投資者騎乘行業(yè)泡沫行為的研究.pdf

1、本論文主要研究了理性投資者在面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫時(shí)的最優(yōu)行為是否是騎乘泡沫。主要思路是首先根據(jù)Abreu and Brunnermeier(2003)提出泡沫的兩個(gè)基本特點(diǎn):即資產(chǎn)價(jià)格是否發(fā)生突變、資產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)率大于其基本面的增長(zhǎng)率去定義泡沫,基于三種不同的資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算基本面的價(jià)值,并使用了Guenster and Kole(2008)、Guenster and Kole(2009)未知結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)的泡沫檢驗(yàn)方法,來(lái)檢驗(yàn)資產(chǎn)的異常收益

2、率的加速過(guò)程,并以此來(lái)斷定各具體時(shí)點(diǎn)上是否存在資產(chǎn)泡沫。然后,基于泡沫的識(shí)別結(jié)果,引入冪效用函數(shù)作為投資者的效用方程,推導(dǎo)出理性投資者在發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)無(wú)泡沫和有泡沫狀態(tài)兩種狀態(tài)下分配在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的最優(yōu)比重,通過(guò)比較兩種狀態(tài)下的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重來(lái)判斷投資者是否有騎乘泡沫的動(dòng)機(jī)。
　　 本文基于中國(guó)A股市場(chǎng)中申銀萬(wàn)國(guó)二級(jí)行業(yè)板塊指數(shù)的周收益率數(shù)據(jù),實(shí)證分析了投資者是否有存在騎乘行業(yè)泡沫的動(dòng)機(jī)。研究結(jié)果顯示:理性投資者在泡沫狀態(tài)下的所持

3、有的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重顯著大于無(wú)泡沫狀態(tài)下的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重,說(shuō)明理性投資者在發(fā)現(xiàn)泡沫后采取的最優(yōu)行為是騎乘泡沫,從而也表明理性投資者在資產(chǎn)存在泡沫時(shí)期確實(shí)有追加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的動(dòng)機(jī),理性投資者的行為加劇了泡沫的膨脹。
　　 本文將Guenster and Kole(2008)、6uenster and Kole(2009)提出的未知結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)檢驗(yàn)方法用于中國(guó)股市行業(yè)泡沫的識(shí)別,并從實(shí)證分析的角度支持了投資者騎乘泡沫的假說(shuō),即投資者觀察到