高科技風險企業(yè)的委托代理關系與激勵約束機制

1、高科技風險企業(yè)的委托代理關系與激勵約束機制高科技風險企業(yè)是指由風險投資公司支持創(chuàng)新者創(chuàng)立的具有高科技含量的中小型企業(yè)，其基本特征是“高投入、高風險、高收益”。風險投資公司在經(jīng)過項目的篩選、評估、確認之后，所面臨的最大問題是如何使風險企業(yè)管理層高效運用風險資本、搞好經(jīng)營管理，使高科技風險企業(yè)得到最大增值。因此，研究風險投資公司與高科技風險企業(yè)管理層之間形成的委托～代理關系及隨之產(chǎn)生的代理問題，并探討如何在高科技風險企業(yè)中建立起行之有效的激

2、勵一約束機制是切中要點，很有必要。商科技風險企業(yè)的委托一代理關系委托一代理關系是伴隨著現(xiàn)代公司制度的出現(xiàn)而產(chǎn)生的，現(xiàn)代公司的根本特征就是在產(chǎn)權結構上出現(xiàn)了所有權與控制權的分離，擁有所有權的股東成了委托人，而擁有控制權的公司管理層成了代理人，委托一代理關系由此產(chǎn)生。這種關系的核心在于委托人的利益依賴于代理人的行為。委托人和代理人通常具有各自不同的利益以及不同的目標函數(shù)，委托人的目標是使所有者權益最大化，即股東權益最大化，代理人追求的則是自

3、己的權力、地位、收入、聲望等。在某些情況下，代理人可能產(chǎn)生“逆向選擇風險”，即以損害委托人的利益為代價謀求自己的利益。在委托人和代理人之間還存在著信息非對稱性。代理人通常擁有委托人所無法觀測和驗證的私有信息，一旦這個私有信息能給代理人帶來額外報酬，代理人的“逆向42口廣州李思平選擇風險”會更加嚴重。這就是所謂的代理問題的產(chǎn)生。高科技風險企業(yè)通常采用現(xiàn)代公司的組織形式，同樣會產(chǎn)生委托一代理關系與代理問題。風險投資公司作為所有者、股東，同時

4、也是委托人，其目標是使風險資本得到最大增值并在適當時候退出風險企業(yè)，而擁有控制權的風險企業(yè)管理層作為代理人，其目標是多元化的，既有企業(yè)本身的經(jīng)營目標，又有管理人員的個人目標，在某些情況下，甚至還有地方政府制定的社會目標。雙方目標函數(shù)的不一致，再加上信息的非對稱性，代理同題隨之產(chǎn)生，企業(yè)管理層從自身利益出發(fā)，其行為有可能偏離甚至損害風險投資公司的利益。由于高科技風險企業(yè)具有“高投入、高風險、高收益”的特性，與一般企業(yè)的代理問題比起來，高科

5、技風險企業(yè)的代理問題表現(xiàn)得更為突出：第一，高科技風險的企業(yè)的成功率較低(約為30％)，風險極大，管理層又具有較強的風險偏好，其在經(jīng)營管理上的操作不當會給風險投資公司帶來巨大損失；第二，高科技風險企業(yè)具有科技含量高的的特點，如果風險投資公司缺乏相關的知識與經(jīng)驗。企業(yè)管理層有可能利用這種不對稱信息形成以高級經(jīng)理人員為主的內部人控制格局，風險投資公司對企業(yè)管理層的制約和監(jiān)管相對弱化；第三，高科技風險企業(yè)一般都是未上市的中小企業(yè)，在信息披露方面

6、沒有規(guī)范化和制度化，使企業(yè)經(jīng)營管理的透明度降低，加劇了信息的不對稱性。這些客觀存在的制約因素都會增加風險投資公司的代理成本。高科技風險企業(yè)的激勵一約束機制“委托一代理”理論認為，要想解決代理問題，使代理成本最小化，就必須建立起行之有效的激勵一約束機制。激勵一約束機制的構建是一項復雜的系統(tǒng)工程，國內外許多學者專家在這方面進行了有益的探索。根據(jù)中國高科技風險企業(yè)的特點和實際情況，由風險投資公司主導的激勵一約束機制可從以下幾方面展開：1、股權

