股票期權(quán)是完善國企激勵約束機制的好形式

1、黨政干部學(xué)刊!““#年第$期現(xiàn)代管理企業(yè)經(jīng)營者的人力資本是一種稀缺資源，傳統(tǒng)薪酬制度已不能體現(xiàn)這一稀缺性資源的產(chǎn)權(quán)價值。因此，通過經(jīng)營者股票期權(quán)的制度安排，使經(jīng)營者獲得企業(yè)的一部分股權(quán)，是對經(jīng)營者人力資本的作用的承認(rèn)和肯定?？梢哉f，股票期權(quán)既實現(xiàn)了人力資本價值，同時也體現(xiàn)了勞動收入。股票期權(quán)的最大優(yōu)點是將企業(yè)價值作為經(jīng)營者個人收入的一個變量，從而作為一個長期激勵約束機制，實現(xiàn)了所有制與經(jīng)營者利益的一致性。股票期權(quán)對于深化國有企業(yè)改革具有

2、非常重要的意義，是解決國有企業(yè)經(jīng)營者激勵約束機制的重要方式。我國經(jīng)濟學(xué)家張維迎通過一項實證分析提出三個命題：（!）初始委托人的監(jiān)督積極性和最終代理人的工作努力水平隨公有化程度的提高和公有制經(jīng)濟規(guī)模的擴大而遞減。（“）所有權(quán)共同體的分解將使初始委托人和最終代理人的工作努力水平嚴(yán)格增加。（#）代理人事實上的剩余索取權(quán)是對正宗公有經(jīng)濟（初始委托人索取剩余）的帕累托改進。深化國有企業(yè)改革需要新思路。由于產(chǎn)權(quán)主體缺位，國有企業(yè)中的委托—代理問題更

3、加突出，由此引發(fā)的“內(nèi)部人控制”更加嚴(yán)重。解決這個問題的關(guān)鍵在于通過完善激勵與約束機制使委托人與代理人的目標(biāo)趨于一致。對國有企業(yè)實行股票期權(quán)激勵，使經(jīng)營者利益與股東利益、個人發(fā)展目標(biāo)與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)相統(tǒng)一，能夠克服企業(yè)經(jīng)營者貢獻(xiàn)與報酬不對等的問題，為現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善創(chuàng)造條件。激勵和約束機制是企業(yè)制度的核心，進一步完善國有企業(yè)激勵約束機制是深化國企改革的關(guān)鍵。通過股票期權(quán)這種激勵方式，能夠解決國有企業(yè)激勵機制不充分、約束機制不到位，

4、從而引發(fā)的“內(nèi)部人控制”問題，進一步完善現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。能夠使國有企業(yè)吸納優(yōu)秀人才，建設(shè)高素質(zhì)的企業(yè)家隊伍，創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，應(yīng)對入世挑戰(zhàn)。無論就區(qū)域而言，還是就企業(yè)而言，市場經(jīng)濟的一個簡單的定律就是生產(chǎn)要素流向回報率高的領(lǐng)域。國有企業(yè)要想獲得優(yōu)秀的經(jīng)營管理人才，就必須以較高的收入作為砝碼。但是，如果較高的收入僅僅體現(xiàn)為薪水，既不能保證減少企業(yè)經(jīng)營者的機會主義，也不能保證減少道德風(fēng)險。股票期權(quán)作為一個長期合約有助于減少經(jīng)理人員的機會主

5、義，保證國有企業(yè)避免類似“$%歲”現(xiàn)象的發(fā)生。雖然股票期權(quán)對于深化國有企業(yè)改革具有重要的意義，但是由于我國還不具備西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家的一些條件，所以現(xiàn)階段推行股票期權(quán)還存在一些困難和難點：（!）觀念認(rèn)識滯后。一是沒有認(rèn)識到企業(yè)家作為特殊的人力資本對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要；二是沒有看到國有企業(yè)實行股票期權(quán)是國有企業(yè)完善激勵與約束機制的重要途徑。（“）法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范。我國現(xiàn)有法人治理結(jié)構(gòu)內(nèi)部利益趨同，法人治理結(jié)構(gòu)缺乏制衡效率，容易形成公司

