對開放式基金績效評價的探析.pdf

1、與股票、債券等直接投資不同，證券投資基金是一種間接的集合投資方式，通過面向個人及機(jī)構(gòu)投資者集合資金形成獨(dú)立的資金池，并交由銀行等基金托管人托管，以組合的方式投資于國內(nèi)依法上市的股票、債券、權(quán)證等金融工具，從而在分散風(fēng)險的條件下實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)運(yùn)作方式的不同，其可分為封閉式和開放式兩種類型，由于具有封閉式基金沒有的特點(diǎn)，開放式基金在發(fā)展之初就受到了投資者的追捧，并以迅雷之勢迅速占領(lǐng)了基金市場，目前為止我國已有超過2000只的開放式基金，

2、占基金總數(shù)的94％，總資產(chǎn)達(dá)8.2萬億。隨著開放式基金的這種發(fā)展勢頭，對其的績效評價也成為了學(xué)者越來越熱衷的一個研究領(lǐng)域，如何對基金進(jìn)行正確的績效評價無論對于普通投資者、基金管理公司還是基金監(jiān)管部門來說，都具有重要的意義。但現(xiàn)實(shí)是由于我國的基金業(yè)發(fā)展時間還很短，對于績效評價的研究并不多，且多是直接套用國外的模型進(jìn)行實(shí)證分析，評價比較單一，尚缺乏一個明確、公正、被眾人所接受的績效評價體系。針對這種情況，本文對原有的績效評估指標(biāo)進(jìn)行了探索，

3、力求在原有指標(biāo)的基礎(chǔ)上引入新的因素，建立一個綜合的、完整的、適合中國的績效評價體系，因此本文在內(nèi)容上主要涉及兩個部分:績效評價基本指標(biāo)的計算以及構(gòu)造績效評估體系，同時借助了SPSS、Eviews、excel等數(shù)據(jù)分析軟件進(jìn)行實(shí)證分析。
　　本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)或在技術(shù)層面上，或在方法上，也許有以下五個方面:(1)多數(shù)文獻(xiàn)將各單一指標(biāo)分隔開來分別進(jìn)行研究，且只是單純套用國外的模型對國內(nèi)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，這樣得出的結(jié)果并不具有可靠性。本

4、文認(rèn)為這些單一的評價指標(biāo)雖然不能完全決定基金的績效，但不可否認(rèn)它們都具有一定的解釋力度，因此本文將與績效有關(guān)的因素結(jié)合起來分析，除原有指標(biāo)外，還引入了關(guān)于資產(chǎn)配置和流動性的一些新指標(biāo)，通過因子分析法建立一個指標(biāo)體系，有助于評價結(jié)果的完整性。(2)在樣本對象的選取上，本文將隨機(jī)性與目標(biāo)性相結(jié)合，首先隨機(jī)選擇了成立較早、運(yùn)作期至少滿五年的基金作為基金池，然后通過回歸模型計算出擬合優(yōu)度，排除掉擬合優(yōu)度不好的基金，因?yàn)檩^高的擬合優(yōu)度能提高統(tǒng)計檢

5、驗(yàn)的顯著性水平，使β系數(shù)和之后的檢驗(yàn)結(jié)果更具真實(shí)性。(3)在考察期的選取上，本文選取了11年中旬到15年中旬的時間段進(jìn)行跟蹤，因?yàn)檫@段時間既經(jīng)歷了牛熊，也經(jīng)歷了一個較長盤整期，可以衡量基金在整個股市周期內(nèi)的綜合表現(xiàn)情況，且長期跟蹤的評價結(jié)果排除了短時間業(yè)績不穩(wěn)定的風(fēng)險，更具可靠性。(4)在現(xiàn)有對績效評價的文獻(xiàn)中，很多都是直接用數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，并未對序列相關(guān)性和時間序列平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，而本文在對數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，得出其符合回歸條件后再進(jìn)行回

