專用性資產(chǎn)與券商承銷服務(wù)定價(jià).pdf

1、我國(guó)證券市場(chǎng)正在不斷的實(shí)踐和改革中演進(jìn)與發(fā)展，多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建，新股發(fā)行體制改革的深化，制度創(chuàng)新與產(chǎn)品創(chuàng)新的實(shí)踐，正一步步推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟。與此同時(shí)，證券市場(chǎng)為企業(yè)提供投融資服務(wù)的功能也日益突出，券商作為活躍在證券市場(chǎng)中的服務(wù)機(jī)構(gòu)，在指導(dǎo)企業(yè)融資、優(yōu)化資源配置等方面起著至關(guān)重要的中介作用，一定程度上已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接的重要橋梁。特別的，融資成本往往是企業(yè)發(fā)行融資所關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著我國(guó)股票發(fā)行制度的適應(yīng)性調(diào)整，

2、券商投資銀行服務(wù)費(fèi)用的制定開始趨于市場(chǎng)化、透明化，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，分析公司對(duì)合作券商的選擇決策、公司與券商雙方影響融資費(fèi)用確定的因素，能夠細(xì)化我國(guó)證券市場(chǎng)融資服務(wù)特點(diǎn)，并為公司及券商雙方展開業(yè)務(wù)提供參考。此外，本文對(duì)上市公司首發(fā)與增發(fā)間承銷費(fèi)用跨期聯(lián)系的研究，也為證券市場(chǎng)投資銀行服務(wù)定價(jià)分析開拓了新的視角。
　　本文以2002年1月至2015年12月為研究區(qū)間，選取了在這一區(qū)間上市、增發(fā)股票的公司研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證分析研究承銷費(fèi)

3、用的策略性定價(jià)。基于專用性資產(chǎn)理論與準(zhǔn)租金理論，我們提出了3個(gè)假說(shuō)，并一一進(jìn)行了驗(yàn)證。首先，在分析上市公司增發(fā)時(shí)是否愿意繼續(xù)選擇與原上市承銷商合作時(shí)，我們利用專用性資產(chǎn)的貶值特征驗(yàn)證了專用性資產(chǎn)對(duì)公司決策的影響力，并結(jié)合其他機(jī)制進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)專用性資產(chǎn)在影響上市公司決定再融資承銷商時(shí)起到了重要作用，其影響力度甚至遠(yuǎn)高于承銷商聲譽(yù)、企業(yè)性質(zhì)等其他文獻(xiàn)中所關(guān)注的因素，而且這種現(xiàn)象在主板及中小板市場(chǎng)中顯著存在。其次，我們得出，由于專用性

4、資產(chǎn)的存在，上市公司如果決定后續(xù)增發(fā)時(shí)繼續(xù)與原承銷商合作，那么其在當(dāng)期傾向于支付更低的費(fèi)用，而承銷商往往并不排斥這一行為，這源于有客戶需求是券商業(yè)務(wù)開展的前提，對(duì)當(dāng)期服務(wù)費(fèi)用的降價(jià)是券商維護(hù)客戶關(guān)系的一種正常反應(yīng)。最后，券商是盈利性機(jī)構(gòu)，追求利潤(rùn)最大化，他們會(huì)通過(guò)提高上市公司增發(fā)時(shí)的承銷費(fèi)用來(lái)賺取專用性資產(chǎn)帶來(lái)的準(zhǔn)租金以彌補(bǔ)初期損失，而且上市公司首發(fā)費(fèi)率越低，那么增發(fā)時(shí)的費(fèi)率越高。由此可得出，承銷費(fèi)用在公司上市與增發(fā)股票行為間呈現(xiàn)跨期替