一個系統(tǒng)性風險在經(jīng)濟系統(tǒng)中的研究：關(guān)注銀行間系統(tǒng)和行業(yè)間系統(tǒng).pdf

1、在人們的日常生活中，網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)無處不在。由于各種依賴關(guān)系，個人或者其他個體（比如:公司，行業(yè)甚至國家）都可以被當中網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)中的元素。在這些網(wǎng)絡(luò)中，有的是肉眼可見的網(wǎng)絡(luò)，比如:互聯(lián)網(wǎng)，交通網(wǎng)，供水網(wǎng);有的是不可見的抽象網(wǎng)絡(luò)，比如:社會網(wǎng)絡(luò)，R&D網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)濟金融網(wǎng)絡(luò)。
　　由于全球化和合作化的發(fā)展，如今的經(jīng)濟系統(tǒng)中，越來越多的商業(yè)關(guān)系存在于各種組織中，比如:政府、銀行、基金、公司、行業(yè)甚至國家（統(tǒng)稱為個體）。由于這些錯中復雜的商業(yè)關(guān)系，

2、這些經(jīng)濟系統(tǒng)可以被當做網(wǎng)絡(luò)，比如:市場上的貿(mào)易合同或者商品交換形成的網(wǎng)絡(luò)、公司之間相互提供擔保或者資金而形成的網(wǎng)絡(luò)、公司之間的戰(zhàn)略聯(lián)盟而形成的網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)之間的供應(yīng)關(guān)系而形成的網(wǎng)絡(luò)。在這里筆者把由于銀行之間的借貸關(guān)系形成的經(jīng)濟系統(tǒng)當做銀行間系統(tǒng)（由借貸關(guān)系形成的拓撲結(jié)構(gòu)當做銀行間網(wǎng)絡(luò)）。另一種常見的關(guān)聯(lián)關(guān)系是輸入輸出關(guān)系，它是由于大量個體（比如公司或者行業(yè)）之間他們利用其它個體的產(chǎn)出來生產(chǎn)自己的產(chǎn)出而形成的關(guān)聯(lián)關(guān)系。比如:公司之間的供求關(guān)

3、系、行業(yè)之間的上下游關(guān)系、國家之間的進出口關(guān)系。本論文在對輸入輸出關(guān)系的研究中主要關(guān)注行業(yè)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，這樣的系統(tǒng)被稱為行業(yè)間系統(tǒng)（其拓撲結(jié)構(gòu)被當做行業(yè)間網(wǎng)絡(luò)）。
　　本論文主要從網(wǎng)絡(luò)的角度來研究在兩種常見的關(guān)聯(lián)關(guān)系所形成的兩類經(jīng)濟系統(tǒng)中系統(tǒng)性風險。所以本論文主要分為兩個部分。
　　在第一部分筆者關(guān)注銀行間系統(tǒng)（金融系統(tǒng)）系統(tǒng)性風險的研究問題。眾所周知，隨著社會的發(fā)展，金融危機的頻率和范圍越來越廣了，這種情形就迫使人們越來越

4、關(guān)注金融系統(tǒng)的系統(tǒng)穩(wěn)定性，也使得學者需要去從新認識金融風險管理。比如以前金融風險管理可能更多的是從微觀的角度來研究個體的風險，但是現(xiàn)在需要從更加宏觀的全局的角度來研究系統(tǒng)中個體或者整個系統(tǒng)的風險，例如在監(jiān)控整個系統(tǒng)的風險的時候，僅僅關(guān)注那些資產(chǎn)較大的個體(too-big-to-fail)是遠遠不夠的，還需要關(guān)注那些與各方聯(lián)系比較緊密的個體(too-connected-to-fail)。這種觀點的改變使得越來越多的學者利用網(wǎng)絡(luò)理論來研究銀

5、行間系統(tǒng)的系統(tǒng)性風險問題，其主要原因是銀行之間的相互持有權(quán)益和負債的依賴關(guān)系可以被抽象成一個網(wǎng)絡(luò)拓撲結(jié)構(gòu)。當然，大量網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的文獻致力于金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風險的理論研究和實證應(yīng)用，其中一個最主要的關(guān)注點就是銀行間的互聯(lián)性和相互曝光是怎么影響系統(tǒng)性風險發(fā)生的概率和程度的。但是以前的研究中存在很多不足之處:1），在對銀行間系統(tǒng)建模的時候，以前的研究中更多的是使用銀行的賬面價值，但是總所周知的是一個公司的賬面價值和其市場價值是不相等的，尤其是當

