產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、兩權(quán)分離程度對企業(yè)投資行為的影響研究.pdf

1、企業(yè)的投資行為影響到自身的發(fā)展動力和未來現(xiàn)金流量的增長，投資決策的合理與否也直接影響到企業(yè)的價值，而公司的治理水平影響到企業(yè)的投資效率。許多公司治理的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，他們之間的兩權(quán)分離程度就會不同，有兩權(quán)分離程度導(dǎo)致的大小股東之間的代理沖突就會影響到企業(yè)的投資行為。然而企業(yè)的投資規(guī)模的非最優(yōu)化會影響到企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，導(dǎo)致資源的嚴重浪費及企業(yè)處于風(fēng)險之中。我國正處于經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌期，政府控制著絕大多數(shù)的資源，并且干預(yù)企業(yè)的經(jīng)

2、濟活動與投資策略。
　　 首先，處于金字塔結(jié)構(gòu)控制下的企業(yè)多數(shù)存在著大小股東之間的代理沖突。其次，政府干預(yù)企業(yè)的投資決策往往出于稅收、就業(yè)等政績目標，不同于民營企業(yè)的特殊代理沖突。最后，銀行對國有企業(yè)的貸款實行預(yù)算軟約束，而對民營企業(yè)的貸款限制條件很多，實行預(yù)算的硬約束，這使國有企業(yè)擁有較強的融資負債的能力，而民營企業(yè)的融資受到阻礙。本文以上市公司最終控制人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為標準來分類，用控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度來衡量股東之間的代

3、理沖突，從而探討不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的兩權(quán)分離程度所導(dǎo)致的代理沖突對企業(yè)投資行為的影響。
　　 我們從研究中發(fā)現(xiàn)，在全樣本下控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度與企業(yè)的投資行為顯著正相關(guān);再按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有企業(yè)與民營企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的兩權(quán)分離程度與企業(yè)的投資行為顯著的正相關(guān)，而民營企業(yè)的兩權(quán)分離程度與企業(yè)投資不顯著但負相關(guān)。但控制了負債融資約束后，民營企業(yè)的兩權(quán)分離程度與企業(yè)投資顯著正相關(guān)，這說明民營企業(yè)受控制權(quán)收益與負債融資約束的同時