利率互換產(chǎn)品及其在我國(guó)的應(yīng)用.pdf

1、在國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云變幻、金融衍生產(chǎn)品層出不窮的今天，在談到衍生金融產(chǎn)品時(shí)，人們的第一反應(yīng)往往是期貨或期權(quán)，該類產(chǎn)品已開始為企業(yè)界、金融界乃至一些私人投資者所熟悉，并進(jìn)入實(shí)際應(yīng)用階段，而互換產(chǎn)品雖在眾多的國(guó)際金融教材中早有提及，其內(nèi)涵仍鮮為人知。實(shí)際上，利率互換無論在鎖定投資收益以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)方面，還是在利用相對(duì)優(yōu)勢(shì)套取利差以盡可能降低利息負(fù)擔(dān)方面，國(guó)外的金融界和企業(yè)界均有十分廣泛的運(yùn)用，并已成為一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)的最為基本和非常有效的金融

2、工具。 據(jù)瞿衛(wèi)東先生著《金融工程學(xué)》中第197頁的定義，“利率互換(IRS： Interest Rate Swap)是指當(dāng)事人雙方為交換以同種貨幣表示、以不同種利率基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)金流而簽訂的一種協(xié)議”。利率互換產(chǎn)生于1982年。隨著1973年布雷頓森林體系的瓦解，國(guó)際金融市場(chǎng)上匯率和利率波動(dòng)幅度明顯增大，這給銀行和企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。石油輸出國(guó)組織成員國(guó)所組織的石油銳減，國(guó)際債務(wù)危機(jī)的發(fā)展以及國(guó)際儲(chǔ)蓄與投資流向的轉(zhuǎn)移，沖擊了

3、銀行資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性。為了降低經(jīng)營(yíng)成本，規(guī)避資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，確保銀行的盈利性和安全性，促使銀行不斷地走金融創(chuàng)新之路，利率互換由此產(chǎn)生。作為當(dāng)今最主要的互換工具之一，利率互換自產(chǎn)生之日起，就帶著先天的優(yōu)點(diǎn)，它簡(jiǎn)便靈活、易于操作、有利于降低融資成本、減少融資風(fēng)險(xiǎn)。利率互換的出現(xiàn)雖然晚與貨幣互換，但其發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了貨幣互換的發(fā)展速度，以年平均增長(zhǎng)率超過30％的速度增長(zhǎng)著。 由于歷史的原因，過去的中國(guó)金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)缺乏風(fēng)險(xiǎn)

4、意識(shí)，使得企業(yè)只能將所謂的利率風(fēng)險(xiǎn)仍停留在書本上，甚至將其與“不可抗力”混為一談，因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒有金融機(jī)構(gòu)能夠提供風(fēng)險(xiǎn)保值業(yè)務(wù)。隨著改革開放的不斷深入、金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的曰趨成熟，企業(yè)開始關(guān)注其經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。越來越多的外向型企業(yè)開始意識(shí)到利率波動(dòng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的不確定性，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行也開始提供利率互換業(yè)務(wù)。但由于其計(jì)算的復(fù)雜性，給利率互換蒙上了一層神秘的面紗。 2006年2月9日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《中

5、國(guó)人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》、國(guó)家開發(fā)銀行與中國(guó)光大銀行完成首筆人民幣利率互換交易為標(biāo)志，我國(guó)人民幣利率互換市場(chǎng)正式創(chuàng)立。這是我國(guó)利率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)建設(shè)取得的重大進(jìn)展，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展具有重大意義。在當(dāng)前情況下，加強(qiáng)利率互換這一創(chuàng)新工具的研究，推動(dòng)人民幣市場(chǎng)利率互換業(yè)務(wù)的開展，有著極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先，利用利率互換對(duì)經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行有效的利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。無論是在傳統(tǒng)的存貸款市場(chǎng)，還是在銀行間及交易所市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)主

6、體都面臨政策性或市場(chǎng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于長(zhǎng)期貸款客戶而言，目前貸款利率處于歷史低點(diǎn)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變化，客戶面臨著較大的利率上漲風(fēng)險(xiǎn)。人民幣利率互換的推出和實(shí)施滿足了客戶規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需要。其次，從利率市場(chǎng)化和貨幣政策作用機(jī)制變革的角度來看，發(fā)展利率互換業(yè)務(wù)也有著特殊的意義。就銀行層面來說，利率互換是銀行構(gòu)建內(nèi)部定價(jià)機(jī)制的重要手段，是溝通市場(chǎng)化利率和存貸款利率的重要橋梁，也是銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新、利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具；就市場(chǎng)層面

7、而言，利率互換業(yè)務(wù)的發(fā)展必定會(huì)增加債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，推動(dòng)收益率曲線的完善，為利率產(chǎn)品創(chuàng)新奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；對(duì)央行而言，利率互換業(yè)務(wù)可能成為其完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要環(huán)節(jié)，該業(yè)務(wù)的發(fā)展將有助于基準(zhǔn)利率的選擇，推動(dòng)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制(基準(zhǔn)利率——銀行間利率體系——銀行內(nèi)部定價(jià)——經(jīng)濟(jì)主體行為)的完善。 本文共分為五章，各章節(jié)的結(jié)構(gòu)和基本內(nèi)容如下： 首先是前言。它簡(jiǎn)要地介紹了利率互換的定義及利率互換理論的文獻(xiàn)綜述，對(duì)利率互換的理論及實(shí)

