基于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理研究.pdf

1、在我國面臨風(fēng)險(xiǎn)管理需求日益迫切，而股指期貨這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具即將推出的背景下，本文對股指期貨在促進(jìn)我國金融風(fēng)險(xiǎn)有效分擔(dān)中的作用，以及基于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理策略等問題進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。
　　 本論文的主體研究內(nèi)容包括兩個(gè)部分。第一部分為第二章，從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度，論證了股指期貨對促進(jìn)我國市場有效風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的理論意義。第二部分，包括本文的第四章到第九章，為基于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理策略研究。這部分內(nèi)容，按照金融風(fēng)險(xiǎn)度量的差異(方差、高階矩

2、、下側(cè)風(fēng)險(xiǎn))，又可以分為方差風(fēng)險(xiǎn)管理、高階矩風(fēng)險(xiǎn)管理和下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)管理三部分內(nèi)容。論文的具體內(nèi)容如下：
　　 第一部分，利用現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，證明了在賣空限制的證券市場中引入股指期貨合約后，股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股的價(jià)格過程擴(kuò)散矩陣滿秩等價(jià)于證券市場完備的命題。結(jié)論表明，在我國當(dāng)前存在賣空限制的市場條件下，股指期貨的推出有利于我國建立完備的證券市場，有利于提高我國金融系統(tǒng)的資源配置和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的功能。
　　 第二部分中，第三章

3、和第四章研究了基于股指期貨的方差風(fēng)險(xiǎn)管理。第三章，通過在ECM-GARCH模型中引入非對稱基差項(xiàng)，研究了基差對股指期貨和現(xiàn)貨回報(bào)的條件均值及風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)影響的非對稱效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上研究了非對稱效應(yīng)對股指期貨動(dòng)態(tài)最小方差對沖策略的影響。第四章，基于小波分析推導(dǎo)了多尺度最優(yōu)最小方差對沖比率的計(jì)算方法，揭示了期貨和現(xiàn)貨的波動(dòng)性及相關(guān)性的多尺度變化導(dǎo)致了最小方差對沖比率和對沖效率多尺度變化的本質(zhì)。通過對國際上具有代表性的股指期貨的實(shí)證研究表明，股指

4、期貨和現(xiàn)貨的波動(dòng)性和相關(guān)性存在有規(guī)律的多尺度變化特征。進(jìn)一步研究表明，波動(dòng)性和相關(guān)性的多尺度變化導(dǎo)致了最小方差對沖比率及對沖效率呈相似規(guī)律的多尺度變化。
　　 第五章、第六章研究了基于股指期貨的高階矩風(fēng)險(xiǎn)管理。第五章，通過期望效用函數(shù)的三階Taylor展開度量了偏度對投資者目標(biāo)函數(shù)的影響，數(shù)理推導(dǎo)了效用函數(shù)的三階近似條件下的最優(yōu)對沖比率的解析公式。第六章，使用效用函數(shù)的Taylor展開分析了高階矩風(fēng)險(xiǎn)對投資者目標(biāo)函數(shù)的影響，并利

5、用二元GARCHSK模型對期貨和現(xiàn)貨收益的條件高階矩風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了動(dòng)態(tài)建模，在此基礎(chǔ)上提出了考慮條件高階矩風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)對沖模型。
　　 第七章、第八章和第九章研究了基于股指期貨的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)管理。其中，第七章研究了股指期貨在以VaR度量的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)中的應(yīng)用，提出了加入基差項(xiàng)的GARCHSK模型來研究基差對股指現(xiàn)貨收益條件高階矩的動(dòng)態(tài)影響，并將該模型應(yīng)用于提高對股指現(xiàn)貨收益分布和VaR的度量精度。第八章，使用下偏矩度量了下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)，利用能夠

6、刻畫期貨和現(xiàn)貨收益“有偏”和“尖峰厚尾”特征的二元分布函數(shù)的Gram-Charlier展開估計(jì)了下偏矩，在此基礎(chǔ)上改進(jìn)了基于聯(lián)合正態(tài)分布的期貨最小下偏矩對沖比率估計(jì)方法。以恒生指數(shù)期貨對沖的實(shí)證對比分析表明，改進(jìn)的估計(jì)方法隨著投資者對下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的增加效果要優(yōu)于基于聯(lián)合正態(tài)分布假定的最優(yōu)對沖比率估計(jì)方法。第九章中，系統(tǒng)研究了基于股指期貨的組合保險(xiǎn)策略在管理下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)中的應(yīng)用，重點(diǎn)針對股指期貨在組合保險(xiǎn)應(yīng)用中的已有方法存在的由于錯(cuò)誤定價(jià)和保