公司對沖動機研究.pdf

1、本文以非金融公司為研究對象,在存在信息不對稱、稅收、交易成本、破產(chǎn)成本的不完全資本市場的情況下,從投融資決策、管理者報酬激勵和對沖信息披露等方面出發(fā),分析公司從事對沖的原因.本文的研究內(nèi)容如下:1)本文對對沖的涵義做了較全面的闡述.認為對沖己從傳統(tǒng)的單純風(fēng)險轉(zhuǎn)移保值轉(zhuǎn)化為一種更為全面、動態(tài)、價值最大化的風(fēng)險管理和控制概念.本文首先探討了對沖的基本分析方法——無套利均衡分析,接著用微分方程方法和泰勞公式法分析了對沖的基本原理.從直覺上、分

2、析方法上和技術(shù)上分別闡釋了對沖的涵義,從而為公司從事對沖提供直覺上的理解.2)從公司投融資決策的角度研究公司對沖活動.本文首先從財務(wù)困境和債務(wù)代理成本的角度解釋了公司對沖對公司投融資決策的影響.然后,將對沖理解為一種信號,這種信號能夠使公司外部投資者有效地評價公司的投融資活動.由于公司外部投資者不能識別公司投資活動的有效性對公司現(xiàn)金流的影響,一個不利的風(fēng)險會低估公司投資機會的有效性,同時增加公司的外部融資的成本;一個有利的風(fēng)險會高估公司

3、投資機會的有效性,同時減少公司的外部融資的成本.這些外部融資成本的波動性導(dǎo)致公司投資活動的偏離,減少了投資活動的價值.通過對沖,可以緩解公司與公司外部投資者之間的非對稱信息,減少公司的融資成本,從而增加公司的價值.最后對我國期貨市場對沖情況進行了相關(guān)分析.3)從公司管理者報酬的角度研究公司對沖的原因.本文首先運用代理理論和行為決策理論詳細闡述了管理者風(fēng)險選擇行為的各種解釋.然后借助于管理者報酬合約,引入公司股東放棄期權(quán)的概念,分析管理者

4、對沖活動的選擇.對沖能夠減少公司業(yè)績的波動性,而管理者報酬是依賴公司業(yè)績的,因此波動性的減小可以增強管理者努力的有效性.另一方面,波動性的減小減少了公司股東放棄期權(quán)的價值.因此,對沖是以減少公司股東放棄期權(quán)的價值為代價而增加管理者努力的有效性.最后,對我國實施股權(quán)激勵進行了相關(guān)分析,認為股權(quán)報酬設(shè)計不合理,會產(chǎn)生相應(yīng)的代理問題.4)從對沖活動信息披露的角度研究公司對沖活動.本文首先全面闡述了對沖信息披露的方式及其演變過程.然后從非對稱信