創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)股本演變及控制權(quán)配置問(wèn)題研究.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的介入會(huì)稀釋創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的股權(quán)。企業(yè)家不得不把部分控制權(quán)讓渡給風(fēng)險(xiǎn)投資者以換取風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來(lái)的貨幣以及非貨幣要素。這些非貨幣要素包括帶來(lái)先進(jìn)的公司治理經(jīng)驗(yàn),幫助企業(yè)完善組織結(jié)構(gòu),建立人脈關(guān)系以及開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)等各種增值服務(wù)。為了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)(被投資企業(yè),即具有風(fēng)險(xiǎn)投資支持背景的企業(yè))的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理,風(fēng)險(xiǎn)投資常常要求參與董事會(huì),以獲得相應(yīng)的表決權(quán)和董事會(huì)權(quán),從而對(duì)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略等方面施加影響。他們的目標(biāo)是當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)提升到一定

2、階段時(shí)通過(guò)某種退出途徑獲取高額回報(bào)。但是,風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入董事會(huì)或者入股常常使企業(yè)家的實(shí)際控制人地位受到威脅,由此引發(fā)的控制權(quán)之爭(zhēng)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展很不利。因此,控制權(quán)的配置問(wèn)題在投資雙發(fā)合作過(guò)程中很重要,良好的控制權(quán)配置狀態(tài)能夠促進(jìn)合作共贏。風(fēng)險(xiǎn)投資在獲取期望的投資回報(bào)的同時(shí),被投資企業(yè)也在風(fēng)投的支持下茁壯成長(zhǎng),有的甚至發(fā)展成為全球知名企業(yè)。
　　選擇2009年10月到2012年10月這三年間在創(chuàng)業(yè)板上市的具有風(fēng)險(xiǎn)投資支持背景的公司作

3、為樣本數(shù)據(jù),探究影響控制權(quán)配置的主要因素。在回歸模型1和回歸模型2中發(fā)現(xiàn),家族企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)業(yè)績(jī)(凈資產(chǎn)收益率)對(duì)創(chuàng)始人及實(shí)際控制人擁有的表決權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)都有顯著的正向影響,與預(yù)期相符。即,當(dāng)一個(gè)企業(yè)是家族企業(yè)或者企業(yè)業(yè)績(jī)(凈資產(chǎn)收益率)較好時(shí),該企業(yè)的創(chuàng)始人及實(shí)際控制人擁有較多表決權(quán)及現(xiàn)金流權(quán)。在回歸模型3中發(fā)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的平均年齡對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例有顯著的正向影響,與預(yù)期相符。企業(yè)業(yè)績(jī)(凈資產(chǎn)收益率)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例之

4、和有顯著的負(fù)向影響,與預(yù)期相符。在模型4中發(fā)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例對(duì)其進(jìn)駐董事會(huì)有顯著的正向影響,即,風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越高,越有可能進(jìn)入董事會(huì),與預(yù)期一致。
　　研究表明在具有風(fēng)險(xiǎn)投資支持背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司中,家族企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)年齡等是部分影響控制權(quán)在創(chuàng)始人和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間分配的決定因素。在對(duì)所選擇的樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn),家族企業(yè)占比為40.50％,表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司中一大部分是家族企業(yè)。另外還發(fā)現(xiàn)絕大