6、公司處于危機之中時，所以筆者認為使用賬面價值是不恰當?shù)?2)，在衡量銀行間系統(tǒng)的互聯(lián)行和曝光度的時候，以前的研究更多的是采用網(wǎng)絡(luò)中度的平均值和曝光的平均值，筆者認為均值來描述系統(tǒng)的互聯(lián)性和曝光度的時候是不充分的，例如一個隨機網(wǎng)絡(luò)和一個規(guī)則網(wǎng)絡(luò)可以有相同的平均度，但是這兩個網(wǎng)絡(luò)的拓撲結(jié)構(gòu)卻相差很大;3）以前的研究幾乎沒有涉獵到怎樣來降低或者減緩風險蔓延的程度?；谏厦嫒c，筆者在第一部分的研究中主要開展了以下工作:1），通過引入一系列概念

7、，比如曝光矩陣，賬面價值，市場價值和失敗成本，筆者對銀行間系統(tǒng)進行了建模，同時也對系統(tǒng)性風險的蔓延機制進行了數(shù)學建模，其中與已有文獻的主要區(qū)別在于筆者使用的是銀行的市場價值進行模型分析;2），基于前面的基本建模，筆者提出了一個簡單的系統(tǒng)性風險的蔓延算法，根據(jù)該算法筆者利用數(shù)字實驗來分析系統(tǒng)的互聯(lián)性和曝光度對系統(tǒng)性風險蔓延概率和程度的影響。在對系統(tǒng)性風險蔓延概率和程度的分析中，筆者使用網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點的度的均值和方差來描述銀行間系統(tǒng)的互聯(lián)性，同

8、時使用曝光的均值和方差來描述系統(tǒng)的曝光度。數(shù)值實驗的結(jié)果表明，(A)增加系統(tǒng)的節(jié)點的均值，系統(tǒng)性風險蔓延的概率和程度都成倒轉(zhuǎn)的U型變化，也就是說，隨著節(jié)點的均值的增加，蔓延的概率和程度都增加，但是當節(jié)點的均值再繼續(xù)增加時，蔓延的概率和程度反而開始下降了。(B)增加節(jié)點的方差和曝光的方差，系統(tǒng)性風險蔓延的概率和程度都會增加，實際上，當節(jié)點的方差或者曝光的方差增加時，也就增加了銀行系統(tǒng)中銀行的異質(zhì)性，使得各個銀行之間在節(jié)點連接情況和自身的曝

9、光大小上面存在很大的差異，所以當系統(tǒng)性風險發(fā)生在這樣的系統(tǒng)中時，發(fā)生蔓延的概率和程度都會大大增加。3），基于上面的數(shù)字實驗，筆者發(fā)現(xiàn)了當銀行的異質(zhì)性增加時，蔓延的概率和程度都會增加這一規(guī)律。根據(jù)這一規(guī)律，同時結(jié)合在金融管理中政府或者監(jiān)管者經(jīng)常使用的兩個緊急救助工具-強制合并和注入資本，筆者提出了一系列的調(diào)停策略來減緩系統(tǒng)性風險發(fā)生的概率和程度。這些調(diào)停策略的主要出發(fā)點是怎樣選擇系統(tǒng)中的銀行來進行強制合并或者注入資本，在這里筆者依據(jù)兩個標

10、準來選擇，一個是"大而不倒"(too-big-to-fail)，一個是"多連接而不倒"(too-connected-to-fail)。然后筆者利用數(shù)值實驗來測試這些調(diào)停策略在減緩蔓延現(xiàn)象的有效性。本論文第一部分研究的貢獻如下:1），作為一個從網(wǎng)絡(luò)的角度來研究金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性分析問題，筆者的研究在一定程度上闡明了網(wǎng)絡(luò)的拓撲結(jié)構(gòu)和金融一體化對系統(tǒng)性風險蔓延現(xiàn)象的影響，它提升了筆者對網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和金融系統(tǒng)的多樣化的理解，筆者的建模方法和分析框架也

11、可以運用在對實際金融系統(tǒng)的風險分析中。2），筆者的研究也對金融監(jiān)管有著重要的管理啟示。從管控的角度來講，金融監(jiān)管是一個系統(tǒng)性，全局的工作。筆者所提出的具體的調(diào)停策略也對實際的監(jiān)管有著借鑒的作用，比如筆者說提出的蔓延算法和調(diào)停策略可以嵌入在實際的金融風險管理信息系統(tǒng)中，以對金融系統(tǒng)有著及時的監(jiān)控。
　　在本論文的第二部分筆者主要研究由輸入輸出關(guān)系所形成的行業(yè)間系統(tǒng)的系統(tǒng)性風險的度量問題。很多文獻致力于一個系統(tǒng)的系統(tǒng)性風險的度量方法問