7、結構和股權性質的安排。在高科技風險企業(yè)股權結構的安排上，應吸收多方投資，促使股權主體多元化，從而有利于分散股權、優(yōu)化股本結構，無論風險企業(yè)在改制前是國有性質還是民營性質，在完成股份制改造后，都應該避免出現(xiàn)“一股獨大”的局面，防止大股東損害其他投資者權益。在股權性質上，風險資本采用的投資工具多是可轉換的優(yōu)先股。優(yōu)先股的持有者有優(yōu)先獲得股息的權利。在企業(yè)成功上市時，可將優(yōu)先股轉換為普通股；在企業(yè)清算時，比普通股的持有者優(yōu)先得到清償。這種股權

8、性質，一方面減少了投資風險，另一方面可以對持有普通股的管理層產(chǎn)生激勵作用。2、參加董事會。高科技風險企業(yè)的董事會對企業(yè)的經(jīng)營負責，包括聘任或解雇總經(jīng)理、監(jiān)督或評價企業(yè)的經(jīng)營狀況。風險投資公司參加董事會可以保證有效參與企業(yè)的管理，并及時獲得相應信息。有效參與企業(yè)管理萬方數(shù)據(jù)b科技進步d高科扶風險企止的委托代理關系與激勵約束機制商科技風險企業(yè)是指由風險投資公詞支挎創(chuàng)新者創(chuàng)立的具有高科技含量的中小型企業(yè)，其基本特征是“商投入、高風險、商收益“

9、。風險投資公司在經(jīng)過項目的篩選、評估、確認之脯，所商l怖的最大問題是如何使風險企業(yè)管理層高效邊用風險資本、搞好經(jīng)營管趣，使高科技風險企業(yè)得到最大增值。因此，研究風險投資公司與高科技風險企業(yè)管理居之間形成的委托…代現(xiàn)關系及隨之產(chǎn)生的代理問翩，并探討如何在高科技風險企業(yè)中建立起行之有效的激勵一約束機制是切中要點，很有必要。高科技鳳險企業(yè)的委托一代理關系委托一代理關系是伴隨著現(xiàn)代公詞制度的出現(xiàn)而產(chǎn)生的，現(xiàn)代公司的根本特征就是在產(chǎn)權結構上出現(xiàn)了

10、所有權與控制權的分離，擁有所有權的股東成了委托人，而擁有控制權的公司管理展成了代理人，委托一代理關系由此產(chǎn)生。這種關系的核心在于委托人的利益依賴于代理人的行為。委托人和代理人通常具有各自不間的利益以及不間的目標函數(shù)，委托人的目標是使所有者權益最大化，即股東權蔬最大化，代理人渴求的則是自日的權力、地位、收入、聲望等α在某些情況下，代理人可能產(chǎn)生“逆向選擇風險即以損害委托人的利益為代價謀求自己的利蔬。在委托人和代理人之間還存在著惱息非對稱性

11、。代理人通常擁有接托人所無法觀測和驗證的私有情息，…且這個私有信息能給代理人帶來額外報酬，代理人的“逆向42口廣州李思平施擇風險“會Jr加嚴囊。這就是所謂的代理問題的產(chǎn)生。離科技風險企業(yè)通常采用現(xiàn)代公司的組織形式，同樣會產(chǎn)生委托一代理關系與代理問題。風險投資公司作為所有者、股東，問時也是贊托人，其目標是使風險資本得到最大增值并在激當時候退出風險企業(yè)，而擁有控制權的風險企業(yè)管理愿作為代理人，其目標是多元化的，既有企業(yè)本身的緞蕾目標，又有管

12、理人員的個人目標，在某些情況下，在去班還有地方政府制定的社會目標。雙方目標函數(shù)的不…致，再加上倍息的非對稱傲，代理問題隨之產(chǎn)生，企業(yè)管理犀從自身利益出發(fā)，其行為有可能偏離甚至損害風險投資公司的利掘。由于高科技風險企業(yè)具有“商投入、高風險、離收益“的特性，與一般企業(yè)的代理問題比起來，高科技風險企業(yè)的代理問題表現(xiàn)得更為突出:第一，高科技風險的企業(yè)的成功率較低(約為30%).風險極大，管混層又具有較強的風險偏好，其在提臂臂混上的操作不~會給風

