企業(yè)集團成員企業(yè)的違約相關性與信用風險度量研究.pdf

1、企業(yè)集團是由母子公司、參股公司等多個企業(yè)共同組成的法人聯(lián)合組織。它是企業(yè)發(fā)展的高級階段。無論是在西方發(fā)達國家的市場經濟中，還是在我國當前的經濟發(fā)展中，企業(yè)集團的發(fā)展好壞都占有舉足輕重的地位。 企業(yè)集團歷來是銀行發(fā)放貸款的重要客戶，因為集團客戶能給銀行帶來巨大的規(guī)模效益。銀行從經營成本考慮，非常愿意貸款給企業(yè)集團。企業(yè)集團具有成員企業(yè)眾多、成員企業(yè)之間存在主要以股權為聯(lián)結紐帶的復雜關聯(lián)關系、關聯(lián)交易頻繁和隱蔽等特征。一方面，這使得

2、銀行和企業(yè)集團之間的信息更加不對稱；另一方面，造成企業(yè)集團成員企業(yè)之間的信用風險往往呈現聯(lián)動變化關系，具有很強的傳染性。企業(yè)集團中任一企業(yè)發(fā)生違約，都可能導致其它關聯(lián)企業(yè)也發(fā)生違約，最終給銀行造成巨大的累積信用風險。從國外或國內一些已發(fā)生財務問題的企業(yè)集團來看，無一不證明了這一點。所以，銀行對企業(yè)集團的信貸就像一把雙刃劍，既可能帶給銀行豐厚的利潤，又可能帶給銀行巨大的損失。因此，銀行不能簡單的將集團客戶等同于優(yōu)良客戶，必須對集團客戶的信

3、用風險有充分的認識和理解。銀行防范集團客戶的信用風險，關鍵是評估企業(yè)集團核心成員(母公司)的信用風險，以及成員企業(yè)之間的違約相關性和違約傳染風險。 本文根據企業(yè)集團的組織特征、運作特點、信用風險成因和特點，對企業(yè)集團成員企業(yè)之間的違約相關性及信用風險度量開展了如下研究： 首先，由于企業(yè)集團絕大多數成員企業(yè)之間存在直接或間接的股權控制關系，如母公司和子公司(母子公司)關系等。本文以企業(yè)集團成員企業(yè)之間的股權關系為出發(fā)點，在

4、結構化模型的框架下，分析了以股權為聯(lián)結紐帶的母子公司之間的資產相關性，建立了基于股權關系的母子公司違約相關性和違約傳染度量模型。進一步的，基于復合期權和籃子期權原理，評估企業(yè)集團母公司的信用風險，并得到了母子公司違約概率之間的函數關系。在此基礎上，可以刻畫企業(yè)集團成員企業(yè)之間的違約傳染過程。 其次，針對在企業(yè)集團的一些成員企業(yè)之間，雖然不存在直接的股權關聯(lián)關系，但是它們都直接或間接受企業(yè)集團母公司的控制。基于此，本文以集團母公司

5、的資產價值作為影響這些成員企業(yè)違約強度的公共因子，在違約強度模型下，分析了它們的違約相關性。其中，提出了利用信用評級信息估計靜態(tài)違約強度的一種方法。 再者，針對企業(yè)集團成員企業(yè)之間的股權控制關系，本文用故障樹分析法分析企業(yè)集團母公司的信用風險評估，以便描述和刻畫企業(yè)集團內母子公司之間的違約傳染過程。通過在故障樹分析中引入模糊邏輯門，本文構建了多層模糊邏輯門的集團母公司違約故障樹分析方法。研究表明，多層模糊邏輯門的故障樹分析法對企

6、業(yè)集團母公司的信用風險評估與復合期權以及籃子期權方法具有一致性。 最后，針對企業(yè)集團公司治理不規(guī)范、非公平關聯(lián)交易等問題，從代理人風險態(tài)度、道德風險等角度分析了企業(yè)集團代理人轉移銀行貸款資金的動機，以及企業(yè)集團子公司之間信用風險的傳染過程?；诖砣诵в米畲蠡恚治隽宋写砗霞s、代理人風險態(tài)度以及代理人轉移貸款資金的道德風險對企業(yè)集團子公司信用風險的影響。研究表明，代理人的風險態(tài)度、委托代理合約的狀態(tài)都會影響企業(yè)集團子公司