企業(yè)政治關(guān)系、債務(wù)融資與非效率投資研究.pdf

1、自1958年Modigliani和Miller提出“無關(guān)性定理”以來，中外學(xué)者從代理成本、信息不對稱和市場融資條件等角度，對債務(wù)融資如何影響企業(yè)投資行為進行了研究。但至今未形成一致的結(jié)論，概括起來主要有三種：一是債務(wù)融資導(dǎo)致投資過度；二是債務(wù)融資導(dǎo)致投資不足；三是債務(wù)融資抑制投資過度。因此，有必要另辟視角對債務(wù)融資如何影響企業(yè)投資行為進行研究。
　　企業(yè)政治關(guān)系通常是指企業(yè)與政府或政府官員之間的關(guān)系。大量事實和研究表明，世界各國企

2、業(yè)都普遍存在政治關(guān)系，尤其是在新興市場與發(fā)展中國家，已日益成為市場和法律制度的一種替代機制，對企業(yè)行為有著重要的影響作用。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，由于政府在社會經(jīng)濟中起著主導(dǎo)作用，充當(dāng)著社會資源分配者的角色，因此許多企業(yè)為了從政府獲得更多的資源和支持，通過各種方式與政府或政府官員建立政治關(guān)系?？梢姡瑥恼侮P(guān)系的角度對債務(wù)融資如何影響企業(yè)投資行為進行研究，便有著重要的理論意義和現(xiàn)實意義。然而，現(xiàn)有文獻在這方面的研究卻略顯不足。
　　本文

3、在系統(tǒng)綜述國內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，運用資本結(jié)構(gòu)理論、公共選擇等理論，采用規(guī)范分析與實證分析相結(jié)合的研究方法，以我國2005～2009年滬深兩市上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為樣本，從政治關(guān)系的角度對債務(wù)融資如何影響企業(yè)投資行為進行了全面而深入的研究。首先，運用公共選擇理論對企業(yè)政治關(guān)系與政府、政治關(guān)系與市場進行了論述，以揭示企業(yè)政治關(guān)系的產(chǎn)生機理和作用機制。其次，對政治關(guān)系與債務(wù)約束問題進行了理論分析，并進行了相應(yīng)的實證檢驗。再次，從企業(yè)政治關(guān)

4、系的視角，對債務(wù)融資如何影響投資行為及各類別投資進行了理論分析，并進行了相應(yīng)的實證研究。最后，在理論和實證研究的基礎(chǔ)上，從企業(yè)政治關(guān)系的角度對如何抑制我國企業(yè)非效率投資行為進行了對策性研究。
　　本文通過研究得出了以下主要結(jié)論和觀點：①在現(xiàn)實中，由于市場和政府都存在失靈問題，因此企業(yè)政治關(guān)系是市場和政府甚至是法律制度的一種替代機制，對社會經(jīng)濟活動起到了越來越大的影響作用，尤其是在新興市場與發(fā)展中國家。②企業(yè)政治關(guān)系會導(dǎo)致企業(yè)受到歧

5、視性待遇，有政治關(guān)系的企業(yè)比無政治關(guān)系的企業(yè)能獲得更多的銀行貸款，也就是說政治關(guān)系削弱了債務(wù)約束。③從總投資上看，由于企業(yè)政治關(guān)系的作用使得債務(wù)的約束機制受到了限制，從而使得債務(wù)融資更容易導(dǎo)致過度投資。④從各類別投資看，由于不同類別投資具有不同特點，以及企業(yè)各利益相關(guān)者對不同類別投資的可觀測度和監(jiān)控難度不同，因此在企業(yè)政治關(guān)系的作用下，債務(wù)融資對不同類別投資的影響也不盡相同。有政治關(guān)系企業(yè)的銀行借款更容易導(dǎo)致無形資產(chǎn)和長期股權(quán)投資的投資