13、險投資公詞帶來巨大損失第工，高科技風險企業(yè)具有科技含量高的的特點，如果風險投資公司缺乏相關的知識與班驗，企業(yè)管現(xiàn)層有可能利用這種不對稱信息形成以高級緞澳人員為主的內部人控制格局，風險投資公司對企業(yè)管理層的制約和監(jiān)管相對弱化第三，離科技風險企業(yè)般都是米上市的中小企業(yè)，在惱息披露方面沒有規(guī)欖化和制度化，使企業(yè)經(jīng)營管理的避明度降低，加刷了信息的不對稱性。這些客觀存在的制約因素都會增加風險投資公司的代現(xiàn)戚本。離科技鳳險企業(yè)的激勵一約束機制“委托

14、一代理“理論認為，要想解決代理問題，使代理戚本最小化，就必須建立艦行之有效的激勵…約束機制。激勵一約束機制的構建是一項復雜的系統(tǒng)工程，國內外許多學者專家在這方面進行了有益的探索。根據(jù)中國高科技風險企業(yè)的特點和實際情況，由風險投資公司主導的激勵…約束機制可從以下幾方瞄展開:1、股權結構和股極性質的安排。在高科技風險企業(yè)股權結構的安排上，應服收多方投資，促使股權主體多元化，從而有利于分散股權、優(yōu)化股本結構，無論風險企業(yè)在改制前是國有性質還是

15、民營性質，在究成股份制改造尉，都應該避免出現(xiàn)“…股獨大“的局面，防止大股東損害其他投資者權雄。在股權性質上，風險資本采用的投資工具多是可轉換的優(yōu)先股。優(yōu)先股的持有者有優(yōu)先獲得股息的權利。在企業(yè)成功上市時，可將優(yōu)先股轉換為普通股在企業(yè)清算時，比普通股的持有者優(yōu)先得到清償。這種股權性質，一方面減少了投資風險，另一方面可以對持有普通股的管理屁產(chǎn)生激勵作用。2、參加董事會。高科技風險企業(yè)的董事會對企業(yè)的經(jīng)營負責，包括聘任或解雇總經(jīng)理、監(jiān)督就評價

16、企業(yè)的經(jīng)營狀況。風險投資公司參加董事會可以保班有數(shù)參與企業(yè)的管理，并及時挺得相應信息。有效參與企業(yè)管理是以足夠多的表決權為前提的，而表決權的多少又取決于風險投資公司在風險企業(yè)中所占的股份份額。根據(jù)筆者的調查，目前國內風險投資公司的通常做法是通過投資成為風險企業(yè)的第二大股東。這種做法既保證了對風險企業(yè)的實際影響力，又不至于過分專注于企業(yè)的經(jīng)營管理以至偏離了風險投資公司的本源業(yè)務。3、管理層的選擇。風險投資公司對高科技風險企業(yè)管理層的選擇，

17、實際上就是委托人對代理人的選擇。管理層的經(jīng)營管理能力對高科技風險企業(yè)的成敗具有至關重要的作用。在組建風險企業(yè)管理層的過程中，風險投資公司面臨兩種選擇：一是直接由創(chuàng)業(yè)者來經(jīng)營管理企業(yè)；二是聘請職業(yè)經(jīng)理人出任企業(yè)管理者。第一種方式下，創(chuàng)業(yè)者通常為技術人員，熟悉技術與產(chǎn)品，有利于科研成果的快速轉化，但由于缺乏管理和融資方面的知識與經(jīng)驗。一個好的創(chuàng)業(yè)家可能并不是一個好的管理家。而且，創(chuàng)業(yè)者成為管理者之后，將很難平衡自身利益與股東利益的關系，代理

18、問題顯而易見。第二種方式下，職業(yè)經(jīng)理人有豐富的管理、融資及市場經(jīng)驗，有助于把產(chǎn)品迅速推向市場，提高風險企業(yè)成功率，缺點在于職業(yè)經(jīng)理人對企業(yè)、技術、產(chǎn)品的熟悉要有一個過程。這種方式雖然也會產(chǎn)生代理同題，但作為管理者，職業(yè)經(jīng)理人的行為顯然要比創(chuàng)業(yè)者的行為理性得多，麗且，這種方式也更有利于風險投資公司對企業(yè)管理層進行制約與監(jiān)管。國內風險投資公司應根據(jù)高科技風險企業(yè)的實際情況，經(jīng)過考察后選擇合適的管理層，原則就是要處理好技術與管理的關系，形成一

