現(xiàn)金流波動(dòng)和盈余波動(dòng)對(duì)股票超額收益影響的分析——來(lái)自中國(guó)股市的證據(jù).pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快和國(guó)際貿(mào)易的日益頻繁，風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中不可忽視的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的實(shí)施、評(píng)價(jià)以及對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響都是理論界和實(shí)務(wù)界研究的重點(diǎn)和難點(diǎn)。 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，公司保持平穩(wěn)的現(xiàn)金流能夠增加股東財(cái)富。因?yàn)槠椒€(wěn)的現(xiàn)金流可以降低公司對(duì)于成本高昂的外部融資的依賴，大量的分析師和機(jī)構(gòu)投資者也都傾向于追蹤盈余波動(dòng)低的公司，而現(xiàn)金流是會(huì)計(jì)盈余的一個(gè)主要組成成分。然而，也有學(xué)者認(rèn)為，如果現(xiàn)金流的

2、波動(dòng)代表了未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的不確定性，則提高波動(dòng)程度實(shí)際上能夠增加價(jià)值。目前，國(guó)內(nèi)研究風(fēng)險(xiǎn)管理的文獻(xiàn)主要集中在如何識(shí)別和控制公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)，但關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)如何影響公司價(jià)值和股票收益卻研究得較少。事實(shí)上，作為風(fēng)險(xiǎn)的兩種類型，現(xiàn)金流波動(dòng)和盈余波動(dòng)體現(xiàn)了公司財(cái)務(wù)報(bào)表的穩(wěn)定性，會(huì)受到來(lái)自經(jīng)理人員決策和公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策的直接影響。因此，研究現(xiàn)金流波動(dòng)和盈余波動(dòng)各自對(duì)股票超額收益的影響以及二者同時(shí)波動(dòng)對(duì)超額收益的影響，可以為理論提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。同時(shí)，

3、對(duì)這一問(wèn)題的研究可以為公司經(jīng)理人員決策及風(fēng)險(xiǎn)管理政策的制定提供理論依據(jù)，對(duì)公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)具有重要的借鑒意義。 本文收集2003年1月-2007年12月中國(guó)股市1276家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)收益數(shù)據(jù)，應(yīng)用理論研究和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，研究和探討現(xiàn)金流波動(dòng)、盈余波動(dòng)對(duì)股票超額收益的影響，具體包括：第一，現(xiàn)金流波動(dòng)與股票超額收益之間的關(guān)系；第二，盈余波動(dòng)與股票超額收益之間的關(guān)系；第三，現(xiàn)金流和盈余同時(shí)波動(dòng)對(duì)超額收益的影響。

4、 全文共分為六個(gè)部分。第一部分提出研究的背景、選題和研究意義，并構(gòu)建全文的研究框架。第二部分為文獻(xiàn)回顧，對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)現(xiàn)金流和會(huì)計(jì)盈余以及風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的文獻(xiàn)進(jìn)行了簡(jiǎn)要回顧。第三部分為研究設(shè)計(jì)，詳細(xì)說(shuō)明了樣本數(shù)據(jù)的收集過(guò)程、各變量的定義與計(jì)算，提出研究假設(shè)并建立了回歸模型。第四部分對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果給出具體的描述與分析。第五部分歸納本文的結(jié)論，提出啟示和研究中存在的不足，并指出未來(lái)的研究方向。 本文以上交所和深交所掛牌的非金融

5、類上市公司為樣本，在控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性以及財(cái)務(wù)杠桿等變量的基礎(chǔ)上，將盈余波動(dòng)、現(xiàn)金流波動(dòng)與股票超額收益進(jìn)行多元回歸。在此基礎(chǔ)上，為了深入研究盈余波動(dòng)、現(xiàn)金流波動(dòng)對(duì)股票超額收益的影響，本文還分別按照現(xiàn)金流波動(dòng)、盈余波動(dòng)、公司規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性以及行業(yè)類型對(duì)總體樣本進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示，多數(shù)情況下，現(xiàn)金流波動(dòng)與股票超額收益顯著負(fù)相關(guān)，但盈余波動(dòng)只在少數(shù)特定的情況下呈現(xiàn)出與股票超額收益之間的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。 通過(guò)