終極控制人、兩權(quán)分離與信用評(píng)級(jí).pdf

1、近年來(lái)，債券融資已經(jīng)逐漸成為上市公司融資的重要工具，然而在我國(guó)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱以及代理問題，因此投資者更依賴于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作出的評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)是一種直接的信號(hào)傳遞方式，使投資者更加了解企業(yè)和債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，降低了融資者和投資者二者之間的信息不對(duì)稱。本文站在債權(quán)人的角度，考慮債權(quán)人面臨的債權(quán)代理成本，研究終極控制股東利益侵占成本約束對(duì)債券和主體信用評(píng)級(jí)的影響。
　　研究發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)與債券和主體信用評(píng)級(jí)呈倒U型關(guān)系。在股權(quán)相對(duì)分散

2、的情況下，上市公司的治理機(jī)制缺乏控股股東的有效監(jiān)督，職業(yè)經(jīng)理人與股東間代理成本較高，隨著股權(quán)的逐漸集中，控股股東有能力對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督，提升公司的價(jià)值，但是當(dāng)控股股東的控制權(quán)達(dá)到一定程度時(shí)，控股股東利用控制權(quán)獲得控制權(quán)私利的能力加強(qiáng)，從而對(duì)上市公司進(jìn)行利益侵占?？毓晒蓶|的利益侵占會(huì)提高公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)和債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流權(quán)與主體信用評(píng)級(jí)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與債券信用評(píng)級(jí)正相關(guān)但不顯著?，F(xiàn)金流權(quán)越大，控股股東從上市公司獲得的共享收益越大

3、，因此現(xiàn)金流權(quán)的存在具有正的“激勵(lì)效應(yīng)”，在一定程度上約束控股股東對(duì)上市公司的利益侵占。兩權(quán)分離度與債券和主體信用評(píng)級(jí)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。兩權(quán)分離度越大，控股股東利用控制權(quán)獲得控制權(quán)私利所付出的成本越小，掏空上市公司的動(dòng)力越大，從而增加公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)和債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，信用評(píng)級(jí)越低。在非國(guó)有上市公司中，兩權(quán)分離度對(duì)主體信用評(píng)級(jí)的負(fù)面影響更大。
　　最后，根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)論，提出了強(qiáng)化上市公司監(jiān)管，完善信息披露制度，保護(hù)債權(quán)人和投資者