中國(guó)上市公司海外并購(gòu)溢價(jià)影響因素研究.pdf

1、全球化理念從20世紀(jì)80年代開(kāi)始就在全球范圍內(nèi)普遍傳播，世界各國(guó)之間逐步加大了在政治、經(jīng)濟(jì)上的相互依存度，各國(guó)企業(yè)不僅僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)，也開(kāi)始將投資方向轉(zhuǎn)向國(guó)外，中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家也加入了全球化的浪潮中，并且發(fā)展迅速，其對(duì)外直接投資不管在金額上還是數(shù)量上都是全球最多的。自從2013年中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平提出了“一帶一路”的戰(zhàn)略構(gòu)想，給中國(guó)企業(yè)提供了許多區(qū)域合作平臺(tái)，讓企業(yè)“走出去”有了越來(lái)越多的機(jī)會(huì)來(lái)開(kāi)展海外投資和海外并購(gòu)活動(dòng)，

2、其構(gòu)想使得更多的國(guó)家企業(yè)聯(lián)系在一起，逐漸形成一個(gè)巨大的世界經(jīng)濟(jì)體系，更重要的是也帶動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。但是表面上海外擴(kuò)張形勢(shì)十分壯觀(guān)，細(xì)細(xì)分析卻發(fā)現(xiàn)海外并購(gòu)的結(jié)果并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，一方面投入了巨大的人力物力，最終宣告失敗，一方面雖并購(gòu)成功，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有提升，甚至下滑，而這其中過(guò)高的并購(gòu)價(jià)格導(dǎo)致過(guò)多的并購(gòu)成本是失敗的一個(gè)比較重要的原因，這種溢價(jià)不僅巨大，而且出現(xiàn)高溢價(jià)的現(xiàn)象十分普遍，我國(guó)的海外并購(gòu)本身具有的“中國(guó)特色”，如今卻

3、被冠以了“中國(guó)溢價(jià)”的特殊標(biāo)簽。整個(gè)海外并購(gòu)的過(guò)程是一個(gè)復(fù)雜而且漫長(zhǎng)的過(guò)程，從制定企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，到盡職調(diào)查目標(biāo)公司，再到確定交易成交價(jià)，這其中每個(gè)程序都可能出現(xiàn)導(dǎo)致海外并購(gòu)溢價(jià)產(chǎn)生的因素，要解決中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)高溢價(jià)的難題，就要先找出它的影響因素和影響程度。
　　基于海外并購(gòu)溢價(jià)的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，并梳理了相關(guān)基本理論，如協(xié)同效應(yīng)理論、價(jià)值低估理論、自由現(xiàn)金流假說(shuō)和過(guò)度自信假說(shuō)，結(jié)合我國(guó)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀，找出可能影響海外并購(gòu)溢價(jià)的因

4、素，提出了12個(gè)研究假設(shè)。實(shí)證研究部分，在1999年-2015年間共收集了178個(gè)海外并購(gòu)樣本，從七個(gè)方面分析導(dǎo)致海外并購(gòu)出現(xiàn)溢價(jià)的影響因素，包括自由現(xiàn)金流量、信息不對(duì)稱(chēng)、管理者自信、平均資本成本以及三種協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)，自由現(xiàn)金流、信息不對(duì)稱(chēng)、過(guò)度自信和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)四個(gè)因素都與海外并購(gòu)溢價(jià)率呈正相關(guān)關(guān)系，而財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)與海外并購(gòu)溢價(jià)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明自由現(xiàn)金流的增加、信息不對(duì)稱(chēng)的出現(xiàn)、管理者的盲目自信以及協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生都導(dǎo)