6、高層管理者聯(lián)合大股東，侵犯中小投資者的權(quán)益，以至于侵吞國有資產(chǎn)。（#）激勵的負(fù)效應(yīng)。股票期權(quán)制的推行使得公司高層經(jīng)理人員與普通員工的收入差距不斷拉大，從而加劇了社會貧富的兩極分化，也使得普通員工的積極性受到嚴(yán)重傷害，增加了企業(yè)管理的難度。（&）技術(shù)性設(shè)計難點。技術(shù)性的難點主要體現(xiàn)在股票期權(quán)的股票來源、行權(quán)價格、授予時機、授予對象的業(yè)績評價等方面。（$）現(xiàn)行法律問題。我國目前的《公司法》、《證券法》、《合同法》等法律對實行股票期權(quán)計劃沒有

7、明確的規(guī)定，甚至有些條款還構(gòu)成了對實行股票期權(quán)計劃的障礙；在完善企業(yè)內(nèi)部控制機制、法人治理機構(gòu)的相關(guān)政策中，缺乏對國有企業(yè)實行股權(quán)計劃的障礙。（’）企業(yè)家市場問題。我國國有企業(yè)多年來一直習(xí)慣于由上級行政部門任命企業(yè)經(jīng)營者，對經(jīng)理人員的任職和離職沒有有效的上崗競爭和離崗考核機制，沒有經(jīng)過市場的檢驗和考核，經(jīng)理人員注重的不是企業(yè)的經(jīng)營效益，而是職位的升遷，與股東的根本利益背道而馳。在這種情況下，顯然股票期權(quán)計劃無法充分發(fā)揮作用。（(）資本市

8、場的問題。我國資本市場起步較晚，市場規(guī)模狹小，股票結(jié)構(gòu)扭曲，投機之風(fēng)盛行，上市公司股票的走勢與經(jīng)營業(yè)績嚴(yán)重脫鉤，二級市場抵御風(fēng)險的能力較差，市場的評價機制也處于起步階段，因此很難充分發(fā)揮股票期權(quán)對經(jīng)營者的預(yù)期激勵效用。這些問題的復(fù)雜性、多樣性決定了國有企業(yè)實施股票期權(quán)需要采取從宏觀到微觀的系統(tǒng)對策。（!）加快建設(shè)，完善以資本市場為核心的市場體系，為實施股票期權(quán)提供“硬件系統(tǒng)”。通過建立多層次的資本市場體系，加快產(chǎn)權(quán)的流動與重組，為實施股

9、票期權(quán)提供平臺。通過建立和完善企業(yè)家市場，改革國有企業(yè)選人用人制度，培養(yǎng)企業(yè)家隊伍；通過建立完善國有企業(yè)管理者的業(yè)績評價指標(biāo)體系，為實施股票期權(quán)提供客觀條件。（“）加快建設(shè)，完善以相關(guān)法律制度為核心的“軟件系統(tǒng)”，解決觀念認(rèn)識、內(nèi)幕交易、激勵負(fù)效應(yīng)、技術(shù)設(shè)計等難點問題。完善《公司法》、《證券法》，對實施股票期權(quán)給予法律支持，至少消除對經(jīng)理人員持股、股票來源、股票交易的限制。完善《稅法》鼓勵和支持投資，合理規(guī)定資本利得稅的征繳。規(guī)范會計制

