限售承諾公告市場反應及其影響因素的實證研究.pdf

1、我國的股權(quán)分置改革自2005年4月29日開始,至2006年底已基本完成。在這個過程中,曾涌現(xiàn)出許多備受社會關(guān)注的焦點問題,如股改中對價的支付比例、限售股的上市流通安排、限售股的解禁等。2008年6月18日,自三一重工(600031)發(fā)表第一份限售承諾公告以來,至今已有近百家上市公司效仿,但不同公告之間無論在承諾方式、承諾股東還是在鎖定股份、鎖定時間等方面均有很大不同。上市公司的股東為什么要對其可以上市流通的股份做出限售承諾,延期再進行出

2、售?股東做出限售承諾的動機又是什么,為什公告之間存在著很大不同?市場對限售承諾公告的反應又是如何,會不會出現(xiàn)差異?如果出現(xiàn)差異,原因又是什么?
　　 本文著重從信號傳遞理論出發(fā),以我國2008-2009年間做出股改限售股限售承諾的上市公司為樣本,運用事件研究法,通過描述性統(tǒng)計分析、單因素分組比較以及多元回歸分析,系統(tǒng)地檢驗了限售承諾公告市場反應及其差異的原因。實證結(jié)果表明:(1)限售承諾公告的市場反應是積極的;(2)不同限售承諾

3、公告間的市場反應存在著差異,具體來說:即鎖定時間又鎖定價格的承諾公告的市場反應要好于單純鎖定一種的;鎖定時間長的承諾公告的市場反應要強于鎖定時間短的;鎖定未解禁股份的承諾公告的市場反應要強于鎖定已解禁股份的,即鎖定已解禁股份又鎖定未解禁股份的市場反應又要強于僅鎖定一種的;控股股東同非控股股東共同做出限售承諾公告的市場反應和控股股東單獨做出限售承諾公告的市場反應之間沒有顯著差異;(3)超常累計收益率CAR與凈資產(chǎn)收益率、銷售額增長率顯著正