終極控制人兩權分離與公司績效

1、1終極控制人兩權分離與公司績效【摘要】以安徽省民營上市公司為研究樣本，用樣本公司20092011年的面板數(shù)據(jù)對終極控制股東控制權、現(xiàn)金流權以及兩權分離情況與公司績效之間的關系進行研究，統(tǒng)計結果表明：安徽省民營上市公司終極控制人兩權分離度與公司績效的顯著負相關，控制權、現(xiàn)金流權與公司績效顯著正相關。由此得出結論，終極控制股東的控制權與現(xiàn)金流權兩權過度偏離會導致公司績效下降?！娟P鍵詞】終極控制股東；現(xiàn)金流權；控制權；兩權分離；公司績效一、引

2、言自LaPta等[1]研究證明了終極控股股東的存在開始，對公司治理的研究，由先前的重點關注股東和管理層的代理沖突和治理結構的安排，轉而關注居控制地位的大股東與其他股東之間的利益沖突。尤其是民營上市公司，因為民營上市公司的終極控制人兼任高管，加上激勵機制的制度安排大大緩解了股東和管理層的利益沖突，而大股東利用手中的控制權侵占小股東利益的現(xiàn)象愈演愈烈，導致大小股東的利益沖突成為目前關注的重點。大股東治理模式是一柄雙刃劍，一方面，公司大股東有

3、足夠的動機和能力積極參與公司治理，降低代理成本，提高決策效率，提升公司價值；另一方面，大股東的自利天性也促使其利用控制權謀取私人收益，不再以公司價值最大化為目標，而是以私利最大化為目3金流量權的偏離程度也更高。張華，張俊喜和宋敏（2004）以民營上市公司為樣本研究也得出同樣結論，且認為控制權與現(xiàn)金流量權的偏離程度與公司績效是呈反比關系。谷祺等對121家家族控制的上市公司進行研究后發(fā)現(xiàn)：我國家族上市公司的公司價值與現(xiàn)金流權比例負相關，這可

4、能與我國家族上市公司的“掠奪性分紅”行為相關。[5]王鵬、周黎安（2006）對2001年至2004年中國A股市場的數(shù)據(jù)進行研究后發(fā)現(xiàn)，終極控制人的控制權具有“侵占效應”，而現(xiàn)金流權則具有“激勵效應”，而且控制權的“侵占效應”比現(xiàn)金流權的“激勵效應”更強。三、理論分析與研究設計通常，終極控制股東從目標公司獲得的利益分為共享利益和獨占利益，共享收益是由現(xiàn)金流權（所有權）決定，成本和收益都歸全體股東共擔共享，所有權比例越高，承擔風險越大，收益

5、也越高；私有利益是終極控制股東利用自身的控制權獲得的超額利益，成本和風險也歸全體股東承擔，但利益卻歸終極股東獨占。所以，控制權和現(xiàn)金流權偏離程度越高，侵占動機越強烈，終極控制股東就能以較低的成本獲得更多的私有利益，這時候控股股東更愿意以私有利益而非公司價值最大化為目標。他們可以利用自身控制地位，通過自利性交易、過高的薪酬、轉移公司資源、股權稀釋行為、內部人交易、低價發(fā)行新股等手段實現(xiàn)“隧道挖掘”。[6]我國大部分民營上市公司存在著通過關