù)測(cè)偏差，二是通過期間股價(jià)變動(dòng)

2、所反映的其他與未來盈利有關(guān)的信息。同時(shí)，分析9幣在進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)時(shí)也存在明顯的正偏差現(xiàn)象，即表現(xiàn)為過于樂觀。而隨著時(shí)間的推移，各種不確定性的下降和信息的增多會(huì)使上述的反應(yīng)不足以及正偏差有所降低。此外，通過引入虛擬變量進(jìn)行敏感性分析，我們也發(fā)現(xiàn)壞消息下的策略性偏差雖然可以解釋部分正偏差的存在，但是卻無法對(duì)反應(yīng)不足做出解釋，消息的性質(zhì)本身與預(yù)測(cè)偏差并不存在顯著的相關(guān)性。 本文還試圖通過建立一個(gè)簡(jiǎn)單的模型來為實(shí)證結(jié)果給出經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。模型

3、假設(shè)當(dāng)新信息出現(xiàn)所導(dǎo)致的實(shí)際預(yù)測(cè)偏差或預(yù)測(cè)的再次修正與之前分析師盈利預(yù)測(cè)修正的方向一致時(shí)，其分析師的聲望所遭受的損失較少，而當(dāng)兩者的方向不一致時(shí)所受的損失將會(huì)較大，即分析師所面對(duì)的是非對(duì)稱的成本函數(shù)。通過模型推導(dǎo)可以證明，理性分析師會(huì)通過有意識(shí)地制造對(duì)信息的反應(yīng)不足來確保自身利益的最大化。同時(shí)，隨著未來盈利不確定性的加大和變更預(yù)測(cè)修正方向成本的上升，其反應(yīng)不足的程度也會(huì)上升。本文的以利益驅(qū)動(dòng)為基礎(chǔ)的模型，為分析師盈利預(yù)測(cè)反應(yīng)不足的解釋提