我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的行為特征及其對(duì)市場(chǎng)有效性的影響分析.pdf

1、隨著金融業(yè)社會(huì)分工的不斷演進(jìn),以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅猛發(fā)展,全球主要資本市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)投資者的比重不斷增加,帶來(lái)了資本所有權(quán)的日益集中。資本市場(chǎng)成熟化程度越高,投資機(jī)構(gòu)化的發(fā)展趨勢(shì)就越顯著,這一趨勢(shì)引發(fā)了理論界對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與日俱增的關(guān)注。
　　 中國(guó)的資本市場(chǎng)成立雖不過(guò)十幾個(gè)年頭,但發(fā)展迅猛,已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的重要組成部分。近年來(lái)資本市場(chǎng)上引人注目的是,在發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)

2、展的示范下,中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出了“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略構(gòu)想,在這樣的發(fā)展思路主導(dǎo)下,我國(guó)以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者近年來(lái)迅猛發(fā)展。目前,我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者形成了以基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、QFII和一般法人為構(gòu)成主體的結(jié)構(gòu)形態(tài),其在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位逐步得以明確。然而,在我國(guó)證券市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化的過(guò)程中,機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)市場(chǎng)影響如何?機(jī)構(gòu)投資行為是否提高了市場(chǎng)效率,加速了市場(chǎng)信息向股價(jià)的傳遞,抑或造成了更大的信息非對(duì)稱以及加大了信息

3、沖擊,是當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)深化的重要領(lǐng)域。
　　 本文以統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)等學(xué)科理論為指導(dǎo),以機(jī)構(gòu)投資者的行為特征為主線,在正確認(rèn)識(shí)和分析機(jī)構(gòu)投資者投資行為的基礎(chǔ)上,采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法,全面系統(tǒng)地分析了不同機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)市場(chǎng)有效性的影響,并以此得出對(duì)我國(guó)在發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者方面的政策建議。為了更好的分析不同投資者的行為及其對(duì)市場(chǎng)的影響,本文將國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者分為四類:第一類為基金;第二類為保險(xiǎn)、社保和企業(yè)年金(

4、下稱“保險(xiǎn)”);第三類為以券商為主的一般法人和非金融上市公司(下稱“一般法人”);第四類為QFII。并以2005年至2008年三季度末的分季度匯總結(jié)果為樣本,來(lái)說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)證券市場(chǎng)的投資情況;并且由于樣本區(qū)間內(nèi)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)總體存在非正態(tài)性和異方差性,因此本文采用近似檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量分布的方差比檢驗(yàn)方法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)市場(chǎng)的有效性影響進(jìn)行了檢驗(yàn)。
　　 通過(guò)比較各類機(jī)構(gòu)投資者的投資行為,本文得出的主要結(jié)論是:近年來(lái),我國(guó)機(jī)構(gòu)投

5、資者得到了快速的發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者比重在不斷得以優(yōu)化;在投資行為上,各類投資者的表現(xiàn)各異,在收益的結(jié)果和收益率的波動(dòng)性方面,以QFII為代表的成熟投資者表現(xiàn)突出,基金和保險(xiǎn)表現(xiàn)較為穩(wěn)定,而一般法人則波動(dòng)較大;機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)有效性的提升有一定的促進(jìn)作用,而QFII再次表現(xiàn)出了優(yōu)于其它機(jī)構(gòu)投資者的正面影響。
　　 因此,我們得出的政策建議是:1、同時(shí)兼顧市場(chǎng)投資主體和投資客體的偕同發(fā)展,在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí),提供更多的投資品種