基于情緒視角的我國封閉式基金折溢價研究.pdf

1、封閉式基金折溢價一直以來在各國是普遍現象和金融市場研究的熱點、難點。我國的基金業(yè)已經有十幾年的發(fā)展歷史，隨著金融市場產品的豐富和結構的調整，我國的封閉式基金折溢價現象在各個時期顯現出不同的特征。因此對我國封閉式基金折價現象的研究和成因的解釋，不僅是對國際封閉式基金折溢價研究的補充，更是對我國金融市場在發(fā)展過程中結構調整特殊性的探討。
　　 本文針對封閉式基金折溢價現象，對我國封閉式基金折溢價的現象和原因進行系統(tǒng)的研究和論證。根據

2、前人的研究，認為封閉式基金折溢價的成因主要來自兩個方面：一是標準金融學所代表的基金預期價值的變化；二是行為金融學所代表的投資者情緒的影響。依據LST(1991)對美國市場投資者情緒作用于封閉式基金的驗證框架，本文做出更全面細致的驗證，并得到和LST(1991)類似的結論，基于我國金融市場的發(fā)展現狀，可以認為投資者情緒是造成封閉式基金折溢價之謎的重要原因之一。同時，本文兼顧標準金融學對封閉式基金折溢價的解釋，把基金凈值等代表基礎資產價值的

3、變量和代表投資者情緒的基金折溢價指數放在一起進行面板分析，得出基礎資產價值同樣也是封閉式基金折溢價的重要影響因素。本文的研究不僅實證了我國封閉式基金折溢價的影響因素，指出我國封閉式基金在上市和運行兩個階段的特征，更有利于深入了解投資者情緒在我國證券市場的影響，為進一步提高市場有效性和投資者素質提出的方向。本文的引言部分是對選題意義、我國封閉式叢金現狀和研究框架的簡介，正文共分為四部分，每部分的內容和結論簡介如下：
　　 第一部分

4、是對前人相關研究的回顧和文獻綜述。本文所涉及的相關理論和研究包括兩個方面，一是行為金融理論中的投資者情緒理論，二是對封閉式基金折溢價的研究。所以本文先簡單回顧了行為金融學的發(fā)展，然后著重對其中發(fā)展出來的投資者情緒理論模型進行細致的對比研究，反映出投資者情緒理論在模型和實證研究方面已經有相當多的積累，對情緒指標的研究更是其中最為關鍵的部分之一。對封閉式基金的研究主要是從基金折溢價的原因入手，在標準金融學規(guī)范下歸納出代理成本、市場分割、流動

5、性和稅收等影響因素，但這些因素在我國市場現狀下并不能充分地解釋封閉式基金折溢價，這點國內學者的研究已經證明。因此用投資者情緒解釋我國封閉式基金折溢價之謎是一個非常重要的研究方向，同時這樣研究的確定結論也證明了封閉式基金折溢價可以作為投資者情緒的備選指標之一。
　　 第二部分是在LST(1991)的框架下對情緒系統(tǒng)作用于我國封閉式基金假設的驗證。義章首先用簡單統(tǒng)計分析顯示了我國封閉式基金普遍具有“封閉式基金之謎”的特征：然后對三個

6、假設：(1)封閉式基金折溢價具有共同趨勢；(2)基金折溢價率和不同股票規(guī)模組合收益具有相關性；(3)基金在折溢價收窄的時間段上市：在三章中逐一進行驗證并在考慮我國處于金融市場發(fā)展初期的實際情況下，得出以上三個假設對我國封閉式基金基本成立的結論。在對每個假設進行分析時，在繼承前人研究方法的基礎上，本文還進行了更為廣泛和細致的研究。
　　 第三部分是對封閉式基金折溢價指數和股市收益關系的分析。這章驗證封閉式基金折溢價是否能對股市收益

7、有預測作用，這足作為情緒指標的必要條件，也可以證明情緒是基金折溢價的重要影響因素之一。這部分運用非參數分析、因果分析、一元回歸和向量自回歸分析得出封閉式基金和未來股市收益有一定的反向關系。
　　 第四部分綜合考慮標準金融理論和行為金融理論對基金折溢價的解釋，選取基金上市時間、基金折價指數變化、市場整體收益、基金凈資產回報率變動為解釋變量，對基金折溢價進行多元面板回歸和一元面板回歸分析，結論顯示這四個變量對基金折溢價都是顯著的解釋