基于下邊風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的開放式基金績效評(píng)價(jià)研究.pdf

1、開放式基金以其組合投資、風(fēng)險(xiǎn)分散等特點(diǎn)贏得了廣大投資者的青睞，已成為了個(gè)人投資者證券投資的重要方式之一。對(duì)開放式基金績效進(jìn)行客觀、科學(xué)和高效的評(píng)價(jià)，將有益于投資者、基金行業(yè)和監(jiān)管部門。
　　 特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益方法，以標(biāo)準(zhǔn)差、貝塔作為風(fēng)險(xiǎn)描述手段，按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率進(jìn)行基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)。雖然這些方法已被業(yè)內(nèi)和投資者廣泛使用，但是由于理論前提與現(xiàn)實(shí)情況有所差異，以及指標(biāo)設(shè)計(jì)的問題，貝塔和標(biāo)準(zhǔn)差在風(fēng)險(xiǎn)衡量時(shí)存在一

2、定的缺陷。
　　 本文在理論研究的基礎(chǔ)上，提出以VaR、CVaR 和下邊標(biāo)準(zhǔn)差衡量下邊風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建包括RAROC、修正RAROC 和修正夏普指數(shù)在內(nèi)的基于下邊風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)體系，并以2006年10 月前成立的全部四十四只股票基金的792 個(gè)交易日的日收益數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究。通過實(shí)證分析，得出了以下主要結(jié)論：
　　 1、下邊標(biāo)準(zhǔn)差在下邊風(fēng)險(xiǎn)衡量時(shí)，有過度“攤薄”下邊波動(dòng)的缺陷。
　　 2、VaR 不能反映小概率情

3、況下發(fā)生的超過VaR 的更為極端的損失，CVaR 比較而言能更好地反映左尾風(fēng)險(xiǎn)。
　　 3、從風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)合理性和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)穩(wěn)定性等方面，修正RAROC 優(yōu)于RAROC。
　　 但是研究過程中也發(fā)現(xiàn)，下邊風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)排名序列與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)排名序列之間既有高度相關(guān)性，又在部分基金排名上有較大差異。因此建議對(duì)各指標(biāo)可以結(jié)合使用，綜合考慮。
　　 本文研究過程中遇到了負(fù)超額收益率基金排名問題，相應(yīng)提出指數(shù)調(diào)整