基于產(chǎn)權(quán)特征的兩權(quán)分離度與投資效率研究.pdf

1、企業(yè)的投資是否有效率對企業(yè)自身的發(fā)展和未來現(xiàn)金流量的增長有重要的影響，而企業(yè)的內(nèi)部治理環(huán)境及治理水平則會影響到企業(yè)的投資效率，內(nèi)部治理最主要的問題之一便是代理沖突。本文基于產(chǎn)權(quán)特征的視角將上市企業(yè)分為國有企業(yè)和民營企業(yè)，國有企業(yè)進一步分為中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)，企業(yè)的代理沖突用控制權(quán)比例與現(xiàn)金流權(quán)比例的偏離度來衡量，研究不同產(chǎn)權(quán)特征下的兩權(quán)分離程度所導(dǎo)致的代理沖突對企業(yè)投資效率的影響。
　　本文選取2009-2013年深滬兩市

2、1253家國有控股上市公司（其中中央國有控股上市公司658家和地方國有控股上市公司595家）和1121家民營控股上市公司作為研究對象，借鑒Richardson(2006)的殘差模型,研究兩權(quán)分離度在不同產(chǎn)權(quán)特征下對投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）不論是國有企業(yè)，還是民營企業(yè)，企業(yè)的兩權(quán)分離度與企業(yè)的投資效率都呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)關(guān)系。（2）國有企業(yè)的兩權(quán)分離度與企業(yè)的投資效率呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)關(guān)系，而民營企業(yè)的兩權(quán)分離度與企業(yè)的投資效率呈

3、現(xiàn)出不顯著的負相關(guān)關(guān)系。（3）地方國有企業(yè)的兩權(quán)分離度與企業(yè)投資效率呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，中央國有企業(yè)的兩權(quán)分離度與企業(yè)的投資效率負相關(guān)但并不顯著。
　　本文從產(chǎn)權(quán)特征的角度，研究兩權(quán)分離度與企業(yè)投資效率的相關(guān)關(guān)系，對以前很多學(xué)者只是比較單一的分析代理沖突對企業(yè)投資效率的影響是一種補充，在一定程度上彌補了只是結(jié)合政府干預(yù)研究地方政府對投資非效率影響空缺。本文考慮了中國的特殊制度背景以及中國的國情，從產(chǎn)權(quán)特征的視角，將樣本企業(yè)劃分為中

4、央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)和民營企業(yè)，國有企業(yè)和民營企業(yè)、中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)分別進行對比分析，研究在不同產(chǎn)權(quán)特征下的兩權(quán)分離度對投資效率的影響，希望能創(chuàng)新已有的研究視角并從內(nèi)容方面彌補已有研究的相關(guān)空白。
　　在實證研究了兩權(quán)分離度與投資效率的相關(guān)關(guān)系后，根據(jù)中國上市公司的現(xiàn)實情況以及面臨的問題提出了一些政策建議，其中包括完善資本市場的監(jiān)管，規(guī)范上市公司的信息披露制度，促進監(jiān)督機制的完善；改善政府的治理機制，減少政府干預(yù)，將