基于Markov體制轉(zhuǎn)換模型的我國股權(quán)回報與違約風險的關聯(lián)研究.pdf

1、金融產(chǎn)品交換是以交易雙方的信用為基礎的交易活動，但是由于各種原因偶爾也會出現(xiàn)不能恪守信用履行金融合同的情況，這種情況即是違約。就上市公司而言，當其不能兌現(xiàn)償付債務的義務時，違約發(fā)生。對于投資方而言，由于公司違約的可能性，在考慮投資時，會追求回報有高于無風險利率的溢價，而且此溢價會隨著違約概率的增加而增加。因此，研究公司違約風險對股權(quán)回報的影響很有必要。
　　本文以2008年1月—2015年12月深滬兩市非金融行業(yè)的上市公司為樣本，

2、利用股票市場數(shù)據(jù)反映我國股市違約風險的總體變化情況，并抽取10家上市公司為樣本，簡單分析這10家上市公司違約風險與股指回報之間的相關性。在 Vassalou和Xing(2004)[50]研究成果的基礎上，本文把宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化納入到風險度量模型中，考慮宏觀環(huán)境變化對股指模型的影響。具體是利用馬爾科夫體制轉(zhuǎn)換模型刻畫股指的投資回報過程并基于此模型建立度量上市公司的違約可能性指標（DLI）以描述我國股市違約風險的總體變動趨勢。然后在此基礎

3、上展開研究股權(quán)回報與違約風險的相關關系，以及DLI與經(jīng)典的Fama-French三因子模型的相關性分析。
　　在實證分析過程中，通過比較不同的風險度量方法，本研究發(fā)現(xiàn)具有馬爾科夫調(diào)制機制的DLI與股指回報的相關性并不高，與股指回報相關性高的是基于Merton(1974)[41]模型計算出來的公司資產(chǎn)所得到的違約概率。研究結(jié)果也說明，DLI與SMB、HML不能替代。因此，與Vassalou和Xing(2004)[50]的結(jié)論稍有不同