IPO政策管制對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板影響研究——基于市場(chǎng)有效與公司成長(zhǎng)視角.pdf

1、股票市場(chǎng)是企業(yè)直接融資的重要渠道，IPO則是其進(jìn)入證券市場(chǎng)的入口。在中國(guó)資本市場(chǎng)，存在著準(zhǔn)入與定價(jià)雙重政策管制，前者產(chǎn)生了“稀缺性溢價(jià)”，后者則導(dǎo)致IPO價(jià)格有效性喪失。由于IPO定價(jià)管制直接針對(duì)首發(fā)市盈率，該指標(biāo)與擬上市公司的成長(zhǎng)密切相關(guān)，故而本文選取素有“高成長(zhǎng)”之譽(yù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為研究對(duì)象，以更好反映IPO政策管制所帶來(lái)的影響。
　　從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典供求模型出發(fā)，本文剖析了供給控制與價(jià)格管制背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，提出“稀缺性溢價(jià)

2、”、“隱性融資成本”等概念，并按照不同的管制價(jià)格設(shè)定分為三種情況討論。為了反映定價(jià)管制對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)的影響，放松經(jīng)典供求模型隱含的“同質(zhì)性”假設(shè)，并對(duì)不同成長(zhǎng)能力IPO公司可能發(fā)生的自選擇行為做出預(yù)判。
　　在實(shí)證檢驗(yàn)中，本文關(guān)注于IPO定價(jià)有效、公司成長(zhǎng)、IPO抑價(jià)三大議題，其中，對(duì)IPO定價(jià)有效性的檢驗(yàn)是后續(xù)研究的基礎(chǔ)。通過(guò)回歸分析，發(fā)現(xiàn)，在IPO市場(chǎng)化定價(jià)時(shí)期，首發(fā)市盈率能夠反映公司上市后成長(zhǎng)等因素，而在價(jià)格管制下該有

3、效性喪失;在上市公司成長(zhǎng)方面，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)定價(jià)管制并沒(méi)有造成“逆向選擇”問(wèn)題，而“持續(xù)盈利增長(zhǎng)要求”引發(fā)了嚴(yán)重的“IPO效應(yīng)”，“上市前盈利要求”則導(dǎo)致中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司上市后的成長(zhǎng)顯著低于美國(guó)納斯達(dá)克同期IPO的中概股;在IPO抑價(jià)方面，本文發(fā)現(xiàn)價(jià)格管制階段IPO抑價(jià)程度顯著高于市場(chǎng)化定價(jià)階段，與此同時(shí)，在市場(chǎng)化階段IPO公司上市后二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的有效性高于定價(jià)管制階段上市公司。
　　本研究充分借鑒前人研究成果，嘗試構(gòu)建出一