證券投資基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究.pdf

1、證券投資基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性是指業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金在其后一段時(shí)間內(nèi)更傾向于繼續(xù)保持優(yōu)秀，而業(yè)績(jī)差的基金繼續(xù)表現(xiàn)出差的業(yè)績(jī)，也就是人們常說的“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”。從本質(zhì)上看，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性是考察基金歷史業(yè)績(jī)對(duì)未來業(yè)績(jī)是否存在一定程度的揭示作用，其思想與有效市場(chǎng)假說相抵觸，因此被視為金融市場(chǎng)異?，F(xiàn)象?；饦I(yè)績(jī)持續(xù)性研究主要包括兩大問題：其一，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性現(xiàn)象是否存在?其二、基金業(yè)績(jī)持續(xù)性來源的解釋。 首先，本文對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究進(jìn)行了

2、細(xì)致的梳理，主要內(nèi)容包括：1.針對(duì)“基金業(yè)績(jī)持續(xù)性現(xiàn)象是否存在”，本文從四個(gè)角度進(jìn)行了綜述，分別是業(yè)績(jī)持續(xù)性的期限長(zhǎng)短與穩(wěn)定性、各類基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性、業(yè)績(jī)差的基金較業(yè)績(jī)好的基金持續(xù)性更強(qiáng)、能否利用業(yè)績(jī)持續(xù)性盈利。 2.針對(duì)“基金業(yè)績(jī)持續(xù)性來源的解釋”，本文介紹了現(xiàn)有的四個(gè)假說，分別是數(shù)據(jù)質(zhì)量假說、股票慣性假說、基金經(jīng)理才能假說、費(fèi)率稅賦等假說。 3.針對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的檢驗(yàn)，本文首先詳細(xì)介紹了兩種主流的方法——列聯(lián)表、橫

3、截面回歸，并對(duì)相關(guān)性檢驗(yàn)、Kolmogorov-Smirnor檢驗(yàn)等方法進(jìn)行了簡(jiǎn)介，最后討論了在對(duì)現(xiàn)有檢測(cè)工具基礎(chǔ)上可能的改進(jìn)。 其后，本文提出新的檢測(cè)方法進(jìn)行實(shí)證研究，主要內(nèi)容、貢獻(xiàn)和創(chuàng)新包括：1.引入新的檢測(cè)方法——掃描統(tǒng)計(jì)量，證實(shí)部分基金存在持續(xù)性，并給出了持續(xù)性強(qiáng)度的上限。 本文引入掃描統(tǒng)計(jì)量后，從事件聚集性的角度出發(fā)，使得單只基金業(yè)績(jī)持續(xù)性檢測(cè)成為可能。其必要性有三：傳統(tǒng)方法的共性是從基金行業(yè)層面整體檢測(cè)持續(xù)性

4、；根據(jù)以往文獻(xiàn)，業(yè)績(jī)持續(xù)性主要體現(xiàn)在業(yè)績(jī)優(yōu)劣兩端；投資者一般不大可能買賣一籃子基金，對(duì)單只基金更為關(guān)心。在利用最長(zhǎng)鏈模型、基于貝努利過程的其它掃描統(tǒng)計(jì)量模型，對(duì)中美基金業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行實(shí)證分析后，證實(shí)部分基金存在持續(xù)性，并給出了持續(xù)性強(qiáng)度的上限。 2.對(duì)中美基金業(yè)績(jī)持續(xù)性比較分析，提供了不利于數(shù)據(jù)質(zhì)量假說、基金費(fèi)率稅賦假說的證據(jù)。 對(duì)不同國(guó)家與地區(qū)基金市場(chǎng)的考察，有助于更深刻的了解基金業(yè)績(jī)持續(xù)性現(xiàn)象。在短短幾年時(shí)間里，中國(guó)

5、基金業(yè)成功地讓基金成熟市場(chǎng)的主流基金產(chǎn)品在中國(guó)本土落地生根，對(duì)中國(guó)基金實(shí)證研究無疑具有重要意義。盡管中美基金市場(chǎng)存在不少差異，但均發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性在一年期內(nèi)較強(qiáng)，在一年期后有所降低，業(yè)績(jī)持續(xù)性在個(gè)別年度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，說明基金業(yè)績(jī)持續(xù)性并非個(gè)案現(xiàn)象，為數(shù)據(jù)質(zhì)量假說、基金費(fèi)率稅賦假說增添了一個(gè)不利證據(jù)。此外，對(duì)美國(guó)基金市場(chǎng)的檢測(cè)進(jìn)一步提供了有利于股票慣性假說的證據(jù)。 3.提出基于基金業(yè)績(jī)持續(xù)性現(xiàn)象的一年期買并持有投資策略，并證實(shí)該投資

6、策略在考察期內(nèi)非常適用，為投資者實(shí)際操作提供有益的參考。 本文提出利用基金業(yè)績(jī)持續(xù)性現(xiàn)象的基金投資策略，發(fā)現(xiàn)在考察期內(nèi)“追漲殺跌”的投資策略對(duì)共同基金投資非常適用。在美國(guó)基金市場(chǎng)1962-2005年均有效?？鄢?999-2000早期試點(diǎn)造成的業(yè)績(jī)影響后，在中國(guó)基金市場(chǎng)效果亦十分明顯。此外盡管投資者很難賣空基金，但是如果前期曾經(jīng)持有業(yè)績(jī)?cè)愀獾幕?，則贖回這些基金是明智的選擇。 4.利用隨機(jī)占優(yōu)方法比較基金與市場(chǎng)指數(shù)收益率分