滬港通下的內(nèi)地A股投資者行為研究.pdf

1、2014年對于中國資本市場的投資者來說，最熱門的話題當屬“滬港通”了。2014年4月博鰲論壇開始，“滬港通”便出現(xiàn)在大家的視野中，隨后香港證券交易所和上海證券交易所出臺了一系列相關(guān)的政策文件。在經(jīng)過多次的仿真測試后，2014年11月17日，期盼已久的“滬港通”終于面世了。
　　中國內(nèi)地證券市場尚不成熟、投資者投資行為存在不完全理性的特征，在新形勢下研究投資者的投資行為對投資者加強自身認識、應對可能發(fā)生的投資風險具有重要意義；對深化

2、資本市場改革具備重要的指導意義。行為金融學與傳統(tǒng)金融學理論不同，它結(jié)合了金融學、社會學、心理學等學科理論，是當今金融學界的研究熱點。行為金融學認為投資者在決策時是非理性的，投資行為不僅受證券市場的客觀因素影響，還取決于投資者的主觀情緒。
　　本文則以行為金融學為理論研究基礎(chǔ)，重點研究了滬港通背景下中國內(nèi)地A股市場上的投資者行為。首先，通過內(nèi)地A股市場上的股價、交易量等情況分析了滬港通對內(nèi)地A股市場的影響，發(fā)現(xiàn)伴隨滬港通的正式開啟，

3、內(nèi)地A股市場迎來了升勢，股市交易也開始活躍。于是，本文進一步通過事件分析法，研究滬港通這一重要利好事件的前后一段時期內(nèi)投資者的異常交易行為，并進一步分析投資者對于事件的反應。重點分析了在“滬港通”背景下交易量和換手率的異常變動情況。結(jié)果證明，滬港通對內(nèi)地A股的利好現(xiàn)象明顯，投資者在事件發(fā)生當期表現(xiàn)出交易懶惰和反應不足，而在事件發(fā)生后表現(xiàn)出過度自信和反應過度的行為特征。
　　其次，對滬港通背景下投資者情緒與股市波動進行了實證研究。在

4、選擇投資者情緒指標時，本文借鑒了前人研究結(jié)果，在考慮當前實際情況的背景下，選擇在上海證券市場上新開證券賬戶數(shù)作為衡量投資者情緒的指標。在通過序列平穩(wěn)性檢驗的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了關(guān)于投資者情緒與股指波動率的VAR（向量自回歸）模型，并且分別對上證大盤、中盤、小盤股的股指波動率進行了模型構(gòu)建。結(jié)果表明，投資者情緒與股票波動率之間存在著正向的相互影響反饋機制，投資者情緒對大盤股波動的依賴更大。進一步通過格蘭杰因果檢驗，證明了股票的波動率是影響投

5、資者情緒的原因，尤其在滬港通背景下，大盤、中盤股的波動率對投資者情緒影響更大；而股市波動率對投資者情緒的沖擊反應則缺乏敏感。最后通過脈沖響應分析發(fā)現(xiàn)大盤股的波動率對投資者短期情緒具有一定的預測作用。
　　在滬港通背景下的證券市場開放性增強，大量國際資金和經(jīng)驗豐富的國際投資者涌入中國內(nèi)地A股市場，對內(nèi)地A股市場的投資環(huán)境以及投資者投資理念的轉(zhuǎn)變都帶來不小的影響。新環(huán)境下的投資者整體情緒不再陰晴不定、敏感多變而是依賴與股市波動（尤其是