國(guó)際金屬期貨市場(chǎng)交叉影響、動(dòng)態(tài)效率及其分層應(yīng)對(duì)策略研究.pdf

1、我國(guó)自從1991年推出第一個(gè)商品期貨標(biāo)準(zhǔn)合約——特級(jí)鋁期貨合約以來，金屬期貨市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了近二十五年。雖然我國(guó)金屬期貨市場(chǎng)總體發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，但發(fā)展速度令世界矚目，有著較高的市場(chǎng)規(guī)范化程度，在國(guó)際金屬期貨市場(chǎng)上的作用和影響日益凸現(xiàn)，有色金屬期貨價(jià)格已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)有色行業(yè)定價(jià)的重要基準(zhǔn)價(jià)格，并在國(guó)際市場(chǎng)上有較大的影響力。隨著我國(guó)金屬期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，滬銅和滬鋁也一定程度上影響了倫敦期銅和期鋁的價(jià)格，目前上海期貨交易所(Shanghai

2、 Futures Exchange，SHFE)已成為緊隨倫敦金屬交易所(London Metal Exchange，LME)后的全球第二大銅期貨和鋁期貨交易市場(chǎng)，其它金屬期貨在國(guó)際上的影響力也在不斷上升。本文通過一系列實(shí)證方法，對(duì)上海和倫敦兩個(gè)金屬期貨市場(chǎng)的期貨產(chǎn)品在各自市場(chǎng)內(nèi)部和跨市場(chǎng)之間的交叉影響進(jìn)行了深入的考察，并根據(jù)時(shí)間序列深入研究?jī)蓚€(gè)金屬期貨市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)效率。
　　本文首先從多個(gè)角度梳理了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)期貨市場(chǎng)交叉影響和傳導(dǎo)

3、效應(yīng)以及相對(duì)效率的研究，分析了現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究可取之處和不足之處，并從整體上介紹了文章的結(jié)構(gòu)安排、技術(shù)路線和創(chuàng)新之處；再對(duì)要研究的上海期貨交易所和倫敦金屬交易所的基本概況、發(fā)展歷程和主要交易產(chǎn)品進(jìn)行介紹回顧；在實(shí)證研究中，運(yùn)用數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計(jì)描述、相關(guān)性分析法、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法、交叉影響GARCH模型等方式，考察了上海期貨交易所和倫敦金屬交易所兩個(gè)金屬期貨市場(chǎng)的期貨產(chǎn)品價(jià)格收益間的線性相關(guān)關(guān)系、Granger因果關(guān)系以及交叉影響，

4、運(yùn)用效率評(píng)價(jià)DEA模型考察了上海期貨交易所和倫敦金屬交易所各種期貨產(chǎn)品價(jià)格收益的相對(duì)效率以及時(shí)間序列下的兩個(gè)期貨交易所的動(dòng)態(tài)相對(duì)效率。
　　本文得出的主要結(jié)論有：（1）對(duì)于LME和SHFE市場(chǎng)內(nèi)部來說，不同期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益有很強(qiáng)的線性相關(guān)關(guān)系，任意兩種金屬期貨產(chǎn)品間均存在非常顯著的相關(guān)性，每種期貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)都會(huì)對(duì)其他期貨產(chǎn)品產(chǎn)生較強(qiáng)和較為持久的波動(dòng)沖擊。對(duì)于LME來說相關(guān)性最強(qiáng)的是期銅和期鋅，對(duì)于SHFE來說相關(guān)性最強(qiáng)的是鋁

5、期貨和鋅期貨。（2）本國(guó)的某種金屬期貨價(jià)格波動(dòng)受本國(guó)的其他金屬期貨價(jià)格波動(dòng)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于受國(guó)外金屬期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)其的影響，不同期貨市場(chǎng)不同期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益相關(guān)程度較低，外國(guó)市場(chǎng)的同種期貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)情況比非同種期貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)更具有參考價(jià)值和研究意義。（3）價(jià)格收益的在市場(chǎng)間的波動(dòng)往往是由LME傳導(dǎo)到SHFE，而SHFE對(duì)LME期貨價(jià)格收益也有一定的影響，但影響較弱。SHFE對(duì)LME的當(dāng)日價(jià)格波動(dòng)沖擊效應(yīng)較為顯著，而LM

6、E對(duì)SHFE的價(jià)格收益的影響表現(xiàn)為更為持續(xù)的影響，此外LME市場(chǎng)期貨產(chǎn)品的波動(dòng)聚類特征非常顯著，市場(chǎng)整體波動(dòng)較為平緩。（4）LME的市場(chǎng)相對(duì)效率比SHFE更高，主要體現(xiàn)在更高的市場(chǎng)技術(shù)效率，反映出LME市場(chǎng)在交易制度、科學(xué)技術(shù)、管理水平等技術(shù)方面更有優(yōu)勢(shì)。LME和SHFE的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)效率整體都遵從先提高后微跌的狀態(tài)，反映了整個(gè)國(guó)際環(huán)境先受金融危機(jī)的影響，危機(jī)后逐漸恢復(fù)，再受國(guó)際經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響。最后，在實(shí)證研究的基礎(chǔ)之上，本文分別從宏觀