19、種技術與管理互動的局面。4、管理層股權激勵機刺。股權激勵是通過企業(yè)員工、特別是管理層持有一定的股權份額，使管理層不僅是董事會的代理人，同時作為股東又是董事會的委托人，這就形成了一個互為委托一代理關系的循環(huán)鏈，使委托人與代理人形成利益共同體，相互制約，相互促進，減少代理成本。在這方面，管理層股權激勵的方式主要有兩種：管理者持股和股票期權。管理者持股是指企業(yè)中層以上管理人員和關鍵技術人員通過個人出資以較低價格認購一定數(shù)額的股份。股票期權是指

20、公司高級管理人員或技術骨干有一種選擇權，即在特定時期內以事先確定的行權價購買本公司的股票。這兩種股權激勵方式又有多種具體實現(xiàn)形式，企業(yè)可以根據(jù)其經(jīng)濟類型和經(jīng)營特征自行選擇。這些行之有效的管理層激勵方式，已經(jīng)越來越受到國內風險投資家和高科技企業(yè)的重視，許多通過風險投資建立起來的高科技風險企業(yè)已經(jīng)引入這一機制，股權激勵成為高科技風險企業(yè)治理結構安排的重要組成部分。5、其它激勵一約束機制。風險投資公司可以通過控制追加融資來激勵、約束風險企業(yè)。

21、風險投資本身是一種長期投資，而且采取的是漸進投資方式，這就使風險投資公司具有了控制追加融資的能力，對企業(yè)管理層的行為形成有效的激勵與約束。經(jīng)營管理有方，市場前景廣闊，風險投資公司會持續(xù)提供資金；經(jīng)營不善，前景黯淡。風險投資公司會考慮是否繼續(xù)為其提供融資。除此而外，風險投資公司還可以在財務上監(jiān)控風險企業(yè)管理層。這種監(jiān)控是基于委托人與代理人之間的信息非對稱性而產(chǎn)生的。具體操作上，可以聘請財務專家或會計師事務所定期核查企業(yè)的帳目、財務報表、設

22、備等。財務監(jiān)控制度的設立，將對風險企業(yè)的日常經(jīng)營、資金運作產(chǎn)生直接的督促與制約作用。與此同時，其它激勵一約束機制還包括與企業(yè)管理層簽定雇用合同，規(guī)定在何種條件下撤換企業(yè)管理層；未經(jīng)同意。管理層不得出售股權或簽定重要合同等。(作者單位：暨南大學經(jīng)濟學院)(上接第44頁)于交換和使用。2、產(chǎn)品的知識支持(即知識服務)具有相當?shù)闹匾?。知識產(chǎn)品往往具有科技含量高。設計與制造過程比較復雜，用戶不易了解其所有特性與功能，在使用過程中可能會出現(xiàn)各種

23、各樣的問題。因此對產(chǎn)品提供高質量的技術支持就成為其售后服務的組成部分?？梢哉f知識產(chǎn)品的生產(chǎn)商能為用戶提供何種水平的知識服務將是用戶在做出決策時一個重要的考慮因素。3、知識產(chǎn)品的生產(chǎn)注重的創(chuàng)造市場需求。個人計算機之父阿蘭凱把知識產(chǎn)品的真正應用潛能概括為一句話：“一種主要的技術首先是創(chuàng)造一個問題，然后去解決它”。也就是說，知識產(chǎn)品的生產(chǎn)廠商不應沉湎于自己的產(chǎn)品在設計和科技水準上的優(yōu)勢和聲譽，而應時時刻刻去追逐超前性的需求，始終關注下一代新產(chǎn)

24、品，同時又能夠覺察那些未來的“蛛絲馬跡”。4、知識產(chǎn)品的生產(chǎn)不能向市場營銷中產(chǎn)品的生產(chǎn)那樣，開始就過分依賴于市場調研與預測所提供的信息，也不能依賴于市場定位、細分所選定的目標顧客。由于知識產(chǎn)品在生產(chǎn)之時往往具有技術與市場的不確定性。在知識產(chǎn)業(yè)中，對新產(chǎn)品而言實際情況往往是先發(fā)明一種想象有用的東西，然后研究市場，看看這個市場對這個東西有些什么要求，再對它進行改進，一次不行改兩次。兩次不行改三次，最終把它變成一種有用的東西?！靶庐a(chǎn)品”往往就

