中美兩國股票市場聯(lián)動性分析.pdf

1、股票市場間的聯(lián)動性問題一直是經(jīng)濟學(xué)界中極富爭議的問題。隨著全球經(jīng)濟一體化趨勢的加強，國際證券市場也正在經(jīng)歷著一體化趨勢，證券市場聯(lián)動關(guān)系越來越明顯。隨著我國資本市場開放度的加大，股票市場全球化特征也日益明顯，因此研究境內(nèi)外股票市場之間是否存在聯(lián)動現(xiàn)象，中國股票市場是否真正實現(xiàn)與全球股市同步，無疑具有十分重要的意義。為了在一定程度上認(rèn)識股票市場之間是否具有聯(lián)動性，本文運用計量經(jīng)濟學(xué)的研究方法如協(xié)整檢驗和Granger因果性檢驗，目的是為國

2、際證券投資提供參考。本文在現(xiàn)有理論和文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，運用最新數(shù)據(jù)，通過協(xié)整檢驗的分析方法得出：股權(quán)分置改革的實施使得中國的股票市場更好地融入世界股票市場。最后文章針對這一結(jié)論分析原因，并給出了相應(yīng)的政策建議以促進(jìn)國內(nèi)股票市場和境外股票市場的良性互動。 本文分為5個部分：文章第一部分介紹研究的背景。這一部分主要從現(xiàn)實情況中談了中美股市近年來的走勢，隨著經(jīng)濟一體化程度的加大，資本的國際流動加劇，使國際股票市場同漲同跌的現(xiàn)象越來越明顯。股

3、市的聯(lián)動現(xiàn)象隨之成為國際證券市場中的一個十分重要的經(jīng)濟現(xiàn)象，本文運用實證的方法來研究這一現(xiàn)象。研究股票市場的聯(lián)動性，從微觀的層面說，有助于廣大證券投資者做投資組合分析、預(yù)測價格、研究證券市場結(jié)構(gòu)、判斷股市走勢，從分散風(fēng)險，提高收益；同時也有助于上市公司指定融資策略、實現(xiàn)資本國際化。從宏觀的角度來看，研究我國的股票市場指數(shù)與境外主要股票市場指數(shù)的聯(lián)動性體現(xiàn)了我國證券市場的國際化程度，對政策當(dāng)局市場監(jiān)管和防范金融風(fēng)險也具有一定的參考價值。

4、 第二部分首先界定了聯(lián)動的定義。聯(lián)動(Co-movement)指的是資產(chǎn)價格或者收益之間不能被基本經(jīng)濟面解釋的“過度”的協(xié)方差。由于聯(lián)動效應(yīng)的存在不同市場的收益率呈現(xiàn)較強的相關(guān)性，或不同證券市場價格擁有共同的長期均衡關(guān)系或擁有長期同步運動趨勢。隨著跨國經(jīng)濟行為的不斷增加，股票融資和交易也不斷發(fā)展，一國股票市場的變動對其他國家股票市場的變動有著較大的影響，從而使全球股票市場具有一定的傳遞性，因此出現(xiàn)了國際股票市場關(guān)聯(lián)的概念。所謂國際

5、股票市場關(guān)聯(lián)(The Co-movementof Intenational Stock Markets)是指國際上股票市場的共同運動，不同市場的收益率和價格的波動有較強的相關(guān)性，這使得不同市場的股票價格達(dá)到長期均衡。而股票市場的聯(lián)動又與經(jīng)濟的一體化密切相關(guān)。由此引出了影響股票市場關(guān)聯(lián)的影響因素，這里既有促進(jìn)因素又有阻礙因素。國內(nèi)外的學(xué)者對這一現(xiàn)象已經(jīng)有大量的研究，國外學(xué)者主要關(guān)注于發(fā)達(dá)國家股票市場之間的聯(lián)動，從不同的研究視角來看，一部分

6、文獻(xiàn)考察多個股票市場的聯(lián)動現(xiàn)象；另一部分僅考察兩個股票市場之間的聯(lián)動現(xiàn)象。由于新興國家金融市場的逐步開放和金融全球化進(jìn)程的加快，學(xué)術(shù)界開始對新興股票市場與發(fā)達(dá)國家股市之間的聯(lián)動現(xiàn)象進(jìn)行研究。隨著中國金融市場逐步開放，越來越多的研究開始關(guān)注中國的股票市場與世界發(fā)達(dá)國家的聯(lián)系。由于研究方法的不同，學(xué)術(shù)界對二者的關(guān)系存在著較大的分歧和爭議，一部分學(xué)者認(rèn)為境內(nèi)外股票市場的聯(lián)動性不大，他們認(rèn)為由于市場本身是分割的，相互之間影響有限，出現(xiàn)大的聯(lián)動走

