企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)的違約相關(guān)性與信用風(fēng)險度量研究.pdf

1、企業(yè)集團(tuán)是由母子公司、參股公司等多個企業(yè)共同組成的法人聯(lián)合組織。它是企業(yè)發(fā)展的高級階段。無論是在西方發(fā)達(dá)國家的市場經(jīng)濟(jì)中，還是在我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展好壞都占有舉足輕重的地位。 企業(yè)集團(tuán)歷來是銀行發(fā)放貸款的重要客戶，因?yàn)榧瘓F(tuán)客戶能給銀行帶來巨大的規(guī)模效益。銀行從經(jīng)營成本考慮，非常愿意貸款給企業(yè)集團(tuán)。企業(yè)集團(tuán)具有成員企業(yè)眾多、成員企業(yè)之間存在主要以股權(quán)為聯(lián)結(jié)紐帶的復(fù)雜關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易頻繁和隱蔽等特征。一方面，這使得

2、銀行和企業(yè)集團(tuán)之間的信息更加不對稱；另一方面，造成企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的信用風(fēng)險往往呈現(xiàn)聯(lián)動變化關(guān)系，具有很強(qiáng)的傳染性。企業(yè)集團(tuán)中任一企業(yè)發(fā)生違約，都可能導(dǎo)致其它關(guān)聯(lián)企業(yè)也發(fā)生違約，最終給銀行造成巨大的累積信用風(fēng)險。從國外或國內(nèi)一些已發(fā)生財務(wù)問題的企業(yè)集團(tuán)來看，無一不證明了這一點(diǎn)。所以，銀行對企業(yè)集團(tuán)的信貸就像一把雙刃劍，既可能帶給銀行豐厚的利潤，又可能帶給銀行巨大的損失。因此，銀行不能簡單的將集團(tuán)客戶等同于優(yōu)良客戶，必須對集團(tuán)客戶的信

3、用風(fēng)險有充分的認(rèn)識和理解。銀行防范集團(tuán)客戶的信用風(fēng)險，關(guān)鍵是評估企業(yè)集團(tuán)核心成員(母公司)的信用風(fēng)險，以及成員企業(yè)之間的違約相關(guān)性和違約傳染風(fēng)險。 本文根據(jù)企業(yè)集團(tuán)的組織特征、運(yùn)作特點(diǎn)、信用風(fēng)險成因和特點(diǎn)，對企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的違約相關(guān)性及信用風(fēng)險度量開展了如下研究： 首先，由于企業(yè)集團(tuán)絕大多數(shù)成員企業(yè)之間存在直接或間接的股權(quán)控制關(guān)系，如母公司和子公司(母子公司)關(guān)系等。本文以企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的股權(quán)關(guān)系為出發(fā)點(diǎn)，在

4、結(jié)構(gòu)化模型的框架下，分析了以股權(quán)為聯(lián)結(jié)紐帶的母子公司之間的資產(chǎn)相關(guān)性，建立了基于股權(quán)關(guān)系的母子公司違約相關(guān)性和違約傳染度量模型。進(jìn)一步的，基于復(fù)合期權(quán)和籃子期權(quán)原理，評估企業(yè)集團(tuán)母公司的信用風(fēng)險，并得到了母子公司違約概率之間的函數(shù)關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，可以刻畫企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的違約傳染過程。 其次，針對在企業(yè)集團(tuán)的一些成員企業(yè)之間，雖然不存在直接的股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是它們都直接或間接受企業(yè)集團(tuán)母公司的控制?；诖耍疚囊约瘓F(tuán)母公司

5、的資產(chǎn)價值作為影響這些成員企業(yè)違約強(qiáng)度的公共因子，在違約強(qiáng)度模型下，分析了它們的違約相關(guān)性。其中，提出了利用信用評級信息估計(jì)靜態(tài)違約強(qiáng)度的一種方法。 再者，針對企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的股權(quán)控制關(guān)系，本文用故障樹分析法分析企業(yè)集團(tuán)母公司的信用風(fēng)險評估，以便描述和刻畫企業(yè)集團(tuán)內(nèi)母子公司之間的違約傳染過程。通過在故障樹分析中引入模糊邏輯門，本文構(gòu)建了多層模糊邏輯門的集團(tuán)母公司違約故障樹分析方法。研究表明，多層模糊邏輯門的故障樹分析法對企

6、業(yè)集團(tuán)母公司的信用風(fēng)險評估與復(fù)合期權(quán)以及籃子期權(quán)方法具有一致性。 最后，針對企業(yè)集團(tuán)公司治理不規(guī)范、非公平關(guān)聯(lián)交易等問題，從代理人風(fēng)險態(tài)度、道德風(fēng)險等角度分析了企業(yè)集團(tuán)代理人轉(zhuǎn)移銀行貸款資金的動機(jī)，以及企業(yè)集團(tuán)子公司之間信用風(fēng)險的傳染過程?；诖砣诵в米畲蠡?，分析了委托代理合約、代理人風(fēng)險態(tài)度以及代理人轉(zhuǎn)移貸款資金的道德風(fēng)險對企業(yè)集團(tuán)子公司信用風(fēng)險的影響。研究表明，代理人的風(fēng)險態(tài)度、委托代理合約的狀態(tài)都會影響企業(yè)集團(tuán)子公司