基于方差和LPM方法下的套期保值比較.pdf

1、套期保值(Hedging)是指市場(chǎng)參與者為了規(guī)避某一市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，而在另一個(gè)市場(chǎng)上所采取的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施。套期保值主要是實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。套期保值的核心問(wèn)題是對(duì)套期保值率的確定問(wèn)題，而套期保值率的確定又涉及對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量問(wèn)題。 因此本文從金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題開(kāi)始著手，首先討論了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度問(wèn)題，從早期的風(fēng)險(xiǎn)度量方法、到Neumann-Morganstern的效用函數(shù)理論的風(fēng)險(xiǎn)金模型、然后概要敘述了一階和二階

2、隨機(jī)占優(yōu)理論，最后重點(diǎn)介紹兩種不同的定量測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的方法：方差和LPM方法，其中LPM方法又分為兩個(gè)子類(lèi)。Markowitz(1952)《投資組合選擇》理論首次將方差作為風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度工具，但因方差不僅將價(jià)格向下變動(dòng)作為風(fēng)險(xiǎn)，同樣了也將價(jià)格向上波動(dòng)也視為風(fēng)險(xiǎn)，這有悖于一般的投資心理。其后Markowitz(1959)針對(duì)此不合理現(xiàn)象作了修正，并提出半方差(semivariance)的觀念。自Roy(1952)以“SafetyFirstCrit

3、erion”原則提出僅考慮收益率低于一既定目標(biāo)值的概率來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)后，陸續(xù)有學(xué)者提出了不同的downside-risk的計(jì)算方法，Bawa及Fishburn提出下偏矩模型理論框架，并最終形成了LPM方法。 在定義了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度之后，本文考察了在不同風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度下的最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值和最佳收益風(fēng)險(xiǎn)比套期兩種策略下的套期保值比率的確定問(wèn)題，并用SP500股票指數(shù)和SP500股指期貨數(shù)據(jù)做了詳細(xì)的實(shí)證分析，采用的方法均是歷史數(shù)據(jù)的真實(shí)模擬法。通過(guò)