中小企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長——基于中小板上市公司的實證研究.pdf

1、中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，它們在擴大就業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展等方面發(fā)揮著不可替代的作用，可以說中小企業(yè)發(fā)展的好壞直接影響到我國國民經(jīng)濟發(fā)展全局。自改革開放以來，我國中小企業(yè)得到了快速發(fā)展，其在數(shù)量、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)等方面都取得了很大的突破，到目前為止，中小企業(yè)占據(jù)了企業(yè)總數(shù)的99％，對于我國GDP的貢獻(xiàn)超過了60％，稅收貢獻(xiàn)超過50％，并提供了80％以上的就業(yè)崗位。①中小企業(yè)同樣也是創(chuàng)新的主要力量，他們創(chuàng)造了66％的

2、發(fā)明專利以及82％的新產(chǎn)品。因此，中小企業(yè)已經(jīng)成為社會穩(wěn)定、經(jīng)濟繁榮的主要力量。當(dāng)然，由于中小企業(yè)自身實力、外部條件等原因，不同的中小企業(yè)呈現(xiàn)不同的發(fā)展態(tài)勢。中小企業(yè)往往具有規(guī)模小、抗風(fēng)險能力差、組織管理不完善等劣勢，直接導(dǎo)致中小企業(yè)壽命短，死亡率高，據(jù)統(tǒng)計，僅有13％的中小企業(yè)壽命達(dá)到十年以上。因此，為了促進(jìn)中小企業(yè)更好的發(fā)展，就必須使中小企業(yè)具備較高的成長性。高成長性的中小企業(yè)往往具有很強的發(fā)展?jié)摿?，且具有前景廣闊的產(chǎn)品、不斷增長的

3、效益和規(guī)模、靈活的機制以及較為完善的組織結(jié)構(gòu)等，已然成為大型企業(yè)孕育的搖籃。企業(yè)的成長性不但反應(yīng)了企業(yè)的可持續(xù)成長能力，也為未來發(fā)展戰(zhàn)略的制定提供了有價值的參考信息。
　　高成長性的企業(yè)在發(fā)展過程中需要大量的資金支持，不同渠道、不同期限的融資帶給企業(yè)的融資成本、融資風(fēng)險等方面各有差異，股東以及債權(quán)人對于中小企業(yè)成長促進(jìn)方面的作用也各有不同。中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇已然成為不論學(xué)術(shù)界或?qū)崢I(yè)界重點關(guān)注的內(nèi)容。中小企業(yè)順利融資是其做大做強

4、的根本保證，因此制定一個合理的融資結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)的融資能力是中小企業(yè)在進(jìn)行融資需要重點考慮的，合理的融資結(jié)構(gòu)，一方面可以降低融資成本，幫助中小企業(yè)有效的規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，還可以使其在激烈的市場競爭中處于有利地位
　　財務(wù)理論經(jīng)過多年的發(fā)展，已趨于成熟，西方對于債務(wù)融資的研究相對豐富。MM理論是最早的關(guān)于債權(quán)融資的研究，其后隨著條件的不斷放松，權(quán)衡理論、信號傳遞理論、代理理論也相繼出現(xiàn)，債權(quán)融資方面的研究在西方開始流行起來，學(xué)者們在理論

5、的基礎(chǔ)上通過實證研究得出了不同的結(jié)果。另一方面，隨著我國經(jīng)濟體制的改革不斷深化，資本市場逐漸成熟完善，在這過程中對股權(quán)融資的研究較為豐富，而債權(quán)融資的研究較少，研究范圍也相對較小，且實證也未達(dá)成一致結(jié)論。我國學(xué)者更多的是著眼于宏觀層面，通過對債務(wù)融資和股權(quán)融資進(jìn)行對比來探討最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)價值、績效等方面的影響，對于企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長性之間的關(guān)系研究相對匱乏，且研究不深入。此外，目前的研究大多數(shù)以A股上市公司為樣本，忽略

6、了對于我國中小企業(yè)的研究。中小企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著無可取代的作用，它們與大型企業(yè)有著不同的特點，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)信息不透明度、業(yè)務(wù)風(fēng)險度均較高，由此導(dǎo)致了較為顯著的債務(wù)代理成本，財務(wù)方面也受到較多限制，這都使得中小企業(yè)與大型企業(yè)的的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)策略有所不同。再次，大多數(shù)學(xué)者對于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的研究限于債務(wù)融資水平和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，并沒有進(jìn)一步探討債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長性的關(guān)系。按照債務(wù)來源可以將企業(yè)債務(wù)融資分為金融機構(gòu)的債務(wù)融資

7、、企業(yè)間的債務(wù)融資與市場的債務(wù)融資。不同的來源對于企業(yè)的績效以及成長性產(chǎn)生不同的作用，因此有必要對于其之間的關(guān)系進(jìn)行更加深入的研究。最后，大多數(shù)學(xué)者使用比較單一的變量來衡量企業(yè)成長性，而單一的指標(biāo)是無法完全的代表一個企業(yè)的成長狀況，這也是前人在進(jìn)行實證研究時得出不一致結(jié)論的主要原因，因此構(gòu)建一個合理的成長指標(biāo)體系，科學(xué)的確定被解釋變量和解釋變量，是進(jìn)行實證研究的關(guān)鍵所在。本文著眼于中小企業(yè)，結(jié)合相關(guān)理論，基于2010-2012年677家