王家榮-異常收益值估價方法

1、電話營銷專家電話營銷專家——王家榮王家榮整理整理電話營銷培訓(xùn)電話營銷培訓(xùn)歡迎交流歡迎交流異常收益異常收益1[1]貼現(xiàn)估值法及其對中國上市公司估值的應(yīng)用貼現(xiàn)估值法及其對中國上市公司估值的應(yīng)用港澳資訊投資研究中心野新華摘要摘要：本文主要介紹了公司價值評估的一種方法——異常收益貼現(xiàn)估值法（TheDiscountedAbnmalEarningsValuationMethod）的理論模型及其對中國上市公司的應(yīng)用。與傳統(tǒng)的基礎(chǔ)價值估值法，包括股利貼

2、現(xiàn)法和現(xiàn)金流量法相比，異常收益貼現(xiàn)估值法具有優(yōu)良的數(shù)據(jù)可獲性和預(yù)測簡便性之優(yōu)點。同時根據(jù)異常收益貼現(xiàn)估值法計算出的估值乘數(shù)也可被用來估計虧損型或現(xiàn)金流量為負(fù)的公司，而這一點市盈率或者價格現(xiàn)金流乘數(shù)都無法做到。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：股利貼現(xiàn)模型；異常收益貼現(xiàn)估值法；權(quán)益價值帳面值比率一般而言，在估算公司價值時有四種廣泛運用的方法，即內(nèi)含價值法，相對價值法，收購價值法及技術(shù)法。其中，內(nèi)含價值法指的是一家企業(yè)的價值等于其分發(fā)紅利的凈現(xiàn)值，因此內(nèi)含價值

3、法也被成為“基礎(chǔ)價值法”或是“貼現(xiàn)的現(xiàn)金流法”；相對價值法是通過比較同類公司的價值來決定一家企業(yè)的價值；收購價值法通過確定一家公司的股票對于第三方收購者而言的價值來計算股票的價格；而技術(shù)分析法是通過研究以前的交易行為計算未來的股票價格。前三種方法主要應(yīng)用的分析方法為基礎(chǔ)分析法，最后一種方法顧名思義主要應(yīng)用技術(shù)分析法。內(nèi)含價值法和相對價值法構(gòu)成了股票分析法中的主流，甚至相對價值法也是以內(nèi)含價值法為基礎(chǔ)的，因此內(nèi)含價值法構(gòu)成了現(xiàn)代估值方法的

4、理論基礎(chǔ)。在內(nèi)含價值法中，有很多計算公式，較常見的有股利貼現(xiàn)模型，自由現(xiàn)金流模型。本文介紹的異常收益貼現(xiàn)估值法屬于內(nèi)含價值法，根據(jù)的也是股利貼現(xiàn)模型，但與股利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流模型相比，異常收益貼現(xiàn)估值法的優(yōu)越性在于獲取數(shù)據(jù)較容易，更加重視帳面值的分析，因而重視市值帳面值比率，而這一比率被越來越多的分析師認(rèn)為是優(yōu)于市盈率的一個估值比率。一、理論方法的介紹1[1]異常收益（AbnmalEarnings）是相對于正常收益（NmalEarn

5、ings）而提出的一個概念。公司獲得正常收益指的是公司的凈利潤正好彌補資本成本（即投資者要求的收益率與權(quán)益帳面值之積）；公司獲得異常收益指的是公司的凈利潤超過了資本成本，此時投資者愿意為公司的股票支付更高的價格。也有人將異常收益稱作經(jīng)濟利潤。電話營銷專家電話營銷專家——王家榮王家榮整理整理電話營銷培訓(xùn)電話營銷培訓(xùn)歡迎交流歡迎交流值預(yù)期未來異常收益的現(xiàn)權(quán)益帳面值權(quán)益價值??異常收益為調(diào)整資本費用后的凈收益，資本費用指貼現(xiàn)率與期初權(quán)益帳面值

6、的乘積。于是異常收益貼現(xiàn)公式為：????????????323212010)1()1()1(eeeeeerBVErNIrBVErNIrBVErNIBVE權(quán)益價值其中，BVEi為期i權(quán)益帳面值，NI為凈收益，re為權(quán)益融資成本。在估計權(quán)益價值時也可通過先估計公司資產(chǎn)價值，再用資產(chǎn)價值減去負(fù)債得出。在異常收益貼現(xiàn)法下的資產(chǎn)價值公式為：???????????212010)1()1(WACCBVAWACCNOPATWACCBVAWACCNOPA

7、TBVA資產(chǎn)價值其中，BVA0為期初資產(chǎn)帳面價值；NOPAT為息前稅后凈利潤；WACC為加權(quán)平均成本。上述權(quán)益價值和資產(chǎn)價值公式均假定公司可無限存續(xù)。異常收益貼現(xiàn)公式的內(nèi)在機理為：如果公司只能夠獲得基于帳面價值的正常利潤率，也就是如果公司的盈利等于資本成本，那么投資者只會付出不高于股票帳面價值的價格；如果利潤超過正常水平，投資者才會付多于公司帳面價值的價格。因此公司權(quán)益價值與帳面價值的差異取決于公司獲得異常盈利的能力。公式也表明公司股票

8、價值反映了現(xiàn)存凈資產(chǎn)加上未來成長性的凈現(xiàn)值（表示于累積異常盈利）。利用異常收益貼現(xiàn)模型所估計出的股票價值如果高于當(dāng)前股價，表明該股票具有正向的異常未來股票收益；而具有較低的價值市價比率的公司則顯現(xiàn)負(fù)向的股票收益表現(xiàn)。（三）、基于異常收益貼現(xiàn)的乘數(shù)估值法使用乘數(shù)估值的主要原因在于它的簡便性。貼現(xiàn)模型均須預(yù)測多年的一系列的系數(shù)，包括成長性，盈利性和資本成本。利用乘數(shù)估值一般有三個步驟：選擇業(yè)績或價值衡量標(biāo)準(zhǔn)（如收益，銷售額，現(xiàn)金流，帳面股權(quán)