“羊群行為”的理論發(fā)展及我國(guó)證券投資基金的羊群行為研究.pdf

1、以投資者完全理性和市場(chǎng)無(wú)套利均衡為假設(shè)基礎(chǔ)的有效市場(chǎng)理論(EMH)奠定了標(biāo)準(zhǔn)金融理論研究的基礎(chǔ)，確立了其在金融研究領(lǐng)域的正統(tǒng)地位。但是投資者的有限理性以及市場(chǎng)無(wú)套利均衡的完美境界是可望而不可及的，各種金融市場(chǎng)異象的發(fā)現(xiàn)也對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論的研究提出了挑戰(zhàn)，于是從投資者行為和投資心理的角度出發(fā)，以投資者有限理性為基礎(chǔ)進(jìn)行投資決策以及研究市場(chǎng)均衡的行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。作為行為金融學(xué)的一個(gè)重要研究領(lǐng)域，“羊群行為”著重于分析投資者有限理性和由于市

2、場(chǎng)條件或制度設(shè)計(jì)所限制而導(dǎo)致的投資者決策的整體非有效。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)新興的證券市場(chǎng)以及近年來(lái)迅速成長(zhǎng)起來(lái)的證券投資基金來(lái)說(shuō)，羊群行為的研究更具現(xiàn)實(shí)意義。 本文首先對(duì)“羊群行為”的概念做出了界定，區(qū)分了真?zhèn)窝蛉盒袨椋?duì)西方學(xué)者關(guān)于羊群行為的研究做了分類回顧和評(píng)述。然后，本文從社會(huì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)角度探討了羊群行為的產(chǎn)生原因，對(duì)有關(guān)理論研究做了歸納和闡述，重點(diǎn)討論了從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)(信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度和委托代理理論角度)的羊群行為理論

3、模型，其中包括了各經(jīng)典模型以及后期學(xué)者對(duì)其做出的改進(jìn)。 在實(shí)證研究中，本文基于Wermers(1999)提出的LSV改進(jìn)模型對(duì)我國(guó)基金投資者的羊群行為的存在性、羊群行為的特征以及羊群行為的理性程度進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明：總體上，我國(guó)的基金投資者存在顯著的羊群行為，購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)的羊群行為要嚴(yán)重于出售股票時(shí)的投資行為，而且羊群行為的程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方的基金投資者；根據(jù)不同的特征分組，我國(guó)基金的羊群行為呈現(xiàn)出不同的規(guī)律，例如小盤(pán)股的羊