10、度，實施嚴(yán)格的信息披露制度。（#）系統(tǒng)對策模型。國有企業(yè)實行股票期權(quán)是一項系統(tǒng)工程，需要多個子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)運行。需要國外企業(yè)成功經(jīng)驗的示范引導(dǎo)，需要政府的積極推進，需要資本市場的有效規(guī)范，需要完整的方案設(shè)計，需要在特殊行業(yè)、企業(yè)試點推廣。（作者單位：中共遼寧省委黨校）責(zé)任編輯杜福洲股票期權(quán)是完善國企激勵約束機制的好形式秦富&(黨政干部學(xué)刊!““#年第$期現(xiàn)代管理企業(yè)經(jīng)營者的人力資本是一種稀缺資源，傳統(tǒng)薪酬制度已不能體現(xiàn)這一稀缺性資源的產(chǎn)權(quán)

11、價值。因此，通過經(jīng)營者股票期權(quán)的制度安排，使經(jīng)營者獲得企業(yè)的一部分股權(quán)，是對經(jīng)營者人力資本的作用的承認(rèn)和肯定?？梢哉f，股票期權(quán)既實現(xiàn)了人力資本價值，同時也體現(xiàn)了勞動收入。股票期權(quán)的最大優(yōu)點是將企業(yè)價值作為經(jīng)營者個人收入的一個變量，從而作為一個長期激勵約束機制，實現(xiàn)了所有制與經(jīng)營者利益的一致性。股票期權(quán)對于深化國有企業(yè)改革具有非常重要的意義，是解決國有企業(yè)經(jīng)營者激勵約束機制的重要方式。我國經(jīng)濟學(xué)家張維迎通過一項實證分析提出三個命題：（!）

12、初始委托人的監(jiān)督積極性和最終代理人的工作努力水平隨公有化程度的提高和公有制經(jīng)濟規(guī)模的擴大而遞減。（“）所有權(quán)共同體的分解將使初始委托人和最終代理人的工作努力水平嚴(yán)格增加。（#）代理人事實上的剩余索取權(quán)是對正宗公有經(jīng)濟（初始委托人索取剩余）的帕累托改進。深化國有企業(yè)改革需要新思路。由于產(chǎn)權(quán)主體缺位，國有企業(yè)中的委托—代理問題更加突出，由此引發(fā)的“內(nèi)部人控制”更加嚴(yán)重。解決這個問題的關(guān)鍵在于通過完善激勵與約束機制使委托人與代理人的目標(biāo)趨于一

13、致。對國有企業(yè)實行股票期權(quán)激勵，使經(jīng)營者利益與股東利益、個人發(fā)展目標(biāo)與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)相統(tǒng)一，能夠克服企業(yè)經(jīng)營者貢獻(xiàn)與報酬不對等的問題，為現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善創(chuàng)造條件。激勵和約束機制是企業(yè)制度的核心，進一步完善國有企業(yè)激勵約束機制是深化國企改革的關(guān)鍵。通過股票期權(quán)這種激勵方式，能夠解決國有企業(yè)激勵機制不充分、約束機制不到位，從而引發(fā)的“內(nèi)部人控制”問題，進一步完善現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。能夠使國有企業(yè)吸納優(yōu)秀人才，建設(shè)高素質(zhì)的企業(yè)家隊伍，

14、創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，應(yīng)對入世挑戰(zhàn)。無論就區(qū)域而言，還是就企業(yè)而言，市場經(jīng)濟的一個簡單的定律就是生產(chǎn)要素流向回報率高的領(lǐng)域。國有企業(yè)要想獲得優(yōu)秀的經(jīng)營管理人才，就必須以較高的收入作為砝碼。但是，如果較高的收入僅僅體現(xiàn)為薪水，既不能保證減少企業(yè)經(jīng)營者的機會主義，也不能保證減少道德風(fēng)險。股票期權(quán)作為一個長期合約有助于減少經(jīng)理人員的機會主義，保證國有企業(yè)避免類似“$%歲”現(xiàn)象的發(fā)生。雖然股票期權(quán)對于深化國有企業(yè)改革具有重要的意義，但是由于我國還不具備

15、西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家的一些條件，所以現(xiàn)階段推行股票期權(quán)還存在一些困難和難點：（!）觀念認(rèn)識滯后。一是沒有認(rèn)識到企業(yè)家作為特殊的人力資本對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要；二是沒有看到國有企業(yè)實行股票期權(quán)是國有企業(yè)完善激勵與約束機制的重要途徑。（“）法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范。我國現(xiàn)有法人治理結(jié)構(gòu)內(nèi)部利益趨同，法人治理結(jié)構(gòu)缺乏制衡效率，容易形成公司高層管理者聯(lián)合大股東，侵犯中小投資者的權(quán)益，以至于侵吞國有資產(chǎn)。（#）激勵的負(fù)效應(yīng)。股票期權(quán)制的推行使得公司高層經(jīng)

16、理人員與普通員工的收入差距不斷拉大，從而加劇了社會貧富的兩極分化，也使得普通員工的積極性受到嚴(yán)重傷害，增加了企業(yè)管理的難度。（&）技術(shù)性設(shè)計難點。技術(shù)性的難點主要體現(xiàn)在股票期權(quán)的股票來源、行權(quán)價格、授予時機、授予對象的業(yè)績評價等方面。（$）現(xiàn)行法律問題。我國目前的《公司法》、《證券法》、《合同法》等法律對實行股票期權(quán)計劃沒有明確的規(guī)定，甚至有些條款還構(gòu)成了對實行股票期權(quán)計劃的障礙；在完善企業(yè)內(nèi)部控制機制、法人治理機構(gòu)的相關(guān)政策中，缺乏對

17、國有企業(yè)實行股權(quán)計劃的障礙。（’）企業(yè)家市場問題。我國國有企業(yè)多年來一直習(xí)慣于由上級行政部門任命企業(yè)經(jīng)營者，對經(jīng)理人員的任職和離職沒有有效的上崗競爭和離崗考核機制，沒有經(jīng)過市場的檢驗和考核，經(jīng)理人員注重的不是企業(yè)的經(jīng)營效益，而是職位的升遷，與股東的根本利益背道而馳。在這種情況下，顯然股票期權(quán)計劃無法充分發(fā)揮作用。（(）資本市場的問題。我國資本市場起步較晚，市場規(guī)模狹小，股票結(jié)構(gòu)扭曲，投機之風(fēng)盛行，上市公司股票的走勢與經(jīng)營業(yè)績嚴(yán)重脫鉤，二

18、級市場抵御風(fēng)險的能力較差，市場的評價機制也處于起步階段，因此很難充分發(fā)揮股票期權(quán)對經(jīng)營者的預(yù)期激勵效用。這些問題的復(fù)雜性、多樣性決定了國有企業(yè)實施股票期權(quán)需要采取從宏觀到微觀的系統(tǒng)對策。（!）加快建設(shè)，完善以資本市場為核心的市場體系，為實施股票期權(quán)提供“硬件系統(tǒng)”。通過建立多層次的資本市場體系，加快產(chǎn)權(quán)的流動與重組，為實施股票期權(quán)提供平臺。通過建立和完善企業(yè)家市場，改革國有企業(yè)選人用人制度，培養(yǎng)企業(yè)家隊伍；通過建立完善國有企業(yè)管理者的業(yè)

19、績評價指標(biāo)體系，為實施股票期權(quán)提供客觀條件。（“）加快建設(shè)，完善以相關(guān)法律制度為核心的“軟件系統(tǒng)”，解決觀念認(rèn)識、內(nèi)幕交易、激勵負(fù)效應(yīng)、技術(shù)設(shè)計等難點問題。完善《公司法》、《證券法》，對實施股票期權(quán)給予法律支持，至少消除對經(jīng)理人員持股、股票來源、股票交易的限制。完善《稅法》鼓勵和支持投資，合理規(guī)定資本利得稅的征繳。規(guī)范會計制度，實施嚴(yán)格的信息披露制度。（#）系統(tǒng)對策模型。國有企業(yè)實行股票期權(quán)是一項系統(tǒng)工程，需要多個子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)運行。需要