12、題，這些度量方法主要是基于系統(tǒng)中個體的市場數(shù)據(jù)而計算的，這些方法往往就忽視了系統(tǒng)的拓撲結(jié)構(gòu)對系統(tǒng)性風險的影響，也就是說由于系統(tǒng)中個體之間的相互關(guān)系，使得風險可以相互蔓延，那么一個個體就會對其他個體的風險具有一定的風險貢獻，這種風險貢獻在傳統(tǒng)的基于市場數(shù)據(jù)的風險度量方法中往往被忽視。基于這樣的情景，筆者在第二部分基于實際的數(shù)據(jù)來對行業(yè)間系統(tǒng)的系統(tǒng)性風險進行研究，該行業(yè)間系統(tǒng)反映了世界上各個國家的各個行業(yè)之間的輸入輸出關(guān)系。首先，基于網(wǎng)絡(luò)相

13、關(guān)的一些指標（比如度，網(wǎng)絡(luò)連通性，網(wǎng)絡(luò)傳遞性），筆者從三個層次來調(diào)查2008年的經(jīng)濟危機對該行業(yè)間系統(tǒng)的影響:一個宏觀（全局角度）層次，一個中觀（國家角度）層次和一個微觀（行業(yè)角度）層次。通過這個調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)各種網(wǎng)絡(luò)指標在2008的危機時段都有著顯著的變化，同時筆者也在一定程度上發(fā)現(xiàn)了這次危機的軌跡:從美國出發(fā)，然后影響到其他發(fā)達國際，最后影響到發(fā)展中國家。其次，筆者提出一個組合的hyperlink-induced topic sea

14、rch(HITS)算法來度量系統(tǒng)性風險。這個算法主要是度量一個行業(yè)對整個系統(tǒng)的風險貢獻，以此來確定一個行業(yè)的系統(tǒng)重要性，就是說一個行業(yè)的系統(tǒng)重要性越大，那么它造成的系統(tǒng)性風險也就越大。筆者所提出的算法不僅考慮了所謂的市場數(shù)據(jù)（筆者這里使用行業(yè)的輸出數(shù)據(jù)），而且也考慮了整個系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)拓撲結(jié)構(gòu)。為了測試筆者的算法的有效性，筆者把傳統(tǒng)的基于市場數(shù)據(jù)的度量方法作為對比方法，同時提出一個壓力測試模型來比較這兩種方法的效果。通過一個找到前N個系統(tǒng)重

15、要性的行業(yè)的準確度值，筆者發(fā)現(xiàn)這個組合的HITS算法優(yōu)于傳統(tǒng)的基于市場數(shù)據(jù)的方法。第二部分研究的主要貢獻如下:1），筆者所使用的數(shù)據(jù)是特別的，它不同于傳統(tǒng)的對世界經(jīng)濟系統(tǒng)的風險所使用的國家之間的進出口數(shù)據(jù)。筆者的數(shù)據(jù)反映了各個國家的各個行業(yè)之間的輸入輸出關(guān)系，能夠更好地體現(xiàn)世界經(jīng)濟系統(tǒng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。2），筆者進行了一個全面廣泛的網(wǎng)絡(luò)分析來調(diào)查2008年的危機對該系統(tǒng)的影響。傳統(tǒng)的調(diào)查主要是依賴于一些經(jīng)濟指標，但是筆者從網(wǎng)絡(luò)的角度來調(diào)查網(wǎng)絡(luò)

16、指標的變化，所以筆者使用的調(diào)查工具有別于傳統(tǒng)的方法。3），筆者提出的組合的HITS算法同時考慮了市場數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，所以該方法不僅考慮了市場市場，也考慮了網(wǎng)絡(luò)信息。它對風險管理有一定的管理啟示，它是一個基于網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的商務(wù)智能來研究系統(tǒng)性風險問題的研究嘗試。4），筆者所提出的壓力測試的方法和框架對實際的系統(tǒng)風險管理也有很好的指導作用，比如對一個國家的金融系統(tǒng)的監(jiān)管。
　　筆者的論文在理論研究和實際應(yīng)用上面都有很大的意義，但是也存在一

17、些有待改進之處。在本論文的第一部分，筆者只考慮了銀行間系統(tǒng)中常見的借貸關(guān)系，但是在但是在實際中，銀行間系統(tǒng)還存在很多其他關(guān)聯(lián)關(guān)系，比如:擔保關(guān)系和抵押關(guān)系。即使是借貸關(guān)系，也存在著長期借貸合同和短期借貸合同。這些關(guān)聯(lián)關(guān)系或者是這些細分的借貸合同，他們抵御風險的能力是不一樣的。比如，有擔保的借貸合同在債務(wù)人破產(chǎn)的時候，也幾乎能夠全額收回，其風險相對于沒有擔保的合同就比較低。其次，在銀行間系統(tǒng)中，也存在一定的簡介關(guān)聯(lián)關(guān)系，比如兩個銀行投資同