風(fēng)險-收益關(guān)系與績差基金業(yè)績持續(xù)性.pdf

1、近年來，隨著基金品種、數(shù)量的增加和投資方式的多樣化，“基民”隊伍迅速擴張，基金尤其是開放式基金規(guī)模越來越大、運作也越來越規(guī)范，基金已經(jīng)成為我國證券市場上最重要的機構(gòu)投資者?；鹜顿Y的風(fēng)險收益關(guān)系如何，高風(fēng)險是否伴隨高收益?基金歷史業(yè)績對基金經(jīng)理的風(fēng)險態(tài)度有何影響，是否績差基金存在風(fēng)險偏好?基金經(jīng)理的風(fēng)險態(tài)度對績差基金業(yè)績持續(xù)性又有怎樣的影響?這些問題都值得深入研究探討。
　　 傳統(tǒng)的金融理論認(rèn)為風(fēng)險與收益之間存在正相關(guān)關(guān)系，高風(fēng)

2、險伴隨著高收益，反之亦然。然而，在公司戰(zhàn)略管理領(lǐng)域卻經(jīng)常存在著高風(fēng)險低利潤和低風(fēng)險高利潤的公司并存的現(xiàn)象。很多學(xué)者對這種異?，F(xiàn)象進行了研究，并指出公司領(lǐng)域中存在“風(fēng)險-收益悖論”。同時，一些研究者發(fā)現(xiàn)在資本市場上也存在著“風(fēng)險-收益悖論”?！帮L(fēng)險-收益悖論”的存在是傳統(tǒng)金融理論無法解釋的，而行為金融學(xué)和前景理論將心理學(xué)的相關(guān)理論運用于金融分析，對“悖論”做出了合理的解釋。根據(jù)前景理論，投資者決策時都有一個業(yè)績參考點，他們將低于參考點的業(yè)

3、績視為損失，高于參考點的業(yè)績視為收益。投資者面對損失時風(fēng)險偏好；面對收益時風(fēng)險厭惡。因此，業(yè)績參考點以下，風(fēng)險與收益之間應(yīng)該為負相關(guān)關(guān)系，而業(yè)績參考點以上，風(fēng)險與收益之間表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系。
　　 本文主要研究內(nèi)容如下：
　　 第一、本文介紹了基金風(fēng)險-收益關(guān)系的傳統(tǒng)理論假設(shè)，包括有效市場假設(shè)、期望效用理論以及現(xiàn)代投資組合理論。并對新的不確定條件下的決策理論——前景理論作出描述，根據(jù)前景理論對金融市場中的一些異常現(xiàn)象作出解

4、釋。為本文后面的研究奠定理論基礎(chǔ)。
　　 第二、主要對我國基金市場的風(fēng)險-收益關(guān)系及是否績差基金存在風(fēng)險偏好進行實證檢驗。首先，本部分簡要介紹了實證研究中各種指標(biāo)的選取，包括基金風(fēng)險和收益指標(biāo)、基金業(yè)績指標(biāo)、無風(fēng)險利率的選取和市場組合的構(gòu)造。其次，對基金風(fēng)險-收益關(guān)系的評估方法進行了介紹。最后是實證檢驗及結(jié)果分析。在基金業(yè)績度量指標(biāo)上，本文除了運用傳統(tǒng)的風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)，還引入風(fēng)險因子ES，構(gòu)建業(yè)績度量指標(biāo)ER，使業(yè)績度量更為

5、合理。在檢驗基金風(fēng)險-收益關(guān)系時，本文分別采用列聯(lián)表法和Spearman相關(guān)系數(shù)法，以保證檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性。在比較分析績差組基金與績優(yōu)組基金風(fēng)險差異時，本文借鑒前景理論的觀點，將基金按風(fēng)險調(diào)整后收益進行分組，取普通組業(yè)績?yōu)榛饹Q策參考點，并用t檢驗的方法考察績差組和績優(yōu)組風(fēng)險是否存在顯著差異。檢驗結(jié)果為：(1)除了2008年的“大熊市”，基金風(fēng)險-收益呈顯著負相關(guān)，其他年份，基金風(fēng)險-收益顯著正相關(guān)。因此，我國證券投資基金不存在“風(fēng)險-

6、收益悖論”；(2)正常市場中，績差組基金風(fēng)險顯著大于績優(yōu)組基金，績差基金存在風(fēng)險偏好，市場狀況很差時，績差基金改變高風(fēng)險的投資策略，其風(fēng)險顯著小于績優(yōu)組基金。
　　 第三、對基金經(jīng)理風(fēng)險偏好對績差基金業(yè)績持續(xù)性的影響進行實證分析。在第三章研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，假定績差基金偏好風(fēng)險的投資行為并沒有帶來高收益，結(jié)果造成績差基金業(yè)績持續(xù)較差，即績差基金存在業(yè)績持續(xù)性。選取與第三章相同的業(yè)績指標(biāo)，業(yè)績持續(xù)性評價方法是以一年為評估期，隨后一年