管理者早期生活經(jīng)歷對(duì)公司投融資政策的影響研究.pdf

1、有大量文獻(xiàn)表明某些早期生活經(jīng)歷能對(duì)個(gè)體產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)和持續(xù)的影響，卻缺乏其對(duì)公司管理者所在公司政策的影響研究。為此，本文以我國(guó)A股上市公司為研究樣本，從微觀層面研究管理者的早期特殊生活經(jīng)歷對(duì)其所在公司投融資政策制定與執(zhí)行的影響。本研究提出了對(duì)我國(guó)公司投融資政策的一個(gè)新解釋因素，即管理者的某些早期特殊經(jīng)歷也能夠影響公司投融資政策，其既能夠解開(kāi)觀察到的某些悖論或異象，也能為公司治理和監(jiān)管層提供政策參考依據(jù)。此外，該研究視角有助于解決以往研究中涉及

2、的管理者特質(zhì)或非理性與公司政策之間的內(nèi)生性問(wèn)題。
　　本文以自然實(shí)驗(yàn)的思想，利用不受人為控制的外部自然事件沖擊管理者所形成的經(jīng)歷為研究對(duì)象，具體選定大饑荒和軍隊(duì)服役。一般認(rèn)為該兩件外部沖擊性事件對(duì)個(gè)體的影響相反，大饑荒幸存者容易表現(xiàn)出保守的特質(zhì)，參軍經(jīng)歷者則表現(xiàn)出激進(jìn)的特質(zhì)。本研究的具體過(guò)程:首先基于行為金融學(xué)搭建理論分析框架，以相關(guān)心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、管理學(xué)以及行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的文獻(xiàn)為基礎(chǔ)，分析這兩件外部特殊事件形成的早期生活經(jīng)歷會(huì)如何影

3、響管理者的認(rèn)知、信念和偏好等特質(zhì);然后基于這些影響的特征和途徑，以傳統(tǒng)經(jīng)典理論模型為范式，分別建立大饑荒經(jīng)歷和參軍經(jīng)歷對(duì)公司投融資政策影響的有限理性主觀最優(yōu)行為模型;接著以模型推導(dǎo)結(jié)論和相關(guān)研究假設(shè)為思想，分別設(shè)計(jì)實(shí)證檢驗(yàn)了早期大饑荒經(jīng)歷和參軍經(jīng)歷對(duì)公司融資政策、投資政策和創(chuàng)新活動(dòng)的影響，最后給出了相關(guān)防范建議。
　　研究結(jié)果表明:(1)管理者的早期大饑荒經(jīng)歷和參軍經(jīng)歷能對(duì)管理者的行為選擇和風(fēng)險(xiǎn)偏好起著顯著且持久的影響，而且這些影

4、響會(huì)傳導(dǎo)到其管理公司的融資、投資和創(chuàng)新政策上。(2)在年少時(shí)經(jīng)歷過(guò)大饑荒的公司管理者，相比他們的同行或公司前任管理者，表現(xiàn)出更保守的融資政策:他們會(huì)選擇更保守的債務(wù)政策，并由此影響了公司的資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致更低的負(fù)債率;在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇上，他們更偏好于使用短期的債務(wù)工具而避免背負(fù)長(zhǎng)期債務(wù)。參軍經(jīng)歷管理者會(huì)比同行選擇更激進(jìn)的融資政策，其參軍經(jīng)歷顯著提高了公司的資產(chǎn)負(fù)債率，服役年限與負(fù)債率呈倒U型關(guān)系，并且對(duì)財(cái)務(wù)決策時(shí)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不敏感

5、，在財(cái)務(wù)信息披露上表現(xiàn)出更高的盈余管理水平，特別是正向的盈余管理。(3)在公司投資水平和投資效率上，不同的早期生活經(jīng)歷對(duì)管理者的影響不同。本研究沒(méi)有發(fā)現(xiàn)早期大饑荒經(jīng)歷和參軍經(jīng)歷的管理者與一般管理者存在系統(tǒng)性差異，然而在某些特定觸發(fā)條件下，有特殊早期生活經(jīng)歷的管理者會(huì)表現(xiàn)特異:在童年或青少年時(shí)期經(jīng)歷過(guò)大饑荒的管理者，在決策公司投資水平時(shí)對(duì)公司的財(cái)務(wù)杠桿特別敏感，進(jìn)而會(huì)影響公司投資效率，在公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)杠桿較高時(shí)，其會(huì)抑制公司的過(guò)度投資，卻也