EVA與上市公司企業(yè)價值的相關性分析.pdf

1、一、選題 隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展和企業(yè)財務目標的轉(zhuǎn)變，企業(yè)價值越來越成為企業(yè)管理當局關注的核心內(nèi)容。挖掘企業(yè)的真實價值，對于培育企業(yè)的可持續(xù)生存和發(fā)展能力，提高企業(yè)的核心競爭力和經(jīng)營管理能力均具有重要意義。企業(yè)價值評估將成為幫助企業(yè)實現(xiàn)財務管理目標的有力手段之一。而知識經(jīng)濟的發(fā)展使得企業(yè)價值的內(nèi)涵日益豐富，它包含了更多的智力資本、服務、質(zhì)量和管理等內(nèi)容。長期以來，以每股收益、凈資產(chǎn)收益率和凈利潤為代表的傳統(tǒng)會計利潤指標因其簡單、明了

2、的特點，一直被眾多投資者作為評估上市公司價值的標準，并且成為絕大多數(shù)上市公司管理者的經(jīng)營目標和激勵基準。隨著財務理論的發(fā)展，上市公司的最終目標是實現(xiàn)股東價值最大化的觀點得到了普遍認可，這就要求衡量公司價值的指標必須準確反映公司為股東創(chuàng)造的價值。公司每年為股東創(chuàng)造的價值應該等于收入扣除全部成本費用。而傳統(tǒng)會計利潤指標在計算時并沒有扣除股本資本的成本，因此單純的利潤指標是不能準確判斷上市公司為股東創(chuàng)造的價值的，也即它們無法準確地評估和反映企

3、業(yè)的真實價值。 經(jīng)濟增加值(Economic Value Added，簡稱EVA)的概念正是在克服傳統(tǒng)會計指標缺陷的基礎上產(chǎn)生的，它的計算中扣除了包括股本資本成本在內(nèi)的全部成本費用，反映了公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值，成為傳統(tǒng)利潤指標體系的重要補充。90年代中期以后EVA逐漸在國外獲得廣泛的應用，而EVA在國內(nèi)則只有少量應用，并主要停留在理論研究層面。我國證券市場還不夠完善，與西方國家發(fā)達的資本市場環(huán)境相比還有較大區(qū)別，EV

4、A的理論是否適合應用于我國的資本市場，與傳統(tǒng)的利潤指標相比，EVA指標是否更能真實反映我國上市公司的企業(yè)價值，以及在這個基礎上如何利用EVA理論來幫助提升和創(chuàng)造我國上市公司的企業(yè)價值，都是亟待我們研究的問題，也是本文主要研究的內(nèi)容。 二、主要內(nèi)容及觀點 本文在查閱大量已有國內(nèi)外研究文獻的基礎上，運用了規(guī)范研究和實證研究相結合的方法。主要研究內(nèi)容如下： 第一部分，緒論。主要介紹了選題背景，國內(nèi)外研究、應用現(xiàn)狀，研究

5、目的和意義，研究思路和方法。一直以來，理論界和實務界都在研究和探索，希望能找到一種相對更加完美和公正的企業(yè)價值評價模式，而我國長期以傳統(tǒng)的會計利潤指標作為衡量企業(yè)價值的標準。EVA價值評估方法在西方國家已得到較廣泛的應用并取得了顯著的成效，而在國內(nèi)只有少量應用并主要停留于理論研究層面。關于EVA的理論研究，國外的研究形式較為豐富多樣，思路也更為擴展，研究比較具體并注重解決實際問題；而我國有關EVA的文獻多數(shù)停留在介紹EVA的基本概念，或

6、是在借鑒西方國家價值評估理論的基礎上所做的研究，涉及更深入的研究和驗證的較少。我國證券市場還不夠完善，與西方國家發(fā)達的資本市場環(huán)境還有較大區(qū)別，本文將通過理論分析、案例分析以及實證分析相結合的方法，驗證EVA理論是否適合于我國的資本市場和我國上市公司的企業(yè)價值評估。 第二部分，EVA與企業(yè)價值的原理分析。介紹了EVA的理論淵源和計算原理，并與傳統(tǒng)財務評價體系進行比較分析，指出傳統(tǒng)指標的劣勢和EVA指標的優(yōu)勢；探討了關于企業(yè)價值概

7、念的演進和界定，引出市場增加值(MVA)的概念。人們對企業(yè)價值即股東價值的認可，使得MVA成為國際上衡量企業(yè)價值變化的通用指標<'①>。從理論上分析了在有效市場前提下，EVA與企業(yè)價值具有高相關性，而中國資本市場的不完善使得我們有必要對EVA與中國上市公司的企業(yè)價值相關性做進一步的實證研究。最后，分析了國外國內(nèi)各一個引用EVA指標成功的案例及未采用該指標而未及時彌補損失導致經(jīng)營失敗的案例，證明了實踐中EVA的應用可以使企業(yè)更關注資本成本

8、和資本利用效率，由傳統(tǒng)的效益中心轉(zhuǎn)為EVA中心，更能認識企業(yè)的真實價值，從而實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)、有效的長期發(fā)展。 第三部分，EVA與企業(yè)價值相關性的實證分析。根據(jù)前文的理論推導結果，進行了EVA與我國上市公司企業(yè)價值的相關性實證分析。選取了2000、2001和2002年的思騰思特中國公司(Stern Stewart China)公布的中國上市公司EVA值排名前100名的公司，經(jīng)過篩選選取了270個研究樣本；以MVA作為因變量，分別選取