25、這樣誕生了。對于消費者而言，許多時候，在看到樣品之前，用戶自己也講不清到底需要什么樣的產(chǎn)品，只有當他們試用之后，才能逐步提出修改建議，使產(chǎn)品一步一步趨于完善。5、知識產(chǎn)品的生產(chǎn)必須適應未來消費者需求個性化發(fā)展的趨勢。在工業(yè)經(jīng)濟時代，物質化產(chǎn)品生產(chǎn)以標準化、共性化為特征。在知識經(jīng)濟時代，知識化產(chǎn)品以差別化、個性化為特征，并成為產(chǎn)品附加值的主要部分。人們購買商品可能并不是購買它的物理性能，而是購買它的心理性能。個性化的知識成為商品的主要構成

26、部分。作為知識產(chǎn)品的生產(chǎn)商而言，要建立企業(yè)柔性制造系統(tǒng)，縮短制造周期，滿足消費者的個性化需求。(作者單位：西南財經(jīng)大學)43萬方數(shù)據(jù)科技進步是以足夠多的表決權為前提的，而表|種方式附會產(chǎn)生代理問題，但作險投資家和高科技企業(yè)的重視，許多決權的多少又取決于風險投資公司在為管理者，職業(yè)經(jīng)理人的行為顯然要通過風險投資建立起來的高科技風險風險企業(yè)中所占的股份份額。根據(jù)筆比創(chuàng)業(yè)者的行為理性得多，而且，這企業(yè)已經(jīng)引入這一機制，股權激勵成辛苦的調聾，目

27、前國內風險投資公司的種方式也更有利于風險投資公司對企為高科技風險企業(yè)治理結構安排的意通常做法是通過投資成為風險企業(yè)的業(yè)管理底進行制約與監(jiān)管。國內風險要組成部分。第立大股東。這種做法既保證了對風投資公司應根據(jù)高科技風險企業(yè)的實5、其它激勵…約求機制。風險投險企業(yè)的實際影響力，又不至于過分際情況，燒過考察后選擇合適的管理資公司可以通過控制迫加融賢來激勵、專E輩子企業(yè)的經(jīng)營管理以至偏離了風層，原則就是要處理好技術與管理的約束風險企業(yè)。風險投資

28、本身是一種險投資公司的本源業(yè)務。關系，形成一種技術與管理互動的局長期投資，而且采取的是漸進投資方3、管竣層的選擇。風險投資公司閡。式，這就使風險投資公詞具有了控制對高科技風險企業(yè)管混腰的選擇，實4、管潑A是股權激勵機制。股權激迫加融資的能力，對企業(yè)管理層的行際上就是贊托人對代現(xiàn)人的選擇。管脅是通過企業(yè)員工、特別是管2擺擺持為形成有效的激勵與約束。經(jīng)營管理理層的經(jīng)營管理能力對高科技風險企有一定的股權份額，使管理層不僅是有方，市場前景廣闊，

29、風險投資公司業(yè)的成敗具有至關重要的作用。在紐董事會的代理人，同時作為股東又是會持續(xù)提供資金經(jīng)營不善，前景黯建風險企業(yè)管理層的過程中，風險投董事會的委托人，這就形成了一個互淡，風險投資公司會考慮是否繼續(xù)為資公司面臨兩種選擇:一是直接出創(chuàng)為委托一代現(xiàn)關囂的循環(huán)鏈，使贅托其提供融資。除此而外，風險投資公業(yè)者來經(jīng)營管理企業(yè)工是聘請職業(yè)人與代理人形成利蔬共同體，相互制司還可以在財務上監(jiān)控風險企業(yè)管理經(jīng)理人出任企業(yè)管理翁。第一種方式約，相互促進，減

