美國(guó)非常規(guī)貨幣政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響.pdf

1、首先，本文對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)和貨幣政策之間的關(guān)系進(jìn)行了比較全面和系統(tǒng)的梳理和研究，將已有文獻(xiàn)中關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)理論和貨幣政策理論進(jìn)行了有機(jī)的結(jié)合。本文研究認(rèn)為:(1)利率期限結(jié)構(gòu)所包含的信息對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和金融市場(chǎng)穩(wěn)定的判斷具有極其重要的作用;(2)貨幣政策的制定和實(shí)施要考慮利率期限結(jié)構(gòu)的情況，僅關(guān)注短期利率的貨幣政策制定是有缺陷的;(3)利率期限結(jié)構(gòu)和貨幣政策的關(guān)系對(duì)我國(guó)的貨幣政策的理論和實(shí)踐具有重要意義，例如:我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)是

2、形成我國(guó)的基準(zhǔn)收益率曲線，當(dāng)這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后，貨幣政策的設(shè)計(jì)、實(shí)施和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控將高度依賴貨幣政策和基準(zhǔn)收益率曲線之間的關(guān)系。由于目前我國(guó)的貨幣政策理論研究和利率期限結(jié)構(gòu)理論研究對(duì)這一方面的研究相當(dāng)有限，因此本文的研究是對(duì)我國(guó)貨幣政策理論和利率期限結(jié)構(gòu)理論研究的完善和補(bǔ)充。從理論層面來(lái)看，本文對(duì)這一重要研究領(lǐng)域的思路和成果進(jìn)行了整理和深化;從實(shí)踐層面來(lái)看，本文的研究雖然是基于美國(guó)的研究，但是，為我國(guó)未來(lái)的利率市場(chǎng)化實(shí)踐和貨幣政策基于價(jià)格的

3、調(diào)控方式的實(shí)踐提供了重要的借鑒。
　　其次，本文對(duì)非常規(guī)貨幣政策進(jìn)行了研究，而非常規(guī)貨幣政策和利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系顯得更加的緊密。從近半個(gè)多世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)歷史來(lái)看，人類經(jīng)濟(jì)始終伴隨著經(jīng)濟(jì)（金融）危機(jī)。面對(duì)危機(jī)，央行的貨幣政策成為最后的救命稻草。2008年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，世界各國(guó)央行普遍采取非常規(guī)貨幣政策進(jìn)行救市，而各種非常規(guī)貨幣政策往往通過(guò)直接影響利率期限結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)。本文利用IS-MP模型、CC-LM模型和IS-LM-BB模型

4、對(duì)非常規(guī)貨幣政策進(jìn)行了理論分析，由于這些模型對(duì)金融中介（銀行）、短期利率和長(zhǎng)期利率都有刻畫(huà)，因此在分析非常規(guī)貨幣政策的影響和作用機(jī)制上非常有力。本人分析認(rèn)為量化寬松操作、信貸寬松操作，預(yù)期引導(dǎo)操作和購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債操作，對(duì)長(zhǎng)期利率（利率期限結(jié)構(gòu)）和產(chǎn)出存在直接影響，可以實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的政策意圖。
　　最后，本文以美國(guó)的實(shí)踐為例，對(duì)貨幣政策和利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了研究。為了量化分析貨幣政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響，我們利用動(dòng)態(tài)Nelson-S

5、iegel模型將收益率曲線的時(shí)間序列數(shù)據(jù)因子化，得到代表利率期限結(jié)構(gòu)的三因子序列:水平因子L，斜率因子S，曲率因子C。然后，參照DRA(2006)方法，建立了包含宏觀因素（含有貨幣政策變量）和利率期限結(jié)構(gòu)三因子的SVAR模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析著重對(duì)貨幣政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)非常規(guī)貨幣政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響顯著。總體而言，量化寬松政策和長(zhǎng)期國(guó)債購(gòu)買對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子和斜率因子的影響相對(duì)最大，水平