9、了三個會計利潤指標和三個EVA指標作為解釋變量；在分析各變量相關性的基礎上，構建了一元回歸模型和多元回歸模型，對EVA指標和傳統(tǒng)會計利潤指標與我國上市公司的價值相關性實證結果進行對比分析。結果顯示：在我國資本市場環(huán)境下，EVA指標變量比傳統(tǒng)會計指標變量在解釋公司價值方面更具更高的解釋力。然而，實證分析也同時表明：EVA不能夠完全替代會計指標，盡管大量的會計信息包含在EVA指標里面，但會計指標仍然是有用的公司價值衡量指標，仍然具有較高的信

10、息價值。對于企業(yè)來說，即使采取了EVA價值評價體系，也應該同時繼續(xù)監(jiān)測和關注會計利潤指標；對于投資者來說，在利用EVA指標評價上市公司市場價值的同時，也應該重視利用傳統(tǒng)會計指標對企業(yè)價值進行評估?？梢姡袊墒须m在發(fā)展，但利潤絕對值仍較大程度地影響和決定著公司的企業(yè)價值，這也是中國股市不夠成熟的表現(xiàn)。 第四部分，研究結論與展望。根據(jù)前文的理論分析、案例分析及實證結果得出研究結論：在我國資本市場環(huán)境下，EVA指標變量比傳統(tǒng)會計指標

11、變量在解釋公司價值方面具有更高的解釋力。在這個研究結論的基礎上，初步探討了利用經(jīng)濟增加值的概念來提升和創(chuàng)造價值的途徑，即可以將企業(yè)的整體分解成由若干個EVA中心，然后具體分析每個EVA中心的關鍵EVA驅(qū)動因素，從而幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)并實施價值提升的方法。企業(yè)可以通過這幾個因素的調(diào)整實現(xiàn)EVA的提高，進而實現(xiàn)企業(yè)價值的提升和創(chuàng)造。同時引發(fā)了國內(nèi)企業(yè)關于如何選擇符合自身的價值管理體系和戰(zhàn)略的思考。因為企業(yè)EVA提高的關鍵還在于創(chuàng)立一個完整的基于E

12、VA的價值管理體系，并確保這個價值管理體系在企業(yè)內(nèi)的準確實施。而對于大多數(shù)國內(nèi)的企業(yè)而言，如何針對自身情況，最大化的利用自身資源和優(yōu)勢，同時客觀的看到自身的缺陷和潛在的限制，合理的選擇符合企業(yè)自身的價值管理體系和戰(zhàn)略，也將是我國上市公司為提升自身價值值得認真思考和研究的方面。這也是我們今后需要研究的一個方面。另外，如何根據(jù)我國資本市場的特點研究更有效的EVA計算方法及EVA價值評估模型，以及如何將EVA價值評估方法與非財務因素有效地配合

13、使用以增加其風險識別能力等，都將是今后值得我們做進一步研究的方面。本章節(jié)還說明了EVA指標本身存在的一些局限性和不足，是在應用該指標時值得我們注意的方面。 三、主要貢獻 本文對EVA、傳統(tǒng)會計指標與公司價值相關性的進行了對比實證分析。改變目前國內(nèi)許多研究都是作者自己通過搜集原始數(shù)據(jù)，一步一步計算出EVA的各個元素，再計算出EVA的數(shù)值進行自己的排名的方法，本文直接利用了思騰思特中國公司公布的EVA相關數(shù)據(jù)和CSMAR數(shù)據(jù)

14、庫中上市公司年報進行實證分析。主要研究貢獻如下： 第一，原理、案例分析與實證研究相結合的分析方法。 在研究EVA與中國上市公司價值相關性的過程中，在EVA原理分析的基礎上又選用了案例分析的方法，與實證研究相結合，使研究結論更具有可靠性和可理解性。本文首先分析了經(jīng)濟增加值的原理，然后通過國內(nèi)國外各兩個典型的成功和失敗案例的引入和分析，更形象并切實際地證明了實踐中經(jīng)濟增加值對企業(yè)價值的重要作用。說明關注經(jīng)濟增加值的企業(yè)，可以

15、幫助企業(yè)管理者了解真實的企業(yè)價值。對于面臨困境的企業(yè)來說，就可以及早采取彌補措施，扭虧為盈；對于成長中的企業(yè)來說，關注經(jīng)濟增加值也可以幫助實現(xiàn)企業(yè)更長期的、持續(xù)的效益增長和發(fā)展。 第二，實證分析中的模型較為健全，運用了多項技術方法和評價指標。 查看以往的研究文獻，國內(nèi)關于EVA與企業(yè)價值相關性的實證文章相對較少，或者也只是把EVA與市場增加值(MVA)進行簡單的回歸分析，本文的實證分析則比較全面。本文在實證分析過程中，從

16、相關系數(shù)比較、一元回歸模型，到多元回歸模型比較，并且分別建立了EVA指標體系多元回歸模型、會計指標體系多元回歸模型和既包括EVA指標又有會計指標的多元回歸模型，分析較全面和系統(tǒng)，對研究結論提供了更有力的支持。在指標體系的選擇上也比較全面，EVA指標體系變量選擇了單位資本經(jīng)濟增加值(EVAPC)、每股經(jīng)濟增加值(EVAPS)及資本收益率(ROC)；會計指標體系中選取了除傳統(tǒng)以會計收益為基礎的每股收益(EPS)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)外，還