中國上市公司高管報酬結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績研究.pdf

1、近來年，我國上市公司的高管報酬已經(jīng)成為公眾關(guān)心和爭論的焦點(diǎn)，這也引起了人們對于高管報酬和公司業(yè)績之間關(guān)系的關(guān)注。諸多學(xué)者對于兩者關(guān)系進(jìn)行了研究，得出不盡相同的結(jié)論。過于關(guān)注高管報酬水平而沒有進(jìn)行報酬的結(jié)構(gòu)性研究就是其中原因之一（諶新民和劉善敏，2003）。支付管理者多少報酬并不重要，重要的是如何支付他們報酬；報酬結(jié)構(gòu)比報酬水平更能夠促進(jìn)公司價值的提高(Jensen & Murphy，1990；Mehran，1995)。隨著我國上市公司股

2、權(quán)激勵的逐步增加，高管的報酬結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成了由貨幣報酬和股權(quán)報酬構(gòu)成的多元化報酬結(jié)構(gòu)形式。在實(shí)踐操作中如何安排報酬各個構(gòu)成部分的比例以達(dá)到最佳的激勵效果已成為公司所面臨的實(shí)際問題。因此，研究高管報酬結(jié)構(gòu)與業(yè)績的關(guān)系具有重要的理論價值和現(xiàn)實(shí)意義。本文從最優(yōu)報酬結(jié)構(gòu)、報酬結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績、報酬結(jié)構(gòu)的影響因素等方面，較為系統(tǒng)地研究了高管報酬結(jié)構(gòu)的相關(guān)問題, 并得出了如下主要研究成果。
　　 首先，提出了高管最優(yōu)報酬結(jié)構(gòu)模型。在目前有限的最

3、優(yōu)報酬組合研究中，較少考慮貨幣報酬與股權(quán)報酬相互替代關(guān)系，兩者對高管效用的不同影響，以及風(fēng)險、預(yù)期股權(quán)報酬率等因素。本文在考慮上述問題的基礎(chǔ)上，推導(dǎo)出了高管最優(yōu)報酬結(jié)構(gòu)模型。本模型為解釋相關(guān)理論問題和現(xiàn)實(shí)情況提供了一個有力的分析和解釋工具。
　　 其次，分析了高管報酬結(jié)構(gòu)的發(fā)展和現(xiàn)狀。利用2006-2008年上市公司的高管報酬數(shù)據(jù)，在對我國高管報酬制度演進(jìn)以及美日高管報酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行對比分析的基礎(chǔ)上，區(qū)分高管團(tuán)隊(duì)、董事長和總經(jīng)理三個

4、不同委托代理層級，按照零持股、零報酬、零持股+零報酬以及持股+報酬四種報酬結(jié)構(gòu)，對我國上市公司近三年的高管報酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行了較為詳盡的橫向和縱向分析對比。從不同角度得出了諸多與以往研究不同的結(jié)論，并對報酬結(jié)構(gòu)變化的高管自我調(diào)整的內(nèi)在原因進(jìn)行了分析。
　　 再次，研究了高管報酬結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的關(guān)系。分析了高管報酬水平、報酬結(jié)構(gòu)與業(yè)績的關(guān)系，得出了以下結(jié)論：高管報酬水平和報酬結(jié)構(gòu)(股權(quán)報酬/總報酬，下同）都與業(yè)績顯著正相關(guān)，報酬水平對財

5、務(wù)業(yè)績和市場業(yè)績的影響程度因高管團(tuán)隊(duì)、董事長和總經(jīng)理不同而有所不同；董事長的報酬結(jié)構(gòu)對市場和財務(wù)業(yè)績的影響程度都要大于報酬水平的影響；在財務(wù)業(yè)績和報酬的關(guān)系中，總經(jīng)理和高管團(tuán)隊(duì)的報酬結(jié)構(gòu)較報酬水平的影響大；而在市場業(yè)績和報酬的關(guān)系中，總經(jīng)理和高管團(tuán)隊(duì)的報酬結(jié)構(gòu)較報酬水平的影響小。
　　 最后，研究了高管報酬結(jié)構(gòu)的影響因素。根據(jù)報酬結(jié)構(gòu)的理論和以往的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)等相關(guān)文獻(xiàn)，歸納總結(jié)了16個高管報酬結(jié)構(gòu)決定因素，區(qū)分高管團(tuán)隊(duì)、董事長和總

6、經(jīng)理，對上述因素,在我國上市公司的環(huán)境下分別進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明影響企業(yè)高管報酬結(jié)構(gòu)的因素是多樣的。這些因素包括所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、高管特征、以及行業(yè)和公司特征等四個方面，共計(jì)10個因素。高管、董事長以及總經(jīng)理的報酬結(jié)構(gòu)受影響的因素不盡相同，而且高管報酬結(jié)構(gòu)的影響因素中，所有權(quán)結(jié)構(gòu)方面的因素影響最為明顯。另外對所存在的與國外公司的不同影響因素進(jìn)行了分析和解釋。上述研究結(jié)論可以為設(shè)計(jì)或調(diào)整合理的高管報酬結(jié)構(gòu)提供具體可行的指導(dǎo)性