6、歸分析，避免了偽回歸，提高了相關(guān)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。(5)本文采用因子分析法對基金進(jìn)行綜合評價后，并未跟其他文獻(xiàn)一樣結(jié)束，而是采用斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)法對新建立的指標(biāo)體系的可靠性進(jìn)行了探究，證明了該指標(biāo)體系是有效的，主要因子覆蓋了原有指標(biāo)的90％以上的信息。
　　在研究思路上，本文首先從理論出發(fā)，對開放式基金的含義和在我國的發(fā)展?fàn)顩r作了介紹，分析了研究的必要性和重要性，然后系統(tǒng)性地闡述了國內(nèi)外學(xué)者對基金績效評價的研究現(xiàn)狀，接著以績效評估的發(fā)

7、展情況為脈絡(luò)，從國外最基礎(chǔ)的馬科維茨均值方差理論出發(fā)，闡述了西方經(jīng)典的績效評價指標(biāo)，主要包括四方面的內(nèi)容:一是以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)的單因素模型;二是以套利定價模型為基礎(chǔ)的多因素模型;三是對績效來源進(jìn)行分析的投資經(jīng)理的擇時選股能力模型（T-M模型和H-M模型）;四是與投資者決策相關(guān)的績效持續(xù)性模型。接著從中國的實(shí)際情況出發(fā)，介紹了中國在西方理論的基礎(chǔ)上發(fā)展出的綜合評估方法一數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法和因子分析法，由于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法是相對排名指標(biāo)，

8、無法衡量實(shí)際績效水平，也無法證明基金市場整體績效的有效性，且這種方法要求掌握線性規(guī)劃，理解起來較困難，而因子分析法是一個計量樣本基金綜合得分的絕對值指標(biāo)，它將所有與基金績效相關(guān)的重要指標(biāo)綜合起來，建立一個評價體系，根據(jù)不同指標(biāo)的重要程度賦予其相應(yīng)的權(quán)重，最后對每只基金進(jìn)行全面綜合的評價，在我國具有一定的適用性，因此本文最終選取因子分析法，以投資收益、風(fēng)險、基金經(jīng)理投資管理能力、基金流動性、資產(chǎn)配置情況為基本指標(biāo)，選取34只開放式基金對其

9、從2011年中旬到2015年中旬的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)從單一指標(biāo)來看，是否進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整或者以何種方式進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整對排名的影響不大，而就投資人管理能力而言，普遍具有良好的選股能力和差的擇時能力，從因子分析的綜合結(jié)果來看，投資收益因子、投資能力因子、資產(chǎn)配置因子、流動性因子以及風(fēng)險因子提供了原始數(shù)據(jù)90％以上的信息，基本能夠覆蓋原所有指標(biāo)包含的信息，其中投資收益因子和投資能力因子對方差的貢獻(xiàn)度最大，在綜合評分體系中占有65％的權(quán)重，而

10、資產(chǎn)配置因子、流動性因子以及風(fēng)險因子對方差的貢獻(xiàn)較小，在綜合評分體系中總共占35％左右的權(quán)重。根據(jù)因子分析法的結(jié)果本文又驗(yàn)證了新建立的績效評價體系的全面性和合理性，結(jié)果證明其是有效的，最后針對實(shí)證分析和案例分析的結(jié)果得出了以下結(jié)論:(1)從所選樣本基金幾乎全部滿足線性回歸的前提，意味著本文的檢驗(yàn)統(tǒng)計量是有效的。(2)在不考慮風(fēng)險的情況下，樣本基金的表現(xiàn)超越了市場平均水平，但加入風(fēng)險因素后，發(fā)現(xiàn)少量的風(fēng)險增加實(shí)際換取了更高的收益，基金的運(yùn)

11、作仍是有效的。(3)根據(jù)三大經(jīng)典風(fēng)險調(diào)整指標(biāo)的計算結(jié)果，大部分基金的業(yè)績遠(yuǎn)高于市場基準(zhǔn)組合，這與Jensen和Sharpe的研究結(jié)果相反，從反方向證明了我國的證券市場并不是強(qiáng)有效的，可以通過積極的管理獲得超額收益。(4)通過比較幾個指標(biāo)的排序結(jié)果，本文發(fā)現(xiàn)每個基金基于每個指標(biāo)的排序位置都相差不大，體現(xiàn)了高度的一致性，說明了系統(tǒng)性風(fēng)險在總風(fēng)險中占有很大比例。(5)從衡量基金經(jīng)理管理能力的T-M和H-M的統(tǒng)計結(jié)果來看，近八成的基金經(jīng)理顯著具