8、證發(fā)展作了一個(gè)簡(jiǎn)單回顧。 第一章解釋了利率互換產(chǎn)生的國(guó)際背景及其迅速發(fā)展的現(xiàn)狀，并通過發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家成熟利率互換市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，給人民幣利率互換業(yè)務(wù)的發(fā)展得出一些啟示。 第二章是關(guān)于利率互換價(jià)值的計(jì)量和定價(jià)。這也是利率互換理論中非常重要的一個(gè)組成部分。而本文限于篇幅和文章的側(cè)重點(diǎn)，并沒有對(duì)該環(huán)節(jié)作過多深入地理論闡述和模型推導(dǎo)。而是從最簡(jiǎn)單的無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)思想入手，在利率互換定價(jià)中，把它看成是兩個(gè)假想債券的交換：一種固定

9、利率債券和一種浮動(dòng)利率債券。在固定對(duì)浮動(dòng)利率互換合約中，固定利率支付者可被視為固定利率債券的賣方及浮動(dòng)利率債券的買方，而浮動(dòng)利率支付者可被視為浮動(dòng)利率債券的賣方及固定利率的買方。并通過一目了然的圖例，解釋了利率互換定價(jià)模型的基本思路，推導(dǎo)出了互換價(jià)值計(jì)算的基本公式，并進(jìn)一步演示了計(jì)算利率互換價(jià)值的遠(yuǎn)期方法。在此基礎(chǔ)之上，得到利率互換的定價(jià)公式，即確定互換價(jià)值為零時(shí)的互換固定利率。 第三章是闡述了利率互換的功能及其風(fēng)險(xiǎn)防范。首先，

10、介紹了利率互換的四大功能：有利于降低融資成本，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，解決資產(chǎn)和負(fù)債的匹配問題，以及完善利率定價(jià)機(jī)制。降低融資成本是基于同種貨幣對(duì)于不同的融資者由于其資信等級(jí)不同，融資的利率也不同而導(dǎo)致的比較優(yōu)勢(shì)。比較優(yōu)勢(shì)理論應(yīng)用到利率互換協(xié)議中，就是期望通過各自劣勢(shì)的規(guī)避與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，達(dá)到降低資金成本，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值目的。規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)是利率互換最重要的功能，其前提是正確判斷利率的走勢(shì)。利率互換是零和博弈，互換雙方的利率風(fēng)險(xiǎn)總量是不變的。互換的結(jié)果只

11、不過是將一方的利率風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)移到另一方，或者是轉(zhuǎn)由雙方共同分擔(dān)。解決資產(chǎn)負(fù)債匹配問題是由投融資者通過利率互換交易將一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換成另一種利率互換形式的的資產(chǎn)或負(fù)債，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)或負(fù)債的期限匹配和利率匹配。有利于完善利率定價(jià)機(jī)制是因?yàn)槔驶Q能夠較真實(shí)地反映供求變化，其所形成的價(jià)格能夠反映不同交易者的預(yù)期，使未來的資本價(jià)格得以發(fā)現(xiàn)并趨于合理。與其他金融工具一樣，利率互換也同樣面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，為了突出重點(diǎn)，本文僅就市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用

12、風(fēng)險(xiǎn)、市值重估、流動(dòng)性、法律文本、會(huì)計(jì)處理等方面進(jìn)行初步探討。 第四章為人民幣利率互換業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用分析。全章分為六個(gè)部分，是本論文的重點(diǎn)所在。如果說前面的三個(gè)章節(jié)都是關(guān)于利率互換的一般性理論闡述的話，本章節(jié)便是結(jié)合了我國(guó)國(guó)情對(duì)利率互換交易所作的探討。首先，是對(duì)我國(guó)開展人民幣利率互換交易的必要性和可行性所作的陳述。得出結(jié)論為，盡快推出利率互換對(duì)于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展，以及金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，

13、推動(dòng)金融創(chuàng)新都是非常迫切的。并且我國(guó)開展人民幣利率互換業(yè)務(wù)的金融環(huán)境日趨成熟，已經(jīng)部分具備了開展利率互換的條件。接下來，本文根據(jù)人民銀行網(wǎng)站公布的資料，回顧了從2006年2月人民銀行批準(zhǔn)利率互換試點(diǎn)以來，截至2007年2月底我國(guó)人民幣利率互換市場(chǎng)發(fā)展的基本狀況，并進(jìn)一步分析了制約人民幣利率互換市場(chǎng)發(fā)展的主要問題。最后，推出了3種我國(guó)目前比較適合的人民幣利率互換模式，以及在利率互換業(yè)務(wù)中引入交易商會(huì)更有利于人民幣利率互換市場(chǎng)的發(fā)展。本文的

14、最后一章是關(guān)于如何有效培育和發(fā)展人民幣利率互換業(yè)務(wù)。總的來說，概括了五點(diǎn)：加快培育貨幣市場(chǎng)，形成有指標(biāo)意義的貨幣市場(chǎng)利率指數(shù)；加大人民幣利率互換市場(chǎng)的準(zhǔn)入，活躍市場(chǎng)主體，推動(dòng)市場(chǎng)建設(shè)；加大產(chǎn)品宣傳，培育中介機(jī)構(gòu)，逐步推行做市商制度；積極完善法律環(huán)境，促使人民幣利率互換業(yè)務(wù)有法可依；努力摸索創(chuàng)新，發(fā)現(xiàn)利率互換的新用途。 本文屬于理論研究的范疇。關(guān)于這一類的論文國(guó)內(nèi)尚少，這使得本人掌握的資料有限，加之學(xué)識(shí)水平上的限制，文中難免有疏漏