對開放式基金績效評價的探析.pdf

1、與股票、債券等直接投資不同，證券投資基金是一種間接的集合投資方式，通過面向個人及機構投資者集合資金形成獨立的資金池，并交由銀行等基金托管人托管，以組合的方式投資于國內(nèi)依法上市的股票、債券、權證等金融工具，從而在分散風險的條件下實現(xiàn)資本增值。根據(jù)運作方式的不同，其可分為封閉式和開放式兩種類型，由于具有封閉式基金沒有的特點，開放式基金在發(fā)展之初就受到了投資者的追捧，并以迅雷之勢迅速占領了基金市場，目前為止我國已有超過2000只的開放式基金，

2、占基金總數(shù)的94％，總資產(chǎn)達8.2萬億。隨著開放式基金的這種發(fā)展勢頭，對其的績效評價也成為了學者越來越熱衷的一個研究領域，如何對基金進行正確的績效評價無論對于普通投資者、基金管理公司還是基金監(jiān)管部門來說，都具有重要的意義。但現(xiàn)實是由于我國的基金業(yè)發(fā)展時間還很短，對于績效評價的研究并不多，且多是直接套用國外的模型進行實證分析，評價比較單一，尚缺乏一個明確、公正、被眾人所接受的績效評價體系。針對這種情況，本文對原有的績效評估指標進行了探索，

3、力求在原有指標的基礎上引入新的因素，建立一個綜合的、完整的、適合中國的績效評價體系，因此本文在內(nèi)容上主要涉及兩個部分:績效評價基本指標的計算以及構造績效評估體系，同時借助了SPSS、Eviews、excel等數(shù)據(jù)分析軟件進行實證分析。
　　本文可能的創(chuàng)新點或在技術層面上，或在方法上，也許有以下五個方面:(1)多數(shù)文獻將各單一指標分隔開來分別進行研究，且只是單純套用國外的模型對國內(nèi)的數(shù)據(jù)進行實證分析，這樣得出的結果并不具有可靠性。本

4、文認為這些單一的評價指標雖然不能完全決定基金的績效，但不可否認它們都具有一定的解釋力度，因此本文將與績效有關的因素結合起來分析，除原有指標外，還引入了關于資產(chǎn)配置和流動性的一些新指標，通過因子分析法建立一個指標體系，有助于評價結果的完整性。(2)在樣本對象的選取上，本文將隨機性與目標性相結合，首先隨機選擇了成立較早、運作期至少滿五年的基金作為基金池，然后通過回歸模型計算出擬合優(yōu)度，排除掉擬合優(yōu)度不好的基金，因為較高的擬合優(yōu)度能提高統(tǒng)計檢

5、驗的顯著性水平，使β系數(shù)和之后的檢驗結果更具真實性。(3)在考察期的選取上，本文選取了11年中旬到15年中旬的時間段進行跟蹤，因為這段時間既經(jīng)歷了牛熊，也經(jīng)歷了一個較長盤整期，可以衡量基金在整個股市周期內(nèi)的綜合表現(xiàn)情況，且長期跟蹤的評價結果排除了短時間業(yè)績不穩(wěn)定的風險，更具可靠性。(4)在現(xiàn)有對績效評價的文獻中，很多都是直接用數(shù)據(jù)進行回歸分析，并未對序列相關性和時間序列平穩(wěn)性進行檢驗，而本文在對數(shù)據(jù)進行檢驗，得出其符合回歸條件后再進行回

6、歸分析，避免了偽回歸，提高了相關數(shù)據(jù)的真實性。(5)本文采用因子分析法對基金進行綜合評價后，并未跟其他文獻一樣結束，而是采用斯皮爾曼相關系數(shù)法對新建立的指標體系的可靠性進行了探究，證明了該指標體系是有效的，主要因子覆蓋了原有指標的90％以上的信息。
　　在研究思路上，本文首先從理論出發(fā)，對開放式基金的含義和在我國的發(fā)展狀況作了介紹，分析了研究的必要性和重要性，然后系統(tǒng)性地闡述了國內(nèi)外學者對基金績效評價的研究現(xiàn)狀，接著以績效評估的發(fā)

7、展情況為脈絡，從國外最基礎的馬科維茨均值方差理論出發(fā)，闡述了西方經(jīng)典的績效評價指標，主要包括四方面的內(nèi)容:一是以資本資產(chǎn)定價模型為基礎的單因素模型;二是以套利定價模型為基礎的多因素模型;三是對績效來源進行分析的投資經(jīng)理的擇時選股能力模型（T-M模型和H-M模型）;四是與投資者決策相關的績效持續(xù)性模型。接著從中國的實際情況出發(fā)，介紹了中國在西方理論的基礎上發(fā)展出的綜合評估方法一數(shù)據(jù)包絡分析法和因子分析法，由于數(shù)據(jù)包絡分析法是相對排名指標，

8、無法衡量實際績效水平，也無法證明基金市場整體績效的有效性，且這種方法要求掌握線性規(guī)劃，理解起來較困難，而因子分析法是一個計量樣本基金綜合得分的絕對值指標，它將所有與基金績效相關的重要指標綜合起來，建立一個評價體系，根據(jù)不同指標的重要程度賦予其相應的權重，最后對每只基金進行全面綜合的評價，在我國具有一定的適用性，因此本文最終選取因子分析法，以投資收益、風險、基金經(jīng)理投資管理能力、基金流動性、資產(chǎn)配置情況為基本指標，選取34只開放式基金對其

9、從2011年中旬到2015年中旬的業(yè)績表現(xiàn)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)從單一指標來看，是否進行風險調(diào)整或者以何種方式進行風險調(diào)整對排名的影響不大，而就投資人管理能力而言，普遍具有良好的選股能力和差的擇時能力，從因子分析的綜合結果來看，投資收益因子、投資能力因子、資產(chǎn)配置因子、流動性因子以及風險因子提供了原始數(shù)據(jù)90％以上的信息，基本能夠覆蓋原所有指標包含的信息，其中投資收益因子和投資能力因子對方差的貢獻度最大，在綜合評分體系中占有65％的權重，而

10、資產(chǎn)配置因子、流動性因子以及風險因子對方差的貢獻較小，在綜合評分體系中總共占35％左右的權重。根據(jù)因子分析法的結果本文又驗證了新建立的績效評價體系的全面性和合理性，結果證明其是有效的，最后針對實證分析和案例分析的結果得出了以下結論:(1)從所選樣本基金幾乎全部滿足線性回歸的前提，意味著本文的檢驗統(tǒng)計量是有效的。(2)在不考慮風險的情況下，樣本基金的表現(xiàn)超越了市場平均水平，但加入風險因素后，發(fā)現(xiàn)少量的風險增加實際換取了更高的收益，基金的運

11、作仍是有效的。(3)根據(jù)三大經(jīng)典風險調(diào)整指標的計算結果，大部分基金的業(yè)績遠高于市場基準組合，這與Jensen和Sharpe的研究結果相反，從反方向證明了我國的證券市場并不是強有效的，可以通過積極的管理獲得超額收益。(4)通過比較幾個指標的排序結果，本文發(fā)現(xiàn)每個基金基于每個指標的排序位置都相差不大，體現(xiàn)了高度的一致性，說明了系統(tǒng)性風險在總風險中占有很大比例。(5)從衡量基金經(jīng)理管理能力的T-M和H-M的統(tǒng)計結果來看，近八成的基金經(jīng)理顯著具