7、勢是市場進(jìn)入誤區(qū)的表現(xiàn)。另一部分學(xué)者認(rèn)為中國加入WTO后，中國的資本市場逐漸對外開放，中國經(jīng)濟已經(jīng)融入世界，國際市場變化對中國有重大影響，中國資本市場也就不可避免地要受到海外市場影響，境內(nèi)股票市場亦步亦趨地隨境外市場波動而波動，這種聯(lián)動效應(yīng)在資本市場開放的條件下是不可避免的。 第三部分主要探討股票市場聯(lián)動的理論。在研究理論之前，先概況了股票市場相互關(guān)聯(lián)的途徑，由于國際股票市場關(guān)聯(lián)以股票市場一體化和經(jīng)濟一體化為基礎(chǔ)和路徑依托，所以

8、股票市場一體化和經(jīng)濟一體化的趨勢表現(xiàn)即為股票市場關(guān)聯(lián)提供途徑。接下來探討了關(guān)聯(lián)的理論部分。股票市場聯(lián)動程度的理論研究主要可以分為三個層次：國際資產(chǎn)價格均等化研究、證券市場關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟機理研究和危機期間證券市場聯(lián)動的國際傳播機制研究。 第四部分從實證的角度分析了聯(lián)動性問題。為研究中國股市與國際成熟股票市場的相關(guān)程度，我們選取了上證指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)1996-2008年期間的年度時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。用以反映國內(nèi)外股票市場的聯(lián)動

9、性，分段點選取加入WTO和股權(quán)分置改革這兩個時間點，這樣分段的依據(jù)是：首先加入WTO是我國融入世界經(jīng)濟的一個里程碑，其次為了積極應(yīng)對金融全球化所帶來的機遇和挑戰(zhàn)，提高中國資本市場的運行效率，中國證監(jiān)會對股票市場進(jìn)行了一系列卓有成效的改革，而股權(quán)分置改革則是其中最為關(guān)鍵性的內(nèi)容。至此，中國邁出了資本市場全球化進(jìn)程中堅實的一步，中國股市真正意義上實現(xiàn)了與國際市場接軌。本文采用的計量技術(shù)方法包括協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗。最后得出的結(jié)論

10、是：在第一段時間內(nèi)的實證分析結(jié)果表明，加入WTO之前，由于資本市場開放程度不足，國內(nèi)股票指數(shù)的走勢受自身上個交易日的影響很大，而受境外股票市場的影響非常微小，兩國股市雖然存在有一定的穩(wěn)定趨勢，但是沒有顯著的因果關(guān)系。按照WTO的承諾，中國金融市場在經(jīng)歷五年的入世過渡期后，從2006年底已經(jīng)進(jìn)入金融業(yè)全面對外開放的新階段。從實證檢驗的結(jié)果也可以看出，在這一過渡期中，中國股市和美國股市雖然顯現(xiàn)出長期穩(wěn)定的趨勢，但兩者之間并沒有顯著的因果關(guān)系

11、。而第三段中股票分置改革后股市的聯(lián)動性增加了。第五部分針對上述分析給出了政策建議。投資者應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注中美兩國股市的聯(lián)動，這種聯(lián)動性，來源于資本的融通與實體經(jīng)濟愈加廣泛的互相滲入。長久以來A股市場由于較為封閉，受國際資本沖擊較小，但在國際化趨勢愈加明顯的過程中，隨著經(jīng)濟全球化進(jìn)程的推進(jìn)，外部金融動蕩對我國資本市場沖擊的可能性將加大。國際股票資本流入新興股票市場以及隨之形成的市場關(guān)聯(lián)，降低了新興市場獲得資金的成本，改善了流動性和市場的空間深

12、度，提高了市場效率。但是，由于新興股票市場一般規(guī)模較小，流動性較差，因此在關(guān)聯(lián)效應(yīng)下容易受到工業(yè)化國家股票市場動蕩的溢出影響。而且新興股票市場的波動性一般較大，大量的資本流入，可能會加劇其波動的程度，產(chǎn)生關(guān)聯(lián)的放大效應(yīng)。此外，新興股票市場的金融經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施一般較為薄弱，大量資本流入后，可能會增加全面的風(fēng)險，而且在有些情況下，會導(dǎo)致國內(nèi)市場出現(xiàn)全局性的問題。 本文的創(chuàng)新之處有：首先，本文擴大樣本區(qū)間至2008年，使對我國股票市場的