30、少代理戚本。在這膜。戰(zhàn)種監(jiān)控是寨子委托人與代理人下，創(chuàng)業(yè)者通常為技術人員，熟悉技方麗，管理恩股權激勵的方式主要有之間的信息非對稱性而產(chǎn)生的。具體術與產(chǎn)品，有利于科研成果的快速轉兩種:管理者持臟和股票期權。管理操作上，可以聘請財務專家就會計師化，但由于缺乏管理和融資方面的知者持股是指企業(yè)中層以上管理人員和事務所定期核資企業(yè)的帳目、財務報識與經(jīng)驗，一個好的創(chuàng)業(yè)家可能并不關鍵技術人員通過個人出賢以較低價表、設備等。財務監(jiān)控制度的設立，是一個好

31、的管理家。而且，創(chuàng)業(yè)者成將認購…定數(shù)額的股份。股票期權是將對風險企業(yè)的日常經(jīng)營、資金運作為管現(xiàn)者之后，將很難平衡自身利撤指公司高級管理人員就技術骨干有一產(chǎn)生直接的督促與制約作用。與此間與股東利益的關系，代理問題顯而易|種選擇權，即在特定時期內以事先確時，其它激勵一約束機制班包括與企見。第二種方式下，職業(yè)經(jīng)理人有卒定的行權價購買本公詞的股票。這兩業(yè)管理層簽定雇用合間，規(guī)定在何種富的管理、融資及市場經(jīng)驗，有助于種股權撤勵方式又有多種具體實現(xiàn)

32、形條件下撒換企業(yè)管現(xiàn)居未經(jīng)同意，把產(chǎn)品迅速推向市場，提高風險企業(yè)式，企業(yè)可以根據(jù)其經(jīng)濟類型和經(jīng)營管理層不得出售股權或簽定重要合同成功率，缺點在于職業(yè)經(jīng)理人對企業(yè)、特征自行選擇。這些行之有效的管理等。技術、產(chǎn)品的熟悉要有一個過程。這展激勵方式，日經(jīng)越來越受到闊內風(作者單位:暨南大學經(jīng)濟學院)(上接第44頁)于交換和使用。品在設計和科技水準上的優(yōu)勢和聲譽，1而言，許多時候，在看到樣品之前，2、產(chǎn)品的知識支持(即知識服務)而應時時刻刻去追逐

33、超前性的需求，用戶自己也講不清到底需要什么樣的具有相當?shù)闹匾?。知識產(chǎn)品往往具始終關注下一代新產(chǎn)品，同時又能夠產(chǎn)品，只有當他們試用之后，才能起有科技合撤離，設計與制造過程比較復覺察那些未來的“蛛絲馬跡“。步提出修改建議，使產(chǎn)品一步…步舶雜，用戶不易了解其所有特性與功能，4、知識產(chǎn)品的生產(chǎn)不能向市場營子先鋒。在使用過程中可能會出現(xiàn)各種各樣的銷中產(chǎn)品的生產(chǎn)那樣，開始就過分依5、知識產(chǎn)品的生產(chǎn)必須適應未來問題。因此對產(chǎn)品提供高質攝的技術賴于市

34、場調研與預測所提供的倍息，精費者需求個性化發(fā)展的趨勢。在工支持就成為其售后服務的組成部分。也不能依賴于市場定位、細分所選定業(yè)經(jīng)濟時代，物質化產(chǎn)品生產(chǎn)以標準可以說知識產(chǎn)品的生產(chǎn)商能為用戶提1的目標顧客。由于知識產(chǎn)品在生產(chǎn)之化、共性化為特征。在知識經(jīng)濟時代，供何種水平的知識服務將是用戶在做時往往具有技術與市場的不確定性。知識化產(chǎn)品以整別化、個性化為特征，出決策時…個重要的考慮因素。在知識產(chǎn)業(yè)中，對新產(chǎn)品而宵實際情并成為產(chǎn)品附加值的主要部分。

35、人們購3、知識產(chǎn)品的生產(chǎn)垃童的創(chuàng)造市況往往是先發(fā)明一種想象有用的東西，買商品可能并不是購買它的物理性能，而場需求。個人計算機之父阿蘭凱把知然后研究市場，看著這個市場對這個|是購實它的心理性能。個性化的知識成識產(chǎn)品的真正應用潛能概括為一句話:東西有些什么要求，再對它進行改進，為商品的主要構成部分。作為知識產(chǎn)品“…種才2畏的技術首先是創(chuàng)造…個問一次不行改兩次，兩次不行改二次，的生產(chǎn)商而富，要建立企業(yè)棠性制造系蹦，然蹄去解決它“。也就是說，知