中國(guó)A股市場(chǎng)新版停牌制度實(shí)施效果的實(shí)證研究.pdf

1、近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，我國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)也取得了舉世矚目的成就，雖然從上市公司數(shù)目、融資額和投資者數(shù)量上來看，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)頗具規(guī)模，但是作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)資本市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱程度高等問題。停牌作為穩(wěn)定股價(jià)的重要工具，其主要目的是減少信息的不對(duì)稱程度，提高證券市場(chǎng)的透明度，使投資者在重要信息到達(dá)前有足夠的時(shí)間評(píng)估并以此調(diào)整自己的投資策略，從而提高復(fù)牌后價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，進(jìn)而提高市場(chǎng)的透明度和維護(hù)市場(chǎng)的有序運(yùn)行?；诖耍疚闹?/p>

2、要研究了各類型停牌是否達(dá)到了監(jiān)管層的目的？
　　本文首先直觀地比較了境內(nèi)外停牌制度的差異。與境外成熟市場(chǎng)相比，滬深交易所主要有以下特征：停牌種類繁多、次數(shù)頻繁、停牌持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)、無同步停牌和強(qiáng)制復(fù)牌措施、無斷路器及特有的“新股上市盤中臨時(shí)停牌”等。
　　其次，本文使用滬深A(yù)股市場(chǎng)2008年10月1日-2011年11月1日的停復(fù)牌和交易數(shù)據(jù)，我們通過事件研究法研究了例行停牌、異常波動(dòng)停牌和重大事項(xiàng)停牌事件窗內(nèi)的平均異常收益率

3、AAR，接著我們構(gòu)造與停牌日“Halt Days”樣本相對(duì)應(yīng)的非停牌日“Non-Halts Days”樣本，通過虛擬變量多元回歸分析了不同類型停牌停牌前后的異常交易行為，本文以信息釋放和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)新版停牌制度的有效性與否。研究發(fā)現(xiàn)：
　　1)由于例行停牌屬于可預(yù)期停牌，投資者往往根據(jù)自己心里預(yù)期提前調(diào)整投資策略且其調(diào)整的方向是正確的，同時(shí)其本身的信息含量較低，且大多需要停牌4個(gè)小時(shí)，嚴(yán)重阻礙了交易的連續(xù)性；
　　

4、2)雖然進(jìn)一步放大了復(fù)牌日的股票成交量、加劇了復(fù)牌日股票價(jià)格的波動(dòng)，但能有效地降低股票的平均異常收益率，同時(shí)壞消息異常波動(dòng)停牌復(fù)牌后價(jià)格調(diào)整速度相對(duì)較慢，總體上來說，異常波動(dòng)停牌基本上達(dá)到了警示性目的；
　　3)重大事項(xiàng)停牌，停牌前信息發(fā)生嚴(yán)重的泄露或存在嚴(yán)重的“內(nèi)幕交易”行為，因此，停牌只能起到事后警示的作用，由于停牌推遲了投資者的交易需求、阻礙了交易的連續(xù)性，復(fù)牌進(jìn)一步放大了股票的成交量和加劇了股票的波動(dòng)，復(fù)